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【文/王力 編輯/周遠方】

8月11日，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（02627.HK，以下簡稱“中慧生物”）成功登陸港交所主板，發(fā)行價12.90港元，開盤即飆升164%，最終收報33.28港元，首日漲幅158%，刷新2025年港股新股紀錄。

8月12日，中慧生物延續(xù)上市首日暴漲態(tài)勢，早盤再度沖高，截至晚間收盤，中慧生物兩日累計漲幅突破238%，市值逼近172億港元。其公開發(fā)售獲超4000倍超額認購，凍結資金達2100億港元，成為年內18A條款下最火爆的IPO項目。

資本市場對中慧生物的追捧源于其核心技術壁壘——國內獨家四價流感病毒亞單位疫苗"慧爾康欣?"。該產(chǎn)品于2023年5月獲批，采用全球占比35%的亞單位技術路線，相較傳統(tǒng)裂解疫苗具有純度高、副反應低的顯著優(yōu)勢。8月12日公司公告顯示，該疫苗作為唯一入選的疫苗產(chǎn)品，已通過國家商保創(chuàng)新藥品目錄初審。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，這一技術路線在中國尚屬藍海市場，為公司帶來巨大發(fā)展空間。

然而，盡管中慧生物短期享受資本溢價，但中國流感疫苗接種率長期停滯在3.8%，僅為美國同期水平的1/10，市場天花板明顯。2024年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年華蘭生物流感疫苗收入驟降55.34%，智飛生物代理業(yè)務毛利率滑至24.98%，折射出產(chǎn)能過剩引發(fā)的價格戰(zhàn)困局。

目前，國內已有26種上市流感疫苗和19種在研產(chǎn)品同臺競技，過度擁擠的賽道導致多數(shù)企業(yè)持續(xù)承壓。中慧生物招股書披露，2024年凈虧損達2.59億元。

接種率不到4%的中國，真的需要40多種流感疫苗？資本盛宴是虛是實，時間終究會給出答案。

上市首日股價飆升，資本熱捧創(chuàng)新疫苗企業(yè)

8月11日，中慧生物上市首日開盤即沖破30港元大關，盤中最高觸及34.80港元，最終收于33.28港元，單日市值增長逾70億港元。這一表現(xiàn)遠超市場預期，較暗盤交易峰值再漲5.8%，打破年內生物科技新股首日平均漲幅不足30%的紀錄。

資本狂熱源于其技術平臺的突破性價值。核心產(chǎn)品慧爾康欣?采用亞單位疫苗技術路徑，通過基因重組技術精準表達流感病毒血凝素（HA）和神經(jīng)氨酸酶（NA）抗原，完全去除病毒核酸及其他雜質。III期臨床試驗數(shù)據(jù)顯示，其免疫原性指標（GMT比值1.52）顯著優(yōu)于傳統(tǒng)裂解疫苗，不良反應率降至9.7%（對照組為18.3%）。該產(chǎn)品2023年9月上市后迅速成為收入支柱，2024年貢獻2.6億元營收，占公司總收入的99%以上。

上市前，中慧生物在IPO前實現(xiàn)了資本布局的三級跳。2019年4月，公司完成了A輪融資，獲得1.3億元投資，投資方包括高特佳醫(yī)療等機構。此后2020年8月，公司完成了A+輪融資，融資金額達到1.75億元，國海創(chuàng)新資本和毅達資本等機構參與了此次投資。在2021年8月，公司完成了B輪融資，融資金額高達6.9億元，這也是公司IPO前的最后一輪融資，投后估值達到了41.89億元。

在港交所主板掛牌上市后，中慧生物股權架構呈現(xiàn)以控股股東集團為核心、多元化機構投資者參與的特征。其中，控股股東集團由安有才、江蘇糶宇（安有才及其配偶分別持股70%及30%）及何一鳴通過一致行動協(xié)議構成，合計持股約41.68%。此外，江蘇糶宇作為員工持股平臺的普通合伙人，還額外享有約9.72%的權益歸屬。

機構投資者中，盈科創(chuàng)新旗下基金合計持股4.37%，國海創(chuàng)新旗下基金合計持股4.42%，HLC持股3.34%，疌泉高特佳持股7.55%，上海憶久誠持股6.8%，杭州三花弘道持股1.83%，鈺俊尚行持股0.6%。此外，文周投資旗下基金合計持股5.51%。