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流動性創(chuàng)造機制中的鑄幣稅問題

在布雷頓森林體系下，美國是國際經濟流動性的主要提供者，它保證維持美元與黃金之間的可兌換性。作為交換條件，美國被豁免承擔兩大責任：一是美國不用保持國際收支平衡；二是美國沒有責任穩(wěn)定美元與其他貨幣之間的匯率。然而，這個免責做法存在重大缺陷，即它造成了流動性創(chuàng)造機制中的鑄幣稅問題和國際收支調整機制中的“善意忽略”問題。

鑄幣稅本指“流通中的貨幣價值與打造金條和鑄幣成本之間的差，這個差即貨幣發(fā)行者取得的一次性收益”，然而在當代指“壟斷貨幣發(fā)行權賦予政府隨意增加公共支出的能力”。發(fā)行世界關鍵貨幣為發(fā)行國提供了“結構權力”或者“過分的特權”。由于其他國家都需要用關鍵貨幣來進行外匯儲備，發(fā)行該儲備貨幣就成為“繼發(fā)行國通過稅收和從金融市場借貸之外的另一個收入來源”。

鑄幣稅問題直接與布雷頓森林體系下依賴美國國際收支赤字為國際經濟提供流動性的做法有關。由于在戰(zhàn)后的大部分時間里，美元是唯一的關鍵貨幣，美國是國際經濟流動性的主要提供者，因此它的國際收支必然會長期擁有赤字。

在布雷頓森林體系下，各國中央銀行不得不用美元計算本國貨幣平價，用美元作為“儲備貨幣”，用美元來干預外匯市場以維持它與本幣之間的平價。由于國際上對關鍵貨幣有如此多的需求，美元的總供應量必須大于美國自身的需求。

羅伯特·特里芬（Robert Triffin），“特里芬難題”的提出指明了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺的必然性

羅伯特·特里芬（Robert Triffin）指出，雖然戰(zhàn)后流動性的供應依賴的是美國國際收支逆差，但是美國國際收支的逆差卻會影響國際社會對美元的信心。由于關鍵貨幣發(fā)行國的貨幣政策目標與整個布雷頓森林體系的目標不同，依賴一個國家貨幣作為關鍵貨幣的做法遲早要改變，國際金融秩序或將找出創(chuàng)造流動性的新來源，或是布雷頓森林體系遲早崩潰。他的這個依賴單一儲備貨幣會造成國際金融秩序不穩(wěn)定的觀點即使是在美國政府內部也獲得越來越多的支持。

早在20世紀60年代初，源自美國國際收支赤字的流動性過剩就已經造成了美元過剩。雖然美元持有國的中央銀行有權使用這些美元資金，但這些美元實際上是以存款的形式存在紐約的一個商業(yè)銀行賬戶，這些國家的中央銀行用該賬戶來干預外匯市場以保持本幣平價穩(wěn)定。

這樣做的結果是，這些美元至少被派上兩次用場：首先，這些美元被用作在歐洲的購買力；其次，這些美元又被用作在美國國內的購買力。無論美國為其他國家提供流動性造成多少國際收支赤字，美國自身的國內購買力并不會受到影響。當資本跨境流動活躍時，這種機制就會成為全球范圍內通貨膨脹的主要原因。

查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）

從理論上來說，在布雷頓森林體系下，美國的黃金持有量應該發(fā)揮遏制的作用，防止美國向國際經濟注入過多的流動性。因為一旦美國提供的流動性過多，它的國際收支條件就會迅速惡化。美國國際收支赤字的增加將使國際社會對美元喪失信心，進而引發(fā)外國中央銀行把美元兌換成黃金。

然而在現實中，這種擔憂從未構成嚴重威脅，因為在20世紀50年代，歐洲各國已經紛紛把手中的美元兌換成黃金。隨著美元不再和黃金掛鉤，美國的海外借貸也不再有國內儲蓄的支撐，遏制黃金兌換的機制從此徹底地退出歷史舞臺。

在布雷頓森林體系崩潰后，為什么美國和國際社會沒有改變只依賴一國貨幣作為關鍵貨幣的做法呢？原因是在美國辯論美元問題時，以查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）及其合作者為代表的少數派觀點為美國在黃金窗口關閉后對國際收支采取“善意忽略”的態(tài)度提供了正當性。

國際收支調整機制中的“善意忽略”問題

這場辯論中的少數派觀點對美國國際收支的赤字提出了與羅伯特·特里芬（Robert Triffin）完全不同的解釋，少數派認為國際收支赤字并不代表美國國際收支不平衡，因為這些赤字被來自外國的購買流動性較強的美元資產的資本抵消。他們認為美國在國際金融中不只提供流動性，還提供中介服務，既貸出長期資本也給外國短期資本在美國提供更好的盈利機會。

因此，美國不必非要提高利率來遏制過度支出，只要歐洲保持高儲蓄率，自由流動的資本仍然將超出商品與服務的實際轉移。在這種觀點的支持下，美國對其國際收支赤字的“善意忽略”問題在20世紀70年代初變得更為糟糕。國際收支調整機制中的“善意忽略”問題源自布雷頓森林體系的安排，即美國不承擔維持美元與其他貨幣之間平價的責任。根據IMF的協定，美國只負責通過買賣黃金來維持黃金和美元之間的固定匯率，而維持美元與其他貨幣匯率的責任則由其他成員國承擔。

從理論上講，如果一國的國際收支存在赤字，對美元的需求就會增加，美元在與該國貨幣的匯率中就變得越堅挺。為履行布雷頓森林協議規(guī)定的義務，該國金融機構必須通過賣出美元進行干預，以使匯率浮動保持在特定的范圍之內。

然而，在實際操作中通過黃金與美元之間的兌換進行結算并不是總能實現，因為國際收支不平衡并不總會引起金融管理機構的干預。即便出現國際收支不平衡，私有銀行依靠短期資本流動提供的信貸也能維持匯率的均衡。這樣一來，對國際收支不平衡問題的解決就被不斷地推遲。在這種情況下，國際收支不平衡不會立刻導致金融國際機構進行黃金-美元間的兌換。

在美元的黃金窗口關閉后，金融管理機構只有在極特殊情況下才會干預貨幣市場。隨著用黃金進行國際結算的需求不復存在，對國際收支逆差立即調整的壓力也消失殆盡。在美元本位制下，美元失去了黃金的支撐，支撐著美元流通的只是眾人信念中的美元購買力而已。在布雷頓森林體系下用黃金進行部分結算的做法停止以后，國際上普遍的做法是用短期借貸來填補經常賬戶結算時的缺口，而且推遲結算的時間越來越長。

在美元本位制下，各國應對國際收支赤字依賴的是融資戰(zhàn)略而不是調整戰(zhàn)略，因為它不涉及收入和價格變化，調整產生的影響更小。當出現國際收支赤字時，中央銀行就出售外匯或對金融市場和外匯市場進行干預以吸引短期資本的流入。為減少一個國家來自國外的凈流動資本的變化對國內購買力造成的負面影響，它們在國內政府債券市場進行公開操作，調整對私有銀行準備金的要求或流動性的比率。在為彌合國際收支的缺口調整公共的和私有的資金流的同時，政府努力使收入、價格、現存的外匯供需明細表以及現行匯率保持不變。

美國的中長期國債或短期國債在這時就變得很有用，因為美國金融管理機構在國內市場上公開操作持有大量的政府證券，由于美國能夠經常向外國出售以美元為主的債務，它在調整國際收支不平衡時，有能力創(chuàng)造融資選項所需要的資金流?！吧埔夂雎浴钡淖饔檬菫槊绹{整國際收支不平衡的壓力，否則美國必須處理國際收支中的逆差問題。

由于美國必須通過國際和國內借貸來彌補經常帳戶的赤字，延遲調整就為不斷增長的經常帳戶赤字打開了一條活路，其代價是聯邦債務的不斷增加。在戰(zhàn)后的國際金融秩序中，流動性創(chuàng)造機制中的鑄幣稅問題和國際收支不平衡調整機制中的“善意忽略”問題極大影響了美國國內相關行動主體的行為。