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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

8月11日，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（02627.HK，以下簡稱“中慧生物”）成功登陸港交所主板，發(fā)行價12.90港元，開盤即飆升164%，最終收報33.28港元，首日漲幅158%，刷新2025年港股新股紀(jì)錄。

8月12日，中慧生物延續(xù)上市首日暴漲態(tài)勢，早盤再度沖高，截至晚間收盤，中慧生物兩日累計漲幅突破238%，市值逼近172億港元。其公開發(fā)售獲超4000倍超額認(rèn)購，凍結(jié)資金達(dá)2100億港元，成為年內(nèi)18A條款下最火爆的IPO項目。

資本市場對中慧生物的追捧源于其核心技術(shù)壁壘——國內(nèi)獨(dú)家四價流感病毒亞單位疫苗"慧爾康欣?"。該產(chǎn)品于2023年5月獲批，采用全球占比35%的亞單位技術(shù)路線，相較傳統(tǒng)裂解疫苗具有純度高、副反應(yīng)低的顯著優(yōu)勢。8月12日公司公告顯示，該疫苗作為唯一入選的疫苗產(chǎn)品，已通過國家商保創(chuàng)新藥品目錄初審。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，這一技術(shù)路線在中國尚屬藍(lán)海市場，為公司帶來巨大發(fā)展空間。

然而，盡管中慧生物短期享受資本溢價，但中國流感疫苗接種率長期停滯在3.8%，僅為美國同期水平的1/10，市場天花板明顯。2024年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年華蘭生物流感疫苗收入驟降55.34%，智飛生物代理業(yè)務(wù)毛利率滑至24.98%，折射出產(chǎn)能過剩引發(fā)的價格戰(zhàn)困局。

目前，國內(nèi)已有26種上市流感疫苗和19種在研產(chǎn)品同臺競技，過度擁擠的賽道導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)持續(xù)承壓。中慧生物招股書披露，2024年凈虧損達(dá)2.59億元。

接種率不到4%的中國，真的需要40多種流感疫苗？資本盛宴是虛是實，時間終究會給出答案。

上市首日股價飆升，資本熱捧創(chuàng)新疫苗企業(yè)

8月11日，中慧生物上市首日開盤即沖破30港元大關(guān)，盤中最高觸及34.80港元，最終收于33.28港元，單日市值增長逾70億港元。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，較暗盤交易峰值再漲5.8%，打破年內(nèi)生物科技新股首日平均漲幅不足30%的紀(jì)錄。

資本狂熱源于其技術(shù)平臺的突破性價值。核心產(chǎn)品慧爾康欣?采用亞單位疫苗技術(shù)路徑，通過基因重組技術(shù)精準(zhǔn)表達(dá)流感病毒血凝素（HA）和神經(jīng)氨酸酶（NA）抗原，完全去除病毒核酸及其他雜質(zhì)。III期臨床試驗數(shù)據(jù)顯示，其免疫原性指標(biāo)（GMT比值1.52）顯著優(yōu)于傳統(tǒng)裂解疫苗，不良反應(yīng)率降至9.7%（對照組為18.3%）。該產(chǎn)品2023年9月上市后迅速成為收入支柱，2024年貢獻(xiàn)2.6億元營收，占公司總收入的99%以上。

上市前，中慧生物在IPO前實現(xiàn)了資本布局的三級跳。2019年4月，公司完成了A輪融資，獲得1.3億元投資，投資方包括高特佳醫(yī)療等機(jī)構(gòu)。此后2020年8月，公司完成了A+輪融資，融資金額達(dá)到1.75億元，國海創(chuàng)新資本和毅達(dá)資本等機(jī)構(gòu)參與了此次投資。在2021年8月，公司完成了B輪融資，融資金額高達(dá)6.9億元，這也是公司IPO前的最后一輪融資，投后估值達(dá)到了41.89億元。

在港交所主板掛牌上市后，中慧生物股權(quán)架構(gòu)呈現(xiàn)以控股股東集團(tuán)為核心、多元化機(jī)構(gòu)投資者參與的特征。其中，控股股東集團(tuán)由安有才、江蘇糶宇（安有才及其配偶分別持股70%及30%）及何一鳴通過一致行動協(xié)議構(gòu)成，合計持股約41.68%。此外，江蘇糶宇作為員工持股平臺的普通合伙人，還額外享有約9.72%的權(quán)益歸屬。

機(jī)構(gòu)投資者中，盈科創(chuàng)新旗下基金合計持股4.37%，國海創(chuàng)新旗下基金合計持股4.42%，HLC持股3.34%，疌泉高特佳持股7.55%，上海憶久誠持股6.8%，杭州三花弘道持股1.83%，鈺俊尚行持股0.6%。此外，文周投資旗下基金合計持股5.51%。