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【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 益智】

一面是幾十萬(wàn)股東因遭遇“非ST股票一元閃電退市”慘遭血洗，一面是特朗普謬贊中國(guó)企業(yè)的“長(zhǎng)期主義”并呼吁美國(guó)取消季報(bào)，歪打正著地提出了中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度的價(jià)值拷問(wèn)。

“我們不怕市場(chǎng)波動(dòng)，只怕規(guī)則不公平?！币晃煌顿Y者給筆者文章下的留言，道出了無(wú)數(shù)股東的心聲。

令人困惑的是，這些非ST公司退市后，投資者原本能夠看到的季報(bào)突然消失，急需信息披露保駕護(hù)航的股東們，卻面臨信息真空的局面，“非ST股票一元閃電退市”機(jī)制的公平性也因此備受質(zhì)疑。

這些公司退市前沒(méi)有ST警示標(biāo)志，投資者并未簽署“退市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”協(xié)議。當(dāng)他們突然發(fā)現(xiàn)自己無(wú)法在主板交易，也不具備退市老三板交易資格（需兩年投資經(jīng)驗(yàn)及50萬(wàn)元資產(chǎn)門(mén)檻）時(shí)，已經(jīng)損失慘重。

一些非ST公司退市后，在退市板取消季報(bào)的強(qiáng)制性披露，使本已處境艱難的中小投資者雪上加霜，更加導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)加劇，投資者在需要財(cái)報(bào)信息披露保護(hù)的時(shí)刻反遭釜底抽薪。

這些投資者突然發(fā)現(xiàn)自己陷入了信息黑洞，在正常上市公司突然遭遇重大變故，急需了解公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息時(shí)，卻無(wú)法獲取季報(bào)財(cái)務(wù)信息，更加難以判斷公司真實(shí)狀況。

如果是監(jiān)管部門(mén)計(jì)劃對(duì)五家公司的大股東違法行為進(jìn)行嚴(yán)懲，理應(yīng)事先發(fā)布處罰信息。然而，在這些遭遇非ST退市之際，并未發(fā)布針對(duì)其大股東的相關(guān)處罰公告。即便監(jiān)管部門(mén)提前掌握了部分上市公司大股東或董監(jiān)高的違法行為，卻未通過(guò)公告告知廣大長(zhǎng)期投資的中小投資者，默許了掌握內(nèi)幕消息的大股東不顧一切地在跌停板出貨。

這種行為符合非法的“非ST股票一元退市規(guī)則”，導(dǎo)致上市公司閃電退市。廣大無(wú)辜的中小投資者因此感受到被違法大股東株連九族，甚至懷疑某些監(jiān)管人員在其中做局。退市窗口期，不惜一切代價(jià)拋售股票的機(jī)構(gòu)，不是操縱股價(jià)就是進(jìn)行內(nèi)幕交易。

而且那些沒(méi)有簽署過(guò)退市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)協(xié)議的被迫進(jìn)入退市板投資者，突然面臨流動(dòng)性消失的窘境：原來(lái)自己的股票有2.2億投資者可以買(mǎi)賣(mài)、退市后只有幾十萬(wàn)人可以交易，而且這些人都是想賣(mài)出逃離的。更為荒誕的是，這些遭遇信息披露違法復(fù)合體傷害的無(wú)辜投資者索賠路徑模糊，民事賠償機(jī)制未能有效銜接。

在信息披露時(shí)代，上市公司的信息披露必須“說(shuō)話算數(shù)”

9月15日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普聲稱(chēng)應(yīng)當(dāng)允許美國(guó)公司每6個(gè)月披露一次收益，而不是按季度披露。他特別提到：“中國(guó)在企業(yè)管理方面著眼于50至100年的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，而我們的企業(yè)卻只盯著季度業(yè)績(jī)”。

特朗普的認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)存在明顯偏差，實(shí)際上中國(guó)A股主板上市公司須按季度披露業(yè)績(jī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2021年3月修訂的《上市公司信息披露管理辦法》，雖未對(duì)季度報(bào)告披露進(jìn)行強(qiáng)制要求，但證券交易所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中明確須披露季報(bào)。我國(guó)早在2001年就開(kāi)始實(shí)行季度報(bào)告制度，這是對(duì)投資者保護(hù)的有益設(shè)計(jì)。

某些贊成取消季報(bào)半年報(bào)專(zhuān)家的理由是，這些財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，不可靠，其實(shí)在信息披露時(shí)代，上市公司的信息披露必須“說(shuō)話算數(shù)”，即使未經(jīng)審計(jì)，虛假信息披露也是重罪。

當(dāng)前A股市場(chǎng)仍以中小投資者為主，信息獲取能力弱，取消季報(bào)將顯著加劇信息不對(duì)稱(chēng)，不利于投資者保護(hù)。CFA協(xié)會(huì)2019年對(duì)全球會(huì)員的調(diào)查顯示，59%的人不同意減少報(bào)告頻率，理由是潛在的信息泄露和市場(chǎng)不公平。六個(gè)月對(duì)于信息泄露來(lái)說(shuō)是一段很長(zhǎng)的時(shí)間，提供給某些投資者的信息可能不對(duì)稱(chēng)，可能出現(xiàn)破壞市場(chǎng)公平的泄密事件。

財(cái)政部9月12日表示，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等行業(yè)的監(jiān)督，過(guò)去兩年對(duì)4600多家會(huì)計(jì)師事務(wù)所、近1500家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)開(kāi)展執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查，嚴(yán)肅查處財(cái)務(wù)舞弊、會(huì)計(jì)造假等行為。因此即使是經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也存在會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)串謀造假的可能，而這些案例已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。對(duì)做假賬以及其他各種虛假信息披露的上市公司嚴(yán)刑峻法，對(duì)遭遇不公的投資者足額高效賠償，才是真正進(jìn)入“說(shuō)話算數(shù)”硬約束的境界。

“不做假賬”是財(cái)務(wù)信息的底線要求，而“說(shuō)話算數(shù)”則體現(xiàn)了信息披露時(shí)代的更高標(biāo)準(zhǔn)。它意味著：監(jiān)管部門(mén)以及各個(gè)市場(chǎng)主體（上市公司、證券公司、會(huì)計(jì)師、律師等）的信息披露應(yīng)當(dāng)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整；上市公司承諾應(yīng)當(dāng)?shù)玫角袑?shí)履行；投資者合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖O(jiān)管部門(mén)所承諾的有效保障，特別是“退市不賠償就是耍流氓”，對(duì)于沒(méi)有簽署過(guò)“退市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”性質(zhì)協(xié)議的非ST股票投資者，造成股票退市的責(zé)任方應(yīng)對(duì)受損的長(zhǎng)期投資者給予法定賠償。

因此，特朗普提出的去除美國(guó)上市公司季報(bào)的言論雖然特不靠譜，但牽引出我國(guó)財(cái)報(bào)披露在非ST股票一元閃電退市過(guò)程中的制度性漏洞。關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表披露的頻率問(wèn)題，其實(shí)可以轉(zhuǎn)化為精準(zhǔn)的激勵(lì)與懲罰機(jī)制：對(duì)合規(guī)上市公司是獎(jiǎng)勵(lì)，如減少披露頻率（如從季報(bào)改為半年報(bào)）能直接降低這些公司的合規(guī)成本（審計(jì)、人力、時(shí)間），使其更能專(zhuān)注于長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而非短期業(yè)績(jī)波動(dòng)。

這實(shí)質(zhì)上是將無(wú)形的“信用”變?yōu)橛行蔚摹百Y產(chǎn)”；對(duì)問(wèn)題公司則是約束，那些存在造假歷史、內(nèi)部治理混亂、處于風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)（ST/*ST）的公司，維持甚至增加披露頻率（季報(bào)、月報(bào)），相當(dāng)于為其戴上“緊箍咒”。更高頻的披露意味著更頻繁的“體檢”，增加了隱藏問(wèn)題的難度，縮短了問(wèn)題暴露的周期，能更早地預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者。

對(duì)退市公司特別是非ST公司側(cè)重保護(hù)：公司退市（尤其是非ST股票退市）過(guò)程中，中小投資者處于信息最不對(duì)稱(chēng)的劣勢(shì)地位，要求其披露月報(bào)或特別臨時(shí)公告，可以有效監(jiān)督資產(chǎn)是否被大股東或管理層掏空挪用，確保在退市板交易的公平性，為投資者做出決策和退出提供至關(guān)重要的依據(jù)，這也解決了“上市公司退市前后財(cái)報(bào)披露反差的不合理性”。

監(jiān)管資源是有限的，上述做法允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)將更多精力集中于“高風(fēng)險(xiǎn)”公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)壞公司的“重點(diǎn)盯防”，從而提高監(jiān)管效率。市場(chǎng)參與者（投資者、分析師）可以更容易地識(shí)別公司質(zhì)量：一個(gè)享有披露豁免權(quán)的公司，本身就是其治理優(yōu)良、財(cái)務(wù)健康的“信用背書(shū)”。反之，一個(gè)被要求披露月報(bào)的公司，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不言而喻?！罢f(shuō)話算數(shù)”導(dǎo)致的信用價(jià)值比“不做假賬”的底線價(jià)值要高得多。

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