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另一種觀點(diǎn)來(lái)自伯克利的巴里·艾森格林（Barry Eichengreen）教授——我個(gè)人認(rèn)為，他是當(dāng)今研究國(guó)際金融體系中最具洞見(jiàn)的學(xué)者之一，他的觀察非常敏銳。艾森格林認(rèn)為，國(guó)際貨幣體系必然走向多極化。

雖然艾森格林教授沒(méi)有詳細(xì)闡述原因，但結(jié)合前面討論的邏輯，可以理解這一觀點(diǎn)：國(guó)際力量格局正在發(fā)生劇變。只要發(fā)展順利，中國(guó)在按匯率或GDP計(jì)算時(shí)，很可能會(huì)迅速超越美國(guó)。因此，美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的下降是不可避免的，其能夠提供的安全資產(chǎn)只會(huì)愈發(fā)短缺。

基于這一點(diǎn)，我認(rèn)為金德?tīng)柌竦挠^點(diǎn)（單一主導(dǎo)貨幣更穩(wěn)定）在當(dāng)今世界可能不太適用。一個(gè)關(guān)鍵原因是，美國(guó)自身已經(jīng)顯現(xiàn)出不愿承擔(dān)全部責(zé)任的意愿，正如特朗普曾公開(kāi)抱怨的那樣，這個(gè)負(fù)擔(dān)對(duì)現(xiàn)在的美國(guó)來(lái)說(shuō)是難以承受之重。

上次，鞠建東教授在復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院的講座中也表達(dá)了類似看法。他提出了一個(gè)思路：如果中國(guó)能夠成為安全資產(chǎn)的提供者，并與美國(guó)共同擔(dān)負(fù)國(guó)際責(zé)任，那么兩國(guó)之間的激烈對(duì)抗或許就不再必要了。中國(guó)可以成為一種促進(jìn)和平的力量。這一視角非常值得深思：人民幣國(guó)際化以及中國(guó)在國(guó)際金融體系中的參與，未來(lái)可能成為推動(dòng)全球和平的重要因素。

那么，中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)呢？我認(rèn)為，最核心的一環(huán)在于國(guó)債。人民幣國(guó)際化，或者說(shuō)任何貨幣要國(guó)際化，最關(guān)鍵的因素就是必須擁有一種安全資產(chǎn)作為載體，讓世界愿意持有。

從全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)與金融制度演進(jìn)的視角來(lái)看，中國(guó)國(guó)債不僅應(yīng)成為全球性安全資產(chǎn)，也有可能成為新一代穩(wěn)定幣的重要底層資產(chǎn)。當(dāng)前全球?qū)σ悦涝獓?guó)債為抵押的穩(wěn)定幣需求持續(xù)攀升，而美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性受限，其主導(dǎo)地位正在承壓。中國(guó)若能建立一個(gè)高信用、強(qiáng)流動(dòng)性、監(jiān)管透明的國(guó)債市場(chǎng)，便可能為全球市場(chǎng)提供另一種穩(wěn)定幣抵押選項(xiàng)。這不僅是人民幣國(guó)際化的重要突破口，也將強(qiáng)化中國(guó)在未來(lái)全球金融基礎(chǔ)設(shè)施中的話語(yǔ)權(quán)。

在這個(gè)進(jìn)程中，香港的戰(zhàn)略地位不可或缺。作為中國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的橋梁，香港擁有高度開(kāi)放的資本市場(chǎng)、國(guó)際化的監(jiān)管體系和豐富的金融基礎(chǔ)設(shè)施。若能以香港為平臺(tái)，試點(diǎn)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)、以中國(guó)國(guó)債為抵押的穩(wěn)定幣，既可以降低國(guó)際投資者的政策不確定性，也能增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的全球可接受度與流通性。香港有望成為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中最具制度創(chuàng)新能力的實(shí)驗(yàn)田。

從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)的貨幣政策以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，發(fā)展完善的國(guó)債市場(chǎng)至關(guān)重要。其主要好處包括：顯著提升人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，并推動(dòng)金融開(kāi)放。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者也持相同觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)國(guó)債在這一進(jìn)程中的極端重要性。

斯坦福大學(xué)著名金融學(xué)家Arvind Krishnamurthy教授與曾任斯坦福教授、現(xiàn)于伯克利的中國(guó)學(xué)者Xu Chenzi等的合作研究指出，荷蘭盾、英鎊和美元曾先后成為全球的主導(dǎo)貨幣。他們的研究揭示了一個(gè)關(guān)鍵特征：這些國(guó)家未必是當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)體量最大的，但其金融體系卻最為發(fā)達(dá)。

例如，鼎盛時(shí)期的荷蘭，其GDP并不及當(dāng)時(shí)的西班牙（GDP最大國(guó)），但西班牙貨幣未能成為主導(dǎo)貨幣。研究認(rèn)為，核心原因在于西班牙未能建立起有效的國(guó)債市場(chǎng)。這一發(fā)現(xiàn)印證了一個(gè)關(guān)鍵結(jié)論：要成為主導(dǎo)貨幣，必須提供可供國(guó)際持有的安全資產(chǎn)。又例如，美元的主導(dǎo)地位可以追溯到美國(guó)建國(guó)初期，源于漢密爾頓的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)——他堅(jiān)信國(guó)債是國(guó)家信用的基石，并由此確立了持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行的機(jī)制。歷史證明了他這一戰(zhàn)略的成功。

因此，對(duì)于中國(guó)而言，大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)顯得尤為迫切。這不僅有助于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，還能為國(guó)內(nèi)的許多問(wèn)題（例如探索將部分地方債置換為國(guó)債）提供解決方案。

時(shí)間所限，我的發(fā)言到此結(jié)束。謝謝大家！

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