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美國(guó)出臺(tái)穩(wěn)定幣立法的背景

過(guò)去幾年，美元穩(wěn)定幣展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，2019年初美元穩(wěn)定幣總規(guī)模僅為50億美元，2025年已迅速增至超2500億美元，翻了50倍。伴隨穩(wěn)定幣市場(chǎng)的快速發(fā)展和在金融體系中的影響力日益擴(kuò)大，政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各界對(duì)穩(wěn)定幣的關(guān)注也隨之上升。

美國(guó)政府出臺(tái)穩(wěn)定幣監(jiān)管立法，出發(fā)點(diǎn)顯然不是對(duì)穩(wěn)定幣“強(qiáng)化監(jiān)管”，而是通過(guò)穩(wěn)定幣立法，把這項(xiàng)因游離于政府監(jiān)管之外而缺乏“合法名分”的加密貨幣創(chuàng)新，賦予清晰的法律身份，承擔(dān)相應(yīng)功能，并拿來(lái)為美國(guó)政府戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)。

美國(guó)政府出臺(tái)穩(wěn)定幣立法，有其深刻的政治、經(jīng)濟(jì)背景和重大的戰(zhàn)略考量：

一是美國(guó)面臨長(zhǎng)期赤字財(cái)政、政府負(fù)債居高不下以及政府負(fù)債難以持續(xù)的困境。目前，美國(guó)國(guó)債余額已經(jīng)超過(guò)36萬(wàn)億美元，80%在未來(lái)四年到期，并按照約每百天增加1萬(wàn)億美元的速度增長(zhǎng)。美國(guó)政府常年依賴(lài)負(fù)債維持運(yùn)轉(zhuǎn)，財(cái)政赤字逐年攀升。美國(guó)2024財(cái)年財(cái)政赤字突破1.8萬(wàn)億，利息成本占GDP比例達(dá)3.93%。2025財(cái)年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)達(dá)1.9萬(wàn)億美元，占GDP的6.2%，赤字水平創(chuàng)歷史新高。

在國(guó)債收益率高企的背景下，美國(guó)三十年國(guó)債間接認(rèn)購(gòu)比例(衡量海外需求)依舊維持在相對(duì)低位

近期，特朗普政府通過(guò)“大而美法案”，為美國(guó)進(jìn)一步大肆舉債打開(kāi)立法大門(mén)，預(yù)計(jì)未來(lái)10年聯(lián)邦政府將再增加3.4萬(wàn)億美元的赤字，進(jìn)一步加劇美國(guó)政府債務(wù)難題。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、埃隆·馬斯克、著名投資家瑞·達(dá)里歐及摩根大通杰米·戴蒙等一眾意見(jiàn)領(lǐng)袖紛紛發(fā)出警告：“美國(guó)財(cái)政正走在不可持續(xù)的路上”“未來(lái)注定引發(fā)災(zāi)難性危機(jī)”。馬斯克甚至直言，美國(guó)政府的過(guò)度開(kāi)支將導(dǎo)致美國(guó)破產(chǎn)。

美國(guó)財(cái)政的不可持續(xù)在于美國(guó)國(guó)債的快速膨脹，正在耗盡投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的信心，并提高美國(guó)國(guó)債的利息，加重美國(guó)政府負(fù)債成本。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債其實(shí)就是通過(guò)發(fā)債償還國(guó)債利息以維持美債運(yùn)行的模式，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，美債是當(dāng)今世界最大的超級(jí)龐氏騙局。

如今，美國(guó)政府面臨的債務(wù)困境已到臨界點(diǎn)：長(zhǎng)端國(guó)債利率飆升導(dǎo)致發(fā)債成本高企，五年期、十年期美國(guó)國(guó)債收益率屢創(chuàng)新高。今年以來(lái)美國(guó)屢次爆發(fā)美債大幅下滑，美債持續(xù)面臨較大拋售壓力，收益率陡升，最高時(shí)達(dá)到4.89%，2025年7月美國(guó)10年期國(guó)債收益率仍在4.41%高位，充分反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字和通脹的擔(dān)憂(yōu)，這就是投資者對(duì)美債用腳投票的證明。

在沒(méi)有新的國(guó)債投資者的情況下，面對(duì)不斷上升的政府支出和財(cái)政赤字和市場(chǎng)面臨拋售壓力，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)的再融資能力受到限制：要么缺乏足夠認(rèn)購(gòu)者，要么國(guó)債必須支付更高昂的利息。這無(wú)疑進(jìn)一步加重美國(guó)政府的償債負(fù)擔(dān)，使美國(guó)政府深陷債務(wù)惡性循環(huán)的泥潭。

二是由美債危機(jī)、地緣政治博弈等引發(fā)的美元信用被侵蝕和“去美元化”勢(shì)頭上升，美元霸權(quán)地位日益下降。加之特朗普政府“美國(guó)優(yōu)先”的外交政策，極度個(gè)人化和反復(fù)無(wú)常的執(zhí)政風(fēng)格，目標(biāo)不清、朝令夕改的關(guān)稅與經(jīng)貿(mào)政策，大大增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性和市場(chǎng)混亂，進(jìn)一步削弱包括盟友在內(nèi)的各國(guó)政府、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)市場(chǎng)的信心。

今年以來(lái)在特朗普肆意、粗暴、混亂的關(guān)稅政策下，美國(guó)金融市場(chǎng)屢次爆發(fā)歷史上罕見(jiàn)的“股債匯三殺”局面，美債、美元同時(shí)遭遇恐慌式拋售，影響美元信用。加之俄烏沖突后美元的武器化、政治化，利用美元霸權(quán)動(dòng)輒實(shí)施金融制裁，各國(guó)對(duì)美元疑慮上升，“去美元化”正在全球形成一股時(shí)代浪潮，俄羅斯、印度、巴西、東盟等國(guó)家和地區(qū)積極推動(dòng)在國(guó)際貿(mào)易中采用本幣結(jié)算或?qū)で筇娲泿牛涝詸?quán)地位面臨日益增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

在這樣的背景下，美國(guó)政府推出穩(wěn)定幣立法，把解決美債壓力和延續(xù)美元霸權(quán)的希望，寄托在穩(wěn)定幣的發(fā)展上。

為不可持續(xù)的美債創(chuàng)造接盤(pán)俠

美國(guó)穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略本質(zhì)是美債危機(jī)在數(shù)字貨幣時(shí)代的新解決方案。而穩(wěn)定幣法案通過(guò)把穩(wěn)定幣與美元和美債資產(chǎn)掛鉤機(jī)制，創(chuàng)造了美債的“自動(dòng)需求引擎”。根據(jù)法案設(shè)計(jì)，穩(wěn)定幣發(fā)行必須錨定美元或高流動(dòng)性美國(guó)國(guó)債，這意味著隨著穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)行方需要持續(xù)買(mǎi)入美債。例如，泰達(dá)幣將大部分資金投入美國(guó)國(guó)債，2025年1月，泰達(dá)幣公司持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到1130億美元，如果把泰達(dá)幣視為一個(gè)國(guó)家的話，它將成為美債的第七大海外持有者，位列韓國(guó)與阿聯(lián)酋之間。

因穩(wěn)定幣必須與美元或美債資產(chǎn)掛鉤，美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模每增加1萬(wàn)億美元，如果其中60%穩(wěn)定幣錨定美債，將為美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)注入6000億美元的新需求，將極大緩解美國(guó)政府國(guó)債發(fā)行的壓力，并有助于降低發(fā)行利率。

截至2025年7月29日，美國(guó)國(guó)債已經(jīng)突破37萬(wàn)億

這種需求并非來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松，而是市場(chǎng)自發(fā)的穩(wěn)定幣發(fā)行需求，既規(guī)避了債務(wù)貨幣化的通脹風(fēng)險(xiǎn)，又通過(guò)穩(wěn)定幣的全球流通，強(qiáng)化美元在世界的霸權(quán)地位。更重要的是，穩(wěn)定幣的海外持有者創(chuàng)造了美國(guó)國(guó)債新的融資需求：當(dāng)海外用戶(hù)持有錨定美債的穩(wěn)定幣時(shí)，相當(dāng)于間接持有了美國(guó)國(guó)債，這種“”全球借債"模式比傳統(tǒng)的國(guó)債發(fā)行效率更高。

由于穩(wěn)定幣的用戶(hù)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上美債投資者數(shù)量更多、群體范圍更廣，這種“穩(wěn)定幣—美債”的融資閉環(huán)，顯著改變美債全球市場(chǎng)的格局，使美國(guó)能夠以更低成本、更高效率維持債務(wù)可持續(xù)性，這也是美國(guó)不惜將穩(wěn)定幣上升為國(guó)家戰(zhàn)略的核心原因。

對(duì)于以上初衷，美國(guó)政府絲毫不諱言。美國(guó)《GENIUS法案》開(kāi)宗明義指出，促進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)展的目標(biāo)：一是促進(jìn)美國(guó)支付和金融系統(tǒng)現(xiàn)代化；二是鞏固強(qiáng)化美元國(guó)際地位；三是為美國(guó)國(guó)債創(chuàng)造數(shù)萬(wàn)億美元的新需求。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在呼吁通過(guò)穩(wěn)定幣立法時(shí)，在社交平臺(tái)發(fā)文表示：“推進(jìn)美元穩(wěn)定幣有利于保持美元世界貨幣地位”。泰達(dá)幣公司（USDT）首席執(zhí)行官也極力宣揚(yáng)泰達(dá)幣對(duì)美元地位的支撐作用，他在接受彭博社采訪時(shí)稱(chēng)：“我們代表著美元全球霸權(quán)最重要的應(yīng)用場(chǎng)景。我們?cè)屡d市場(chǎng)，從零開(kāi)始為美元體系搭建基礎(chǔ)設(shè)施……泰達(dá)幣就是支撐美元的最后堡壘?！?

穩(wěn)定幣通過(guò)與美元掛鉤，除了能夠?yàn)槊纻鶖U(kuò)容之外，還有助于鞏固美元的全球地位，從而為美元霸權(quán)續(xù)命。其背后的邏輯也正是“穩(wěn)定幣—美債—美元”的閉環(huán)邏輯：

通過(guò)與美元及美債資產(chǎn)掛鉤，穩(wěn)定幣成為美元的數(shù)字化延伸，同時(shí)憑借美元現(xiàn)有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際貿(mào)易主導(dǎo)貨幣地位，美元穩(wěn)定幣在與其他國(guó)家的穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，因而在新的全球數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)中，美元穩(wěn)定幣有可能替代其他國(guó)家法幣在國(guó)際貿(mào)易和跨境支付中承擔(dān)重要角色，進(jìn)而強(qiáng)化美元的國(guó)際計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣地位，形成相互加強(qiáng)的正循環(huán)。