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9月13日，在2025亞布力論壇夏季年會(huì)期間，觀察者網(wǎng)與如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友進(jìn)行了一場(chǎng)深度對(duì)話。

談及當(dāng)下的A股市場(chǎng)，管清友指出，本輪牛市與歷史上已經(jīng)有了顯著區(qū)別，是中國科技創(chuàng)新能力真正進(jìn)入爆發(fā)期的表現(xiàn)。長遠(yuǎn)來看，A股市場(chǎng)將長期活躍，而整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從收縮到矯正和再擴(kuò)張的轉(zhuǎn)折。

但是也要看到，股市活躍背后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)仍然面臨“資產(chǎn)荒”和產(chǎn)能過剩、需求不足的問題。政策層面仍要加大宏觀調(diào)節(jié)力度，并著力解決“水小魚大”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下收入分配不均衡的問題。

以下是對(duì)話全文：

中國資產(chǎn)重估，但也要警惕資產(chǎn)荒

觀察者網(wǎng)：如何看待近期的A股慢牛？目前滬深300、科創(chuàng)50等指數(shù)尚未突破2021年的高點(diǎn)，后面的發(fā)展空間還有多大？與此前的牛市是否存在結(jié)構(gòu)性的區(qū)別？

管清友：其實(shí)從一年前，我們就能隱隱感覺到A股的變化。專業(yè)機(jī)構(gòu)從去年三月份就在不斷的加倉了，包括七八月份跌跌不休的時(shí)候，也在加倉。那個(gè)時(shí)候沒人敢說，A股一定能漲到4000點(diǎn)，但A股已經(jīng)不是了無生氣的狀態(tài)，信心在逐漸增加。

今年春節(jié)期間DeepSeek的火爆，也有非常巨大的影響。它的影響不僅僅限于AI行業(yè)，DeepSeek用更好的方法、更低的成本解決問題的能力，直接造成了中美兩國的科技資產(chǎn)的重估。

關(guān)稅戰(zhàn)是飛來橫禍，但中國的應(yīng)對(duì)非常出色。包括在資本市場(chǎng)的維穩(wěn)，是非常正確的，只有先穩(wěn)住了，才有后來的科技資產(chǎn)不斷點(diǎn)燃市場(chǎng)，才能走到現(xiàn)在的位置。

至于具體指數(shù)能否突破前面幾輪牛市的高點(diǎn)，我不好預(yù)測(cè)，但是我相信市場(chǎng)一定還會(huì)很活躍。因?yàn)橄啾扔?021年、2015年或更早的幾輪牛市，現(xiàn)在中國真的到了科技創(chuàng)新的爆發(fā)期，從上游的AI算力算法，到中游的產(chǎn)業(yè)賽道，再到下游的應(yīng)用場(chǎng)景，都在加速發(fā)展。比如說機(jī)器人，過去看上去很遙遠(yuǎn)，但現(xiàn)在大家越來越相信，機(jī)器人一定會(huì)飛入尋常百姓家，包括情緒陪伴、護(hù)老助老、工業(yè)物流領(lǐng)域都會(huì)有特別多的應(yīng)用場(chǎng)景，而且中國會(huì)是全球最大的應(yīng)用場(chǎng)景。我相信，這些科技創(chuàng)新的美好愿望，最終反映到企業(yè)的盈利上，是一定可以實(shí)現(xiàn)的。

當(dāng)然，泡沫是一定存在的，可能還會(huì)出現(xiàn)比較大的回調(diào)，但不影響整個(gè)趨勢(shì)。AI正在重塑整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)，這是本輪牛市最重要的原因。

不過我們也要看到，牛市的另一個(gè)原因是流動(dòng)性充裕之下的資產(chǎn)荒。如果大家都不買房了，市場(chǎng)利率、理財(cái)收益率都比較低，錢自然會(huì)往股市跑。

過去一年半時(shí)間里頭，不光是中國股市漲，印度、委內(nèi)瑞拉股市也漲，美國股市也一直在漲，因?yàn)槿蚨济媾R流動(dòng)性充裕之下的資產(chǎn)荒。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期里，無論中國內(nèi)地市場(chǎng)還是港股，一定都是受益的。

觀察者網(wǎng)：美國再次開啟降息周期，對(duì)A股后市有何影響？

管清友：美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期，整體上肯定對(duì)于中國資產(chǎn)有一個(gè)正向的作用。當(dāng)然，中國資產(chǎn)的重估，也絕不只是因?yàn)榻迪?，還有很多重要原因，如科技的進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，包括中國整個(gè)國際地位的提升。

而且美元降息也進(jìn)一步打開了中國的貨幣政策空間。

我們應(yīng)該利用好這個(gè)時(shí)間窗口。因?yàn)閲鴥?nèi)PPI已經(jīng)連續(xù)30多個(gè)月負(fù)增長了，8月CPI同比也是負(fù)0.4，貨幣政策仍然有寬松需求。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，仍然是必要的。

我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)信心在恢復(fù)，但貨幣政策仍然需要矯枉過正。在通貨緊縮的時(shí)候，你要改變?nèi)说念A(yù)期，刺激力度一定要到位。一方面是給居民發(fā)補(bǔ)貼，另一方面是降成本，減稅。

觀察者網(wǎng)：在當(dāng)下的宏觀環(huán)境中，仍然有一些新消費(fèi)企業(yè)崛起，如泡泡瑪特、老鋪黃金等，主要是哪些核心因素的驅(qū)動(dòng)？

管清友：中國新消費(fèi)企業(yè)的能力在明顯提升，比如供應(yīng)鏈的能力，設(shè)計(jì)能力，以及全球化的能力，引領(lǐng)世界風(fēng)潮的能力。因此，中國能夠出現(xiàn)這些優(yōu)秀的新消費(fèi)企業(yè)，應(yīng)該讓人感到欣慰鼓舞，也希望看到他們有不斷迭代創(chuàng)新的能力。

但是放在整個(gè)經(jīng)濟(jì)背景下來看，新消費(fèi)的崛起也有經(jīng)濟(jì)以外的因素。比如Z時(shí)代的成長環(huán)境、教育背景在發(fā)生變化，相比于傳統(tǒng)世代偏重于物質(zhì)消費(fèi)，他們可能更看重精神消費(fèi)。

所以我們最近會(huì)觀察到幾個(gè)現(xiàn)象，一方面是消費(fèi)的收縮，另一方面也更強(qiáng)調(diào)精致生活，甚至很多人開玩笑說，只要有點(diǎn)實(shí)際功能的產(chǎn)品，現(xiàn)在都不怎么值錢了。

傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，認(rèn)為只有實(shí)體的東西才有價(jià)值，這當(dāng)然是不對(duì)的。雖然供應(yīng)鏈、全球化管理能力也很難，但相對(duì)來講不是最難的。真正難實(shí)現(xiàn)的是什么？就創(chuàng)意和IP。我們要看到這些企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但是如果企業(yè)只是依靠一款單品IP的爆發(fā)，也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。我們看一些互聯(lián)網(wǎng)和AI大廠，它們擁有更復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，可以視為是一片熱帶雨林。而垂直領(lǐng)域的一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、新消費(fèi)企業(yè)，更像是綠洲。綠洲型企業(yè)雖然也是非常好的企業(yè)，但它出現(xiàn)多點(diǎn)共振的可能性較小，雨林企業(yè)卻可以給整個(gè)系統(tǒng)一個(gè)強(qiáng)大的賦能。

這都是與整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融的大環(huán)境有關(guān)。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里熱點(diǎn)很多，亮點(diǎn)很多，但是整體上來講仍是一個(gè)賺錢比較難的狀態(tài)。我們正在經(jīng)歷從收縮到矯正和再擴(kuò)張，但還沒有回到擴(kuò)張周期。

過去我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的機(jī)會(huì)很多，大部分人都能受益，是一個(gè)“水大魚多”的狀態(tài)。但是現(xiàn)在到了一個(gè)更加極化的狀態(tài)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長變慢了，賺錢越來越難了，大企業(yè)或者強(qiáng)勢(shì)群體，他們集聚資源的能力更強(qiáng)了，中小型的市場(chǎng)主體，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)變得更差，變成了“水小魚大”的狀態(tài)。

對(duì)于新消費(fèi)企業(yè)來說，當(dāng)然可以從中找到機(jī)會(huì)，但是站在一個(gè)經(jīng)濟(jì)觀察者的視角上，這并不是一個(gè)特別好的狀態(tài)，我們希望通過公共政策去盡可能的扭轉(zhuǎn)這個(gè)問題。

在這種狀態(tài)下，我們需要更多去關(guān)注分配問題，關(guān)注如何向市場(chǎng)主體讓利，如何去保護(hù)中低收入群體的利益。