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本輪化債方案并非“中國(guó)版QE”

事實(shí)上，近年來，國(guó)家制定出臺(tái)了一系列政策措施，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2017年7月24日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要積極穩(wěn)妥化解累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量”。自2017年起，中央陸續(xù)出臺(tái)了一系列旨在規(guī)范地方政府舉債行為的文件，不斷加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)尤其是隱性債務(wù)的管控。

王青表示，2018年認(rèn)定入庫(kù)的隱性債務(wù)規(guī)模大概有10萬億左右。當(dāng)前化解完成三分之一以上，也就意味著2018年認(rèn)定入庫(kù)的隱性債務(wù)余額還有6萬億左右。雖然這些年還會(huì)出現(xiàn)一些新增隱性債務(wù)，具體金額還有待認(rèn)定。但目前地方隱性存量債務(wù)總量最大規(guī)模不會(huì)超過30萬億。

此前有媒體預(yù)估此次特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模可能達(dá)到1.5萬億，有輿論將其稱作“中國(guó)版量化寬松（QE）”，蘆哲對(duì)此給出了不同的看法。

他表示，特殊再融資債并非“中國(guó)版QE”。日本、美國(guó)等國(guó)家實(shí)施的QE（歐元區(qū)稱之為APP）屬于貨幣政策范疇，在低利率環(huán)境下，央行可以通過QE直接從銀行體系購(gòu)買資產(chǎn)，進(jìn)而創(chuàng)造貨幣并降低長(zhǎng)期利率。而國(guó)內(nèi)通過特殊再融資債置換隱性債務(wù)屬于財(cái)政政策范疇，雖然期間可能需要央行貨幣政策配合以維持相對(duì)平穩(wěn)的利率環(huán)境，但這一過程本身并不構(gòu)成貨幣創(chuàng)造。

徐高也認(rèn)為，所謂量化寬松就是央行直接掏錢去買債券，會(huì)帶來基礎(chǔ)貨幣投放，但目前還沒有這樣的消息。

另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，特殊再融資債不影響當(dāng)年財(cái)政赤字。

從過往看，特殊再融資債券額度來自于結(jié)存限額，因?yàn)樘厥庠偃谫Y債券用于償還存量債務(wù)，這會(huì)增加政府債務(wù)余額，相應(yīng)需要地方政府債務(wù)限額和余額之間有空間。而結(jié)存限額在以往年度已納入赤字，因此特殊再融資債的發(fā)行并不影響當(dāng)年財(cái)政赤字，也不需要全國(guó)人大或其常委會(huì)審議。

土地財(cái)政面臨非常態(tài)，進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)消費(fèi)需求是必要之舉

近幾年受疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)下行、大規(guī)模減稅降費(fèi)、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等因素綜合作用下，地方財(cái)政債務(wù)壓力不斷增大，引發(fā)外界對(duì)地方政府債務(wù)問題的擔(dān)憂。

在此背景下，7月24日中共中央政治局會(huì)議提出，要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。

2023年10月17日，山西省太原市，民眾在房地產(chǎn)售樓部挑選商品房戶型。10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年1-9月份全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本情況。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資87269億元人民幣，同比下降9.1%/IC Photo

8月28日，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》中進(jìn)一步明確，中央財(cái)政積極支持地方做好隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，妥善化解存量隱性債務(wù)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)，逐步緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

特殊再融資債開始重啟，可以說是“一攬子化債方案”的明確落地。

蘆哲認(rèn)為，房地產(chǎn)消費(fèi)需求下降導(dǎo)致部分地方政府土地出讓收入銳減，只是導(dǎo)致政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的眾多原因之一，過于依賴住宅用地高價(jià)出讓補(bǔ)貼工業(yè)用地低價(jià)出讓的發(fā)展模式等，也是政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積累的重要因素。從短期來看，在房地產(chǎn)特別是低能級(jí)城市的住宅消費(fèi)需求回暖較為緩慢，相關(guān)區(qū)域土地出讓收入難以大幅增長(zhǎng)的背景下，進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)消費(fèi)需求及挖掘存量政府性債務(wù)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)值都是必要之舉。前者可能涉及城中村改造、城市更新、保障房建設(shè)等；后者可能包括耕地占補(bǔ)平衡、賦予城投部分業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

徐高指出，一方面，土地財(cái)政面臨如今的局面并非一種常態(tài)，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的系統(tǒng)性危機(jī)，不可能長(zhǎng)期維持下去。考慮到整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然長(zhǎng)期向好，城鎮(zhèn)化還在推進(jìn)，土地價(jià)值的上升就是一種長(zhǎng)期的趨勢(shì)。在這種局面下，土地財(cái)政“賣地”收入仍然會(huì)是地方政府的一個(gè)比較重要的財(cái)源。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展，地方政府各個(gè)方面的收入同樣會(huì)增加，所以只要經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，地方政府是有能力償還合理的融資的，就像過去幾十年一樣。