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在我國，另一個特點是監(jiān)事會基本上形同虛設。大家知道，美英的一元體制，只有董事會，沒有監(jiān)事會；而在德日的二元公司治理結(jié)構(gòu)下，是有監(jiān)事會的，且監(jiān)事會在董事會之上，由監(jiān)事會來任命董事會成員。我們國家既有董事會，也有監(jiān)事會，但是客觀地講，監(jiān)事會基本上形同虛設。剛剛通過修訂的《公司法》將于今年7月1日施行，就說企業(yè)可以不設立監(jiān)事會，因為他們確實比獨立董事還要“花瓶”，設不設也無所謂了。

另外，在美國的成熟資本市場里，機構(gòu)投資者會起到非常重要的監(jiān)督作用，因為他們是非常聰明的投資者。而我國的養(yǎng)老基金主要投資者，缺乏監(jiān)督的動力和權(quán)利。我們的機構(gòu)投資者，由于期限比較短而且有監(jiān)管壓力，導致無法實行有效的監(jiān)督職能；我們的銀行主要是國有控股，主要負擔幫助企業(yè)保證就業(yè)、宏觀救助的職能，也無法起到作用。

董事會靠不住，機構(gòu)投資者靠不住，金融信息中介是否靠得住呢？在國外，信息中介機構(gòu)，比如分析師、審計師、會計師、評估師，都能起到監(jiān)督作用；但是學術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，很遺憾，我國的股票分析師、獨立審計機構(gòu)都無法起到監(jiān)督作用。

所以總體來說，公司治理的監(jiān)督機制實際上是缺失的。

我國法治環(huán)境在提高

客觀上講，中國的法治環(huán)境在提升。

中國的起點比較低。有四個教授做了一個很具綜合性的法經(jīng)濟學研究，給各國的投資者保護打分，即非常著名的“LLSV模型”。我們國家在上世紀90年代確確實實打分比較低，滿分5分，股東權(quán)利只有3分，債權(quán)人的權(quán)利只有2分。所以上世紀八、九十年代，我國一系列法律出臺，包括《會計法》、《破產(chǎn)法》、《公司法》（2005年大修改，六次修訂，最近剛剛出了修訂政策）、《證券法》、《合同法》、《物權(quán)法》等等。

我們的法制化建設在不斷加強，法律執(zhí)行也在不斷提升，但是客觀上講，我們國家的法治環(huán)境還有很大的提升空間。

我們的違法違約成本還非常非常低。在美國，一個企業(yè)如果出現(xiàn)財務造假，記賬發(fā)行內(nèi)部交易其實會面臨組合權(quán)的懲罰，第一個就是天價行政處罰。我們國家雖然新的《證券法》修改以后，從原來的30萬、60萬現(xiàn)在到頂格1000萬、2000萬，但是財務造假十幾個億甚至獲利幾十個億，最后只罰2000萬，這其實是在“鼓勵”造假，這個力度是不夠的。

第二是集體訴訟人制度其實還不完善，廣大的中小股東還無法從集體訴訟人制度中保護自己的權(quán)益。

第三是刑法和《證券法》并沒有完全打通。你偷一個東西或者騙人家一大筆錢，可能是要入刑坐牢的；但是在資本市場里面，欺詐發(fā)行有可能逃脫法律的制裁，很多就是警告一下。

所以，我們的法治化還是有待提升的。

國企的委托代理問題

國有企業(yè)實際上和民營企業(yè)不太一樣，不僅具有生產(chǎn)投資的貨幣性職能，還具有保障就業(yè)、穩(wěn)定社會、促進經(jīng)濟增長的非貨幣性職能，所以它的委托代理問題、公司治理要比一般民營企業(yè)的管理更加復雜、更加困難。

大概有三對委托代理的問題或者說利益沖突：第一個是國有股東和中小股東的利益沖突；第二個是國企管理者和國有股東的利益沖突；第三個是國企管理者和中小股東的利益沖突。

中國的ESG

其實ESG本質(zhì)上是“舊瓶裝新酒”，原來叫CSR（corporate social responsibility），是“企業(yè)社會責任”的意思。披露很多機構(gòu)標的不足夠綠都無法投資。其實如果回過頭來想一想，ESG到底是什么？它是不是代表著另外一個委托代理的問題？

因為從邏輯上來講，企業(yè)的唯一目的是投資者最大化財務回報，所以企業(yè)應該做的事情是最大化企業(yè)價值。但是有學者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)做ESG的目的，并不是為了最大化企業(yè)價值，很多時候是為了博取個人聲望獲利。如給當?shù)氐膱D書館或?qū)W校捐贈，發(fā)現(xiàn)小朋友到了當?shù)貙W區(qū)最好的捐贈學校去讀書，花的是投資者的錢，但是獲利的是他的孩子。

ESG到底是不是那么重要？是不是有利于股東？基本是基于政策和社會因素，不完全是出于經(jīng)濟因素的考量，所以很有可能會損害股東利益。如何促進中國的ESG呢？目前來看，還是得通過政府監(jiān)管。

未來關(guān)注方向

所以，未來我國公司治理可以關(guān)注幾個點：

比如控制權(quán)市場。我們國家的控制權(quán)市場還非常不活躍，尤其是以上市公司為標的的市場特別特別少，尤其是2015年、2016年的敵意收購非常少。有非?；钴S的控制權(quán)市場，對公司治理是非常重要的。正是因為有“門口的野蠻人”的存在，才能倒逼上市公司董事長兢兢業(yè)業(yè)地為提升中小股東的價值服務。

同時，可以關(guān)注銀行在公司治理中的作用、非上市公司公司治理的情況、法律起到的作用、控股股東的異質(zhì)性，同時可以研究公司治理在過去幾十年到底是怎么促進中國企業(yè)發(fā)展和中國經(jīng)濟發(fā)展的。

對于中國資本市場變革，公司治理是非常重要的抓手。通過提升公司治理，可以提升上市公司質(zhì)量，能讓投資者真正有信心去投資好的資產(chǎn)、好的標的，進而活躍資本市場，讓中國的資本市場實現(xiàn)所謂的可持續(xù)發(fā)展。

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