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周日我在香港，在港投資人對(duì)滬港通的熱情超乎想象。投行的買入訂單已經(jīng)開始排隊(duì)了。

投機(jī)的鐵律之一是“Buy the rumor,sell the fact”（謠言時(shí)買入，兌現(xiàn)時(shí)賣出）。 這或許可以解釋11月14日A股日內(nèi)波動(dòng)。因?yàn)榻裉欤?1月17日，市場(chǎng)期盼已久的滬港通正式開通，在香港開戶的證券賬戶在自由換取人民幣后可以直接購買上海的部分A股。

對(duì)部分投機(jī)者言，消息已然兌現(xiàn)，賣出之前獲利的股票，尤其是券商股，是合理選擇。但就14日的收盤看，投機(jī)者沒有賣出A股。 一種可能是等到17號(hào)再賣出，另一種可能是繼續(xù)看好A股，不會(huì)拋售。

滬港通對(duì)中國資本市場(chǎng)究竟意味著什么呢？下面我從實(shí)際交易的角度，談?wù)剬?duì)滬港通的理解。

       隨著中國資產(chǎn)進(jìn)入全球，很可能動(dòng)搖原有投資者全球資產(chǎn)配置框架，帶來資產(chǎn)管理行業(yè)巨大變革

第一，滬港通的深遠(yuǎn)影響可能被大多數(shù)人低估。很多分析師估算滬港通導(dǎo)致的資金流動(dòng)，這只是第一個(gè)層面的內(nèi)容。滬港通的真正意義是中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放的起點(diǎn)。

中國股市一直脫離于全球資本市場(chǎng)，雖然有QFII，RQFII、境外上市的中國ETF等少量投資渠道，但與中國經(jīng)濟(jì)的總量，A股的總市值，完全不成比例。滬港通開始將中國股票與全球股票真正關(guān)聯(lián)起來，可以預(yù)期，滬倫通、滬紐通、滬新通等會(huì)紛至沓來。

由于QFII等制度安排的諸多限制和事前審批，很多大型的投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金無法參與A股定價(jià)，隨著滬港通的啟程，這部分投資人也將開始投資中國市場(chǎng)。另外，MSCI和標(biāo)普等國際指數(shù)公司會(huì)將A股納入可投資指數(shù)范疇，A股從此在機(jī)制上開始與國際股市聯(lián)通。

第二、投資者結(jié)構(gòu)變化引發(fā)的主流偏見更新。投資者總是受某種主流偏見影響。A股未開放時(shí)，國內(nèi)投資者主要集中于經(jīng)濟(jì)周期、估值、價(jià)值/成長等風(fēng)格、主題等主流偏見，國際視野和國際比較明顯不足。

而國際投資者在歷經(jīng)了60年的全球投資后，對(duì)國別經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的認(rèn)知更加多元化，有更多的歷史比較和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。不同思想驅(qū)動(dòng)不同資金，有助于我們對(duì)世界更加真實(shí)的認(rèn)知。

比如，主要包含阿聯(lián)酋和卡塔爾的前沿市場(chǎng)股票，是近年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，但其中很多國家都面臨跟中國類似的經(jīng)濟(jì)減速、結(jié)構(gòu)改革等問題，國際投資者對(duì)這些股票的認(rèn)知有時(shí)會(huì)啟發(fā)國內(nèi)投資者的認(rèn)知視角，擺脫狹隘的周期觀或者估值觀。同理，日本安倍和印度莫迪引發(fā)的股票大牛市，也有助于中國投資者更加可比的認(rèn)知中國的經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系。

第三、人民幣國際化的重要組成部分。我一直的看法，人民幣國際化是未來十年中國金融改革的最有力推手。貨幣的國際化包括貿(mào)易、商品定價(jià)、投融資、儲(chǔ)備的國際化，而開放資本市場(chǎng)，是一國貨幣能否被他國接受的最重要前提之一。

試想，如果投資者手里持有一大堆盧布或者印尼盧比，會(huì)有什么用呢？因?yàn)槎砹_斯和印尼都沒有完善的貨幣和資本市場(chǎng)，可以讓貨幣持有人放心的投資于其中。反過來，人們?yōu)槭裁丛敢獬钟忻涝?，原因之一是美國提供了全球最具深度、廣度、流動(dòng)性和透明性的資本和貨幣市場(chǎng)。

如何讓國外的央行、投資機(jī)構(gòu)持有人民幣？除非我們有一個(gè)不低于美國金融市場(chǎng)深度和廣度的人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)，否則沒有太多人愿意大量持有人民幣。這是日元國際化失敗的重要教訓(xùn)。滬港通后，投資者更容易進(jìn)入人民幣標(biāo)價(jià)資產(chǎn)，這為以后全面開放人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)做了早期探索。

第四、對(duì)全球投資行業(yè)的潛在影響。這個(gè)問題可能有點(diǎn)離題，但這恰恰是冰山下可能的潮涌。全球投資和投機(jī)行業(yè)的一個(gè)基本分析框架是發(fā)達(dá)-新興-前沿市場(chǎng)。許多重要的投資機(jī)構(gòu)都是根據(jù)這三個(gè)劃分來決定資產(chǎn)配置的比例，人們習(xí)慣性的認(rèn)為新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，從而會(huì)降低對(duì)新興市場(chǎng)的投資比例。 

目前，隨著2008年美國金融危機(jī)和歐洲2010年主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，投資界發(fā)現(xiàn)所謂的發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不比新興市場(chǎng)小。比如從政府債務(wù)比例，人口老齡化等角度看，日本和歐洲等國家的風(fēng)險(xiǎn)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一些新興市場(chǎng)。而從股市波動(dòng)率看，歐洲股票的波動(dòng)近來已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股和印度股票。

然而，目前全球投機(jī)市場(chǎng)中，人民幣，A股，中國政府和企業(yè)債是幾乎缺席的，全球第二大經(jīng)濟(jì)體，大部分商品的最大進(jìn)口國，實(shí)際上是缺席全球資產(chǎn)定價(jià)和配置的。