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三、關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)向美元危機

特朗普發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)，也有相當收獲，那就是關(guān)稅確實收了不少。美國政府4月關(guān)稅收入190億美元，5月上升至230億美元，6月將超300億美元。摩根斯坦利7月2日研報估計，美國政府關(guān)稅收入已經(jīng)達到年化3270億美元的水平。這幾乎是2024年關(guān)稅收入的4倍，能達到美國聯(lián)邦政府總收入的6%。

對于缺錢的美國政府，3000億美元的關(guān)稅收入如果能一直持續(xù)，好處很大。因此特朗普肯定會將之作為重大成果，更加堅定地大收關(guān)稅。

另一個“利好”是，關(guān)稅戰(zhàn)并未讓美國出現(xiàn)通脹，4月與5月CPI同比增2.3%、2.4%，這個數(shù)據(jù)并不算高，特朗普據(jù)此催促降息。原因是，關(guān)稅戰(zhàn)只打了三個月，之前美國進口商也突擊囤貨，電子產(chǎn)品等關(guān)鍵商品還有豁免。三個月多收了400多億美元的關(guān)稅，而美國一個季度的GDP有7萬億美元以上，由各方吸收，并不會立刻導(dǎo)致通脹。如果長年累月持續(xù)征收，是會帶來一定通脹效應(yīng)的。

值得注意的是，因為中美貿(mào)易短暫中斷，美方察覺通脹要出問題，迅速調(diào)整避免出大問題。特朗普和幾個超市集團老板交流，發(fā)現(xiàn)不對勁了。因此，加一定程度的關(guān)稅其實問題不大，即使高到30%以上，也可以豁免避免明顯通脹。但如果和中國這樣的大供應(yīng)商打成貿(mào)易中斷，通脹指標立刻就會出大事。筆者以為，這也是中國關(guān)稅戰(zhàn)斗爭的重要收獲，以前總擔憂中國廠商被針對出口不順，完全可以換個思路，干脆斷供，看對方上哪找供應(yīng)。

特朗普的再一個利好，是美股收復(fù)了關(guān)稅戰(zhàn)的短期大跌，納斯達克、標普500指數(shù)都創(chuàng)出了新高。在短期利空沖擊下，美股從高點下跌20%以上，但技術(shù)性熊市只有一兩天，在4月9日特朗普暫停行動后就暴力反彈了。之后美股創(chuàng)出新高并非孤例，而是全球性的貨幣現(xiàn)象，如德國與英國股市也創(chuàng)出新高。

以“巴菲特指標”等傳統(tǒng)股市指標，美股市值相當于GDP的220%，遠超正常的80%，市盈率也在歷史高位，絕對是泡沫指標無數(shù)的情形。6月末，美股市值占全球總市值約一半，有的統(tǒng)計是占60%，十分夸張。

過去股市的估值之所以較低，原因是美元的地位穩(wěn)固，美元很值錢，上市公司掙幾十億美元利潤不容易。在美聯(lián)儲、歐央行、日本央行多次QE操作之后，全球資金泛濫，美元、歐元、日元價值虛高現(xiàn)象極為嚴重，特別是美元。全球?qū)τ趪H貨幣失去信心了，與過去有根本不同。

以1999年12月31日市值為基準，不同資產(chǎn)的總體回報率表現(xiàn)折線圖，其中深灰色為黃金

2000年以來，黃金從280美元每盎司，漲到了3300美元，漲了11倍之多。而美股是6.8倍，幾個債券指數(shù)更沒法比。從理財?shù)慕嵌瓤?，與2000年那時相比，美元大幅貶值的感覺相當強烈。黃金與美股的長線大漲，正說明美元相對貴金屬、優(yōu)質(zhì)上市公司價值大幅下降。

美元在美國內(nèi)部的價值大幅縮水，在國際上購買商品的價值還維持著，因為暫時沒有替代品，中國商品與低估的人民幣匯率對美元的國際價值起了決定性作用。

特朗普發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)以來，一個顯著跡象是美元指數(shù)大跌了，2025年跌了約10%。需要注意美元指數(shù)只包含6種貨幣，歐元權(quán)重超過一半。美債利率高于歐債，歐盟還降息了，瑞士央行甚至回到了零利率，美元指數(shù)卻大幅下跌。

筆者感覺，市場上對于美元的長線看空情緒，可以說達到了歷史之最。一個最明顯的跡象是，20年、30年期的美債不好賣了，雖然利率高達4.8%以上。美債流動性還沒出問題，因為市場對于幾個月、一兩年期的短期美債覺得還沒事，不至于就出問題，利息也有4%以上，琢磨理財?shù)馁Y金很多，買盤不錯。但美國財政部國債拍賣就以短債為主了，其實不太好，過一陣子又到期了。

如果要唱衰美國，美債現(xiàn)在不能算市場關(guān)注焦點了，肯定不會違約，只要美聯(lián)儲包底。日債都沒有違約，只是失去流動性。筆者唱衰美債多年，現(xiàn)在關(guān)注美國經(jīng)濟的都知道美債的大問題了，不時有相關(guān)消息，美債危機的常識迅速普及。

某種程度上，可以說美國的危機走到了最后一步：美元危機。美元如果沒有事，那美國經(jīng)濟出再大的事，都可以救回來。美聯(lián)儲QE個大幾萬億就沒事了，甚至名義GDP都能加速上漲，增速比中國還高。但是，這樣的好事只怕不會再有了。

美國未清償?shù)墓渤钟袀鶆?wù)（深藍）與國會預(yù)算辦公室的預(yù)測走勢（青色） 單位：萬億美元

關(guān)稅戰(zhàn)期間，特朗普還推動美國國會通過《大而美法案》大搞減稅，代價是美債上限提高了5萬億美元，美債指數(shù)上漲的速度又提升了。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室 （CBO）估計，2028年11月新的大選舉辦時，國債總額將達到43萬億；2032年再一次大選時，達到51萬億美元。

但這是官方粉飾的數(shù)據(jù)，自從美聯(lián)儲開始QE操作后就沒準過。幾乎可以肯定，美國這樣的財政與經(jīng)濟情況，至2032年必然發(fā)生一次以上的重大危機，如經(jīng)濟周期、經(jīng)濟衰退、泡沫破滅、戰(zhàn)爭、疫情。出一兩次事，美聯(lián)儲QE會是10萬億美元量級，2032年的美債余額會是60萬億美元以上。

這樣離譜的事，可一可二不可再三，到時必然會有全球性的美元危機。筆者希望，人民幣代表的中國經(jīng)濟體系與美元脫鉤，不再為美元價值背書，再來一次“攤牌行動”。

特朗普發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)，收獲的只是小利，3000億美元關(guān)稅收入根本不夠用，還得大發(fā)美債；美股漲再高也不能解決美國經(jīng)濟的根本問題。關(guān)稅戰(zhàn)最重要的“成果”，就是美元危機。

在未來的某個時點，世界各國將像這次關(guān)稅戰(zhàn)一樣，一致譴責美國，且付諸行動拋棄美元。美元被擊斃了，美國危機就將徹底引爆，萬劫不復(fù)。

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