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2011年來各季度美國經(jīng)濟(jì)增長及各部門貢獻(xiàn)構(gòu)成，截止2014年11月的修正數(shù)據(jù)，來自zerohedge網(wǎng)站。

23日，美國商務(wù)部公布第三季度最新修訂經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國三季度GDP環(huán)比折合成年率增長5.0%，高于第二季度4.6%的增速，且創(chuàng)下2003年第三季度以來的最快增速。不顧反映經(jīng)濟(jì)長期走勢的同比增長2.7%的事實(shí)，美國經(jīng)濟(jì)三季度的表現(xiàn)引起人們一片驚呼：“美國經(jīng)濟(jì)真的恢復(fù)得這么好”？“美國經(jīng)濟(jì)真的很有韌性”？或者，“GDP造假難道美國人不會嘛，為了吸引資金回流，美國統(tǒng)計(jì)部門也會造假”？

究竟怎么看待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)？

2008年開始的三輪量化寬松政策（QE）使聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到了4.5萬億美元，相當(dāng)于第一次量化寬松政策實(shí)施前市場流動性的近6倍。

QE降低了企業(yè)和消費(fèi)者借貸成本，減少了利息支出，壓低了長期利率（尤其是抵押貸款利率），推高了股市房市等資產(chǎn)價(jià)格，擴(kuò)大了消費(fèi)，降低了失業(yè)率。從QE政策推出到結(jié)束，對美國經(jīng)濟(jì)的積極影響是明顯的。

美國GDP增速由2008年第四季度的 -8.9%，恢復(fù)到2014年第二季度的 4.6%和第三季度的5.0%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從自2009年3月份的6626點(diǎn)突破2014年11月份的18000點(diǎn)。失業(yè)率由2010年初的 10%降至目前的5.9% 。

大規(guī)模的債券購買為美聯(lián)儲帶來了巨額的收益。美聯(lián)儲要將部分收益上繳美國財(cái)政部，2013年美聯(lián)儲共向國庫上繳了889億美元利潤，創(chuàng)下歷史記錄，在一定程度上緩解了美國財(cái)政吃緊的燃眉之急。

QE結(jié)束后，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)積聚了上行動能，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢在繼續(xù)，三季度GDP的強(qiáng)勁增長就是這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢的一種反應(yīng)。

哪些因素推動強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

首先，有效消費(fèi)需求擴(kuò)大是第三季度GDP增長5.0%的首要功臣。道瓊斯指數(shù)首次突破18000點(diǎn)的歷史記錄，10月美國消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到7年來的最高水平，就業(yè)持續(xù)增加及失業(yè)率下降，使消費(fèi)者敢于消費(fèi)，尤其是在保健和餐飲方面的消費(fèi)支出更為突出。

出于對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的樂觀預(yù)期，三分之二持有公司股票的美國居民積極在股市套現(xiàn)以擴(kuò)大消費(fèi)。

國際油價(jià)下跌也直接刺激消費(fèi)，對GDP增長起到拉動作用。美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，11月家庭支出較上月上升0.6%，同比增幅為4%，第三季度消費(fèi)者支出折合成年率增長3.2%，高于先前預(yù)測的2.2%。商品及服務(wù)支出為當(dāng)季GDP增速帶來了2.21個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，高于先前預(yù)測的1.51個(gè)百分點(diǎn)。

其次，出口增加對第三季度GDP增長起到積極作用，由于出口上升7.8%，而進(jìn)口下卻降1.7%，從而對GDP增長的貢獻(xiàn)率到達(dá)1.32個(gè)百分點(diǎn)。由于“水力壓裂”技術(shù)的發(fā)明，美國對中東石油的依賴將從過去的60%以上下降未的15%以下，美國國會很有可能廢除已有40年之久的美國原油出口禁令，屆時(shí)美國將超過沙特和俄羅斯成為全球最大的石油天然氣輸出國，出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率還將進(jìn)一步提高。

再次，投資增長對第三季度GDP增長功不可沒。QE結(jié)束及美聯(lián)儲加息預(yù)期，導(dǎo)致全球資本回流到美國。第三季度非居住類投資為當(dāng)季GDP增速帶來了1.1個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)率，高于此前預(yù)測的0.88個(gè)百分點(diǎn)。尤其設(shè)備和新軟件方面的企業(yè)投資對GDP的貢獻(xiàn)率更高。

第三季度不計(jì)入存貨估值和資本損耗的稅后公司利潤較第二季度增長2.8%，增幅高于先前預(yù)測的1.7%。第三季度公司利潤較上年同期增長5.1%。

強(qiáng)勢復(fù)蘇能否延續(xù)至2015？

盡管三季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但是，美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未全面恢復(fù)健康，經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問題并未徹底解決，強(qiáng)勁復(fù)蘇是“新常態(tài)”還是暫時(shí)現(xiàn)象？這種復(fù)蘇強(qiáng)勢能否延續(xù)到2015年，將取決于如何應(yīng)對以下幾個(gè)問題。

一是，軍事開支刺激是暫時(shí)情況。除了對以上消費(fèi)、出口、投資三大因素分析以外，三季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長在很大程度上是受到了軍事開支激增的刺激（軍事開支增長了16%），這種情況不會再現(xiàn)，四季度美國經(jīng)濟(jì)很難維持第三季度的強(qiáng)勁增長勢頭。

二是，通貨緊縮導(dǎo)致潛在需求不振。2015年，油價(jià)下跌可能會加大通貨緊縮下行壓力。能源價(jià)格下滑拉低了通脹率。11月份剔除食品和能源的核心價(jià)格較上月持平，同比增長1.4%，10月份的同比升幅為1.5%。個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE) 11月份同比升幅下滑至1.2%，10月份為1.4%，連續(xù)31個(gè)月通脹率低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)。

三是，美元走強(qiáng)不利于美國商品出口，使得其產(chǎn)品在海外變得更昂貴。歐元兌美元匯率將繼續(xù)下跌，日圓兌美元匯率將進(jìn)一步走軟，新興市場增長呈現(xiàn)金融危機(jī)以來最疲弱的態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)疲軟又反過來削弱其對美國產(chǎn)品出口需求。

四是，國際油價(jià)進(jìn)一步下跌將打擊美國國內(nèi)頁巖油和頁巖氣鉆探項(xiàng)目，削減該領(lǐng)域投資。

五是，住房市場依然搖擺不定，房地產(chǎn)市場尚未恢復(fù)到衰退前水平。11月份單戶型預(yù)售屋銷售連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下滑，同比基本持平。

六是，四季度，美國企業(yè)支出顯示出走軟跡象。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示有加速上漲可能，但工資回升速度緩慢，勞動生產(chǎn)率的增長也一直較慢。

上述隱憂表明，美國自2009年中旬結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直處于不均衡和不穩(wěn)定之中，歷次復(fù)蘇過程中出現(xiàn)的強(qiáng)勁增長最后都被證明是短暫的，例如，在2013年下半年實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)季度的強(qiáng)勁增長，隨后陷入了停滯?？磥?，2014年三季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長也很難擺脫這個(gè)怪圈。

美國2008年以來GDP同比增幅，三季度增長同比2.7%。圖由觀察者網(wǎng)專欄作者羅思義提供。

全球跨國銀行對第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長率的看法分別是：摩根大通(J.P. Morgan Chase)預(yù)計(jì)GDP增長率為2.5%；巴克萊(Barclays)預(yù)計(jì)增速為2.8%；美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)預(yù)計(jì)增長3%。

美聯(lián)儲官員們認(rèn)為2015年預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將處于2.5-3%的溫和水平，通脹低于美聯(lián)儲的目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率維持不變。美聯(lián)儲貨幣政策面臨兩難境地：如何在維持經(jīng)濟(jì)增長和加息之間做出抉擇。市場普遍認(rèn)為，將在2015年某個(gè)時(shí)刻開始加息，結(jié)束近六年利率接近于零的局面。預(yù)計(jì)利率將在2017年達(dá)到3.5-4%的長期中性水平，隨后逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將持續(xù)至2021年左右。

對中國經(jīng)濟(jì)各有利弊

美聯(lián)儲加息、美元走強(qiáng)將導(dǎo)致通貨緊縮，過去的經(jīng)驗(yàn)表明，美元匯率每上升10%，通貨膨脹就在一年后下降0.5%，美元升值導(dǎo)致全球匯率市場尋求新的平衡，歐元兌美元匯率明年將可能跌至1.12的水平，日元兌美元匯率明年也可能跌至最低的水平。由于中國持續(xù)保持經(jīng)常賬戶順差、保持巨額外匯儲備、對外負(fù)債低、國內(nèi)儲蓄率高、實(shí)行資本項(xiàng)目管制等多種有利因素，因而美聯(lián)儲加息不會對中國造成顯著的沖擊。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來機(jī)遇。

首先，美元升值將提高中國3.99萬億美元的外匯儲備的價(jià)值和市場購買力,中國持有的1.3萬億美元的國債隨著國債收益回升而增值，中國被凍結(jié)（ST）的美國 “兩房”資產(chǎn)以及持有的其它政府債券，將隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而解凍或提高投資收益。

其次，美元走強(qiáng)使國際大宗商品價(jià)格走弱，從而減少中國進(jìn)口成本，降低中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本和輸入型通脹壓力。2014年全球原油價(jià)格下降了50%，低油價(jià)吸引中國大量買進(jìn)的原油一直保持在8.5%左右的強(qiáng)勁水平。中國將可利用當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)把石油戰(zhàn)略儲備的30天提升到接近90天的國際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)自身抵御未來能源危機(jī)的能力，同時(shí)也有助于支撐目前疲弱的全球石油需求，實(shí)現(xiàn)國際原油市場的再平衡。例如，中國購油行動支撐了作為亞洲價(jià)格基準(zhǔn)的迪拜原油市場。

再次，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將拉升外需，從而推動中國資本和商品出口。例如，中國高鐵剛剛拿下美國波士頓總價(jià)34.85億元的地鐵項(xiàng)目，并準(zhǔn)備參與連結(jié)洛杉磯和舊金山、全長1280公里、總價(jià)值680億美元的投資項(xiàng)目。

同時(shí)，QE結(jié)束及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，也因引起足夠重視：

第一，提高了中國宏觀貨幣政策調(diào)控的難度。在美國退出QE、歐洲日本推出QE的背景下，中國是否要降低存款保證金？是否放松貨幣信貸？是否實(shí)行 “定向刺激”？各種政策制定取向的爭議讓市場無所適從。如果再出現(xiàn)一次類似去年中的“錢荒”事件，那么將對于市場信心造成嚴(yán)重打擊。

第二，美元利率走高將減輕人民幣兌美元升值的壓力，同時(shí)構(gòu)成人民幣貶值壓力。人民幣兌歐元和日元的升值幅度將大于對美元的升值幅度，這將不利于中國對歐洲和日本市場的商品出口。

第三，美元升值將使中國外匯儲備增長放緩成為一種新常態(tài)。美元匯率走強(qiáng)，

引起的匯率折算變化，致使2014年二季度中國外匯儲備減少1000億美元。三季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差5017億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目逆差5021億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目再現(xiàn)逆差。

第四，中國的房地產(chǎn)泡沫在很大程度上與美國QE政策有直接和間接的關(guān)系。QE結(jié)束后美元升值導(dǎo)致資金回流美國，將在一定程度上加劇中國房地產(chǎn)市場資金短缺，未來幾年將出現(xiàn)持續(xù)的“錢荒”。

第五，美聯(lián)儲加息將提高中國房企海外融資的難度，增加企業(yè)的融資成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前房企海外融資總額530億美元，如果美元升值5%，融資成本將提升26.5億美元。