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政策自主權(quán)，預(yù)算赤字以及聯(lián)邦債務(wù)

戰(zhàn)后金融秩序中的鑄幣稅問題使美國政府養(yǎng)成對政策自主權(quán)和行動自由的強烈偏好，使它在制定與執(zhí)行政策時不用擔心外界的壓力。美國對政策自主權(quán)的偏好尤其反映在國防開支、減稅和社會支出這三個方面，在這三個政策偏好上，國防開支得到兩黨的一致支持，其中共和黨更支持減稅，民主黨更支持社會支出。

最受美國政府保護的政策自主權(quán)領(lǐng)域首推其全球戰(zhàn)略目標。戰(zhàn)后，美國發(fā)動了幾場戰(zhàn)爭，包括朝鮮戰(zhàn)爭、越戰(zhàn)、兩次伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭。戰(zhàn)爭費用大大提高了國防支出在GDP中的比重。此外，美國政府為其盟友提供了大量軍事和經(jīng)濟援助，海外軍事基地也耗資巨大。

減稅是美國政策自主性的另一大主要目標。它始于肯尼迪政府，并得到約翰遜政府在其大部分任期內(nèi)的支持。后來的共和黨政府，尤其里根政府和小布什政府，也大力支持減稅。在這兩屆共和黨主導(dǎo)的政府任期里，減稅對政府收入的影響非同尋常。對分紅、利息、資本收益、遺產(chǎn)、饋贈以及企業(yè)利潤等方面的征稅，被視為事關(guān)企業(yè)家階層的命脈。

社會支出是美國政府第三個政策優(yōu)先領(lǐng)域。從20世紀60年代約翰遜政府提出“偉大社會計劃”開始，美國政府社會支出開始迅速增長。一旦社會支出具有政策優(yōu)先權(quán)后，很難再做出改變。

美國政府對政策自主權(quán)的強烈偏好體現(xiàn)在它經(jīng)常同時追求多個成本巨大的政策目標。美國政府經(jīng)常是一方面進行導(dǎo)致政府收入減少的大規(guī)模減稅，另一方面又同時發(fā)動戰(zhàn)爭或者大規(guī)模提高國防開支；或者是一方面擴大戰(zhàn)爭規(guī)模，另一方面又大幅度提高社會支出。這種過度開支無疑導(dǎo)致了政府預(yù)算赤字和聯(lián)邦債務(wù)的迅速增加，易如反掌的融資和填補赤字與債務(wù)的需要為流動性過剩的產(chǎn)生創(chuàng)造了有利條件。

放松規(guī)制和金融創(chuàng)新的政治經(jīng)濟

鑄幣稅問題和“善意忽略”問題導(dǎo)致了對全球金融危機形成有重大影響的兩個趨勢的發(fā)展：一個是國際金融市場的發(fā)展，它促成了全球流動資本過剩；另一個是住房抵押貸款證券的發(fā)展，它直接引發(fā)了美國的次貸危機。

20世紀50年代美國提供的流動性過剩是導(dǎo)致歐洲美元市場崛起的直接原因。美國在海外軍事基地的支出、為盟國提供的軍事和經(jīng)濟發(fā)展援助、允許盟國將它們的產(chǎn)品出口到美國市場但是同時對美國產(chǎn)品關(guān)閉它們的國內(nèi)市場等等，使西歐積累了大量的美元。

美元過剩造成兩個不同的發(fā)展趨勢：一是歐洲美元市場迅速發(fā)展；二是歐洲國家的中央銀行紛紛把美元兌換成黃金。由于歐洲國家的中央銀行需要為這些美元找到盈利的市場，歐洲美元市場誕生并迅速成為吸收國際上過剩美元的有力渠道。因為歐洲各國政府把持有的大量美元存在歐洲美元市場，這幫助減小了各國央行把這些過剩美元兌換成黃金的壓力。如果沒有歐洲美元市場，美國政府將被迫更早地關(guān)閉黃金窗口。

歐洲美元（Eurodollar），是指儲蓄在美國境外的銀行而不受美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)監(jiān)管的美元

然而，歐洲美元市場的崛起給美國銀行業(yè)帶來了競爭壓力。整個20世紀50年代，由于美元的關(guān)鍵貨幣地位和紐約在國際金融市場上的核心地位，紐約實際上是唯一的對外國證券開放的國際資本市場。規(guī)模經(jīng)濟使美國金融機構(gòu)能夠以低息和多樣化的金融工具進行放貸，這顯示出美國金融市場的競爭優(yōu)勢。歐洲美元市場誕生后變成了美國銀行的補充市場，也成為它資本外逃的通道，這迫使美國政府在20世紀60年代開始嚴格控制資本外流。

布雷頓森林體系的崩潰以及20世紀70年代初的第一次石油危機開啟了一個新的時代，即離岸金融得到充分發(fā)展并為放松規(guī)制提供了強大的推動力。“甚至中央銀行對供應(yīng)貨幣和信貸的規(guī)制能力也受到商業(yè)銀行離岸借貸業(yè)務(wù)的損害。離岸金融在1973—1974年的石油危機之后快速發(fā)展。10年內(nèi)，各國政府被迫取消存在已久的對利率上限、貸款限度、投資組合限制、儲備和流動的要求以及其他繁瑣的規(guī)制措施……它們唯一可用來影響短期利率的金融政策工具就是買賣證券?！?

此外，放松規(guī)制的壓力也來自私人企業(yè)和私有銀行。波動的匯率給私人企業(yè)造成了高額成本。發(fā)達國家在轉(zhuǎn)向浮動匯率后，出現(xiàn)了防范匯率風(fēng)險的巨大需求。為降低匯率風(fēng)險，那些在國外市場進行交易的企業(yè)被迫使自己的投資組合多樣化，它們需要根據(jù)對外匯風(fēng)險的判斷，不斷變換當前和未來的貨幣組合和金融資產(chǎn)。

它們要求提供新的金融工具，消除政府規(guī)制方面的障礙。與此同時，私有銀行也把匯率波動視為盈利的良機，它們也要求放松規(guī)制以獲得更多的市場活動自由。這兩個政治潮流加之其他國內(nèi)因素導(dǎo)致放松規(guī)制范圍不斷地擴大。

由于有必要管理與浮動匯率相關(guān)的各種風(fēng)險，新的金融工具應(yīng)運而生。商業(yè)票據(jù)便是一個很好的例證。美國的金融業(yè)于1974年開發(fā)出貨幣市場的共同基金(mutual fund)。這種金融工具為投資者提供的利率高于銀行儲蓄利率，它獲得了快速的發(fā)展。貨幣市場的共同資金后來成為投資者首選的商業(yè)票據(jù)，而商業(yè)票據(jù)也成為貨幣市場共同基金的第一選擇。正因為如此，個體消費者不再把錢存在銀行賬戶，企業(yè)開始發(fā)行商業(yè)票據(jù)進行融資。這兩種趨勢一起削弱了銀行業(yè)，迫使銀行開發(fā)更加注重服務(wù)的產(chǎn)品，或者進行高風(fēng)險的放貸。

住房抵押貸款證券

美國政府對鑄幣稅問題的應(yīng)對，導(dǎo)致了住房抵押貸款證券的誕生。20世紀60年代，約翰遜政府既擴大了越南戰(zhàn)爭的規(guī)模，又啟動了“偉大社會計劃”，與此同時它還不愿意增稅。由于“偉大社會”的很多項目，例如“貧困個人與家庭醫(yī)療保險”（Medicaid）和“老年人醫(yī)療保險”（Medicare）等都已經(jīng)造成了巨額的預(yù)算赤字，儲蓄貸款行業(yè)已經(jīng)無力為政府設(shè)立的雄心勃勃的住房目標提供融資。

于是約翰遜政府對“美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會”（the Federal National Mortgage Association，即房利美Fannie Mae）進行了重組，將它變?yōu)榘胨饺私M織，并創(chuàng)辦了“美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司”（即房地美Freddie Mac）與房利美進行競爭，同時依靠“政府國民抵押貸款協(xié)會”（Government National Mortgage Association，即吉利美Ginnie Mae）為抵押貸款進行違約風(fēng)險擔保。同時，聯(lián)邦政府不想自己最終持有抵押貸款，因為這會嚴重限制它發(fā)行抵押貸款的數(shù)量，它因此決定使用自己的資金為抵押貸款融資，然后把這些抵押貸款作為公債出售給投資者。

由于“善意忽略”成為美國對待經(jīng)常帳戶赤字的政策，相對于調(diào)整，政府更喜歡融資，因為調(diào)整會導(dǎo)致公共開支的下降和稅率的提高，而融資帶來的負面效應(yīng)很少，至少從短期來看是這樣。隨著社會保障變得日益脆弱，不平等現(xiàn)象持續(xù)增加，美國選民的耐心也越來越少。在此情況下：政治家喜歡讓銀行擴大住房信貸，因為信貸能夠同時實現(xiàn)諸多目標，可以推動房價上漲，讓房主感覺越來越富有，使他們敢于消費，并為金融領(lǐng)域、房屋中介和建筑行業(yè)創(chuàng)造更多的利潤和就業(yè)機會……條件寬松的貸款有規(guī)模大、影響正面、見效快，以及受惠群體廣泛等種種優(yōu)點，其代價卻只有在未來才能顯示出來。