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7月3日晚，復旦大學經(jīng)濟學院成功舉辦第3期復旦大學南土國際金融政策圓桌會，主題為“跨學科視野下的穩(wěn)定幣問題”。

復旦大學計算機與智能創(chuàng)新學院教授、數(shù)據(jù)安全與治理實驗室主任韓偉力在會上指出，穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈技術的數(shù)字資產(chǎn)，融合了加密貨幣的跨境流通效率與法定貨幣的價值穩(wěn)定性，本質(zhì)是法幣的數(shù)字化映射符號，通過區(qū)塊鏈智能合約實現(xiàn)全流程管理，發(fā)行量不受天然限制，區(qū)別于比特幣等加密貨幣的總量約束。

韓偉力表示，穩(wěn)定幣在當前市場形成法幣質(zhì)押型、加密資產(chǎn)質(zhì)押型和算法調(diào)節(jié)型三類主流模式。法幣質(zhì)押型以USDT、USDC為代表，前者因資產(chǎn)透明度不足常受爭議，后者遵循美國監(jiān)管框架；加密資產(chǎn)質(zhì)押型如MakerDAO的DAI，以ETH 等虛擬貨幣為抵押品，抵押率通常超過150%；算法調(diào)節(jié)型通過智能合約動態(tài)調(diào)整供需，但2022 年UST脫錨事件暴露了純算法機制的脆弱性。

在監(jiān)管方面，全球范圍內(nèi)，歐盟《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA）于 2024 年12月31日落地，美國《GENIUS法案》和中國香港《穩(wěn)定幣條例》也相繼推出，標志著穩(wěn)定幣從“野生”發(fā)展階段進入“圈養(yǎng)”的合規(guī)時代。然而，穩(wěn)定幣監(jiān)管仍面臨諸多技術難點，包括區(qū)塊鏈上匿名身份識別、資金流向追蹤、交易合規(guī)性以及跨鏈跨國協(xié)調(diào)等問題。

展望未來，穩(wěn)定幣發(fā)展將呈現(xiàn)監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同、技術融合深化和市場格局重塑三大趨勢。監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同方面，合規(guī)化將推動穩(wěn)定幣助力實體經(jīng)濟，在供應鏈金融、跨境貿(mào)易結(jié)算等領域發(fā)揮作用；技術融合深化體現(xiàn)在隱私計算、監(jiān)管科技等技術與穩(wěn)定幣管理和經(jīng)濟的融合度不斷提高；市場格局重塑方面，頭部機構憑借技術與資本優(yōu)勢將主導市場，小型發(fā)行方面臨較高合規(guī)成本。

以下為發(fā)言人實錄（已經(jīng)發(fā)言人審定）：

穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈技術的數(shù)字資產(chǎn)，其核心特征在于融合了加密貨幣的跨境流通效率與法定貨幣的價值穩(wěn)定性。從技術本質(zhì)看，穩(wěn)定幣并非貨幣本身，而是法幣的數(shù)字化映射符號，其發(fā)行量不受天然限制（區(qū)別于比特幣 2100 萬枚的總量約束），通過區(qū)塊鏈智能合約實現(xiàn)“發(fā)行 - 流通 - 贖回”的全流程管理。

另外，穩(wěn)定幣具有法幣的穩(wěn)定性。穩(wěn)定幣主要的作用是作為交易媒介和支付手段，以及價值儲存。事實上在交易所里面，穩(wěn)定幣的利息蠻高的，有8%左右，超過了美元的儲蓄價值。

穩(wěn)定幣的發(fā)展可追溯至2014年泰達幣（USDT）的誕生，其初衷是解決區(qū)塊鏈環(huán)境下法幣與加密貨幣的交易壁壘。后面的穩(wěn)定幣開始利用抵押，有的是美元資產(chǎn)，有的是虛擬幣，例如MakerDAO的DAI就是用虛擬資產(chǎn)做抵押的。

2022年的時候，UST出現(xiàn)了非常重大的“脫錨”事件。脫錨是指美元價值，一個UST原本對應的是一美元，但它在短短幾天的時間里面，錨定價格從一美元變成0.05美元，導致了市場的信心崩盤。

最近，美國和中國香港地區(qū)推出了兩部法案：一部是美國《GENIUS法案》、還有香港《穩(wěn)定幣條例》，引爆了大家的關注。之前，還有歐洲的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA法案），也對穩(wěn)定幣提出了一個設想。

有了監(jiān)管，相當于給穩(wěn)定幣發(fā)“準生證”。以前都是“野生”的。這是相當于是“圈養(yǎng)”了。國家主權認可這件事情。主權認可穩(wěn)定幣的存在，這就給大家?guī)砹撕芏嘭S富想象。

當前市場形成三類主流模式：

法幣質(zhì)押型（如 USDT、USDC）：以美元資產(chǎn)作為儲備，1:1 錨定法幣價值，其中 USDT 因資產(chǎn)透明度不足常受爭議，而 USDC 遵循美國監(jiān)管框架；

加密資產(chǎn)質(zhì)押型（如 MakerDAO 的 DAI）：以 ETH（以太坊） 等虛擬貨幣作為抵押品。通常以太幣或者是加密資產(chǎn)做抵押的話，抵押率要高于150%。也就是一百五十塊錢，可以鑄造出一百塊的穩(wěn)定幣。這是智能合約可以設置的。

算法調(diào)節(jié)型：通過智能合約動態(tài)調(diào)整供需（鑄造 / 燃燒機制），一個符號對應著一美元，如果這個符號對應的是0.99美元的時候。我就從這個符號集抽離一部分。那么它供應量縮小了，利用供需調(diào)節(jié)，我把價格拉上去。如果它超過了一美元，比如說1.01美元了，那我就擴大供應量，就把它降下去。中間利用套利機制，就可以確保它可以既有供應，又有抽離。但 2022 年 UST脫錨事件暴露了純算法機制的脆弱性。因為它碰到了既無法鑄造也無法注銷的場景。當它價格下降的時候，它沒法注銷。當時要注銷的話，取決于另外一條鏈的價格。兩邊價格同步下降，形成了“死亡螺旋”。

如何把穩(wěn)定幣映射到區(qū)塊鏈上？這是大家比較關心的問題。因為大家平時看到的都是一個符號。

以ETH（以太坊）加密貨幣抵押型的穩(wěn)定幣變成了USDT為例。