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人民幣國際化本身不是目的

魏尚進：資本賬戶開放和金融市場自由化對人民幣國際化有多重要？

黎麟祥：在人民幣國際化的推動下，資本項目開放和金融市場自由化可以同步進行，但要循序漸進，并發(fā)揮兩者的協(xié)同作用。

事實上，正如中國人民銀行前行長周小川在接受《財經(jīng)》雜志采訪時所提示的，“對外開放、匯率制度改革、減少外匯管制要整體推進，不管各自速度如何，整個大方向是要往前的。這就需要注意時間窗口，有些改革遇到了合適的時間窗口就可以加速推進，有些改革沒有時間窗口就可能稍微緩一些”。

資本賬戶開放能帶來更多的資本流動、更高的外匯成交額、買家和賣家數(shù)量更多的厚市場、更低的交易成本，使人民幣成為重要的計價貨幣與結(jié)算貨幣。金融自由化可以放大資本賬戶開放的效應，使得跨境資本流動增多。

資本自由流動和金融市場自由化，可以推動人民幣資產(chǎn)成為重要的國際價值儲藏手段。向外國公司開放金融市場也有助于約束國內(nèi)公司，并通過競爭壓力和模仿提高它們的效率。

然而，這些改革會遇到來自既得利益者的巨大阻力，因此有必要使用人民幣國際化倒逼國內(nèi)金融改革開放。我認為人民幣國際化的一個重要動機，就是利用人民幣所需的資本賬戶自由化和金融市場自由化來推動國內(nèi)金融部門改革。

但是，資本賬戶自由化的代價可能是短期資本流動的突然逆轉(zhuǎn)，會損害經(jīng)濟，導致貨幣危機、大范圍的銀行倒閉和企業(yè)破產(chǎn)。

在開放型經(jīng)濟面臨的三難選擇中 （即貨幣政策的自主權(quán)、匯率穩(wěn)定和資本自由流動），人民幣國際化要求增加資本流動性，這意味著匯率波動性加大。因此，中國可能需要放棄相當程度的匯率穩(wěn)定，以換取資本流動和貨幣政策自主權(quán)。

《尋找經(jīng)濟最優(yōu)解》。作者：魏尚進

魏尚進：因此我們必須謹記，獲得更多便利和更高效率并不是推動人民幣國際化的唯一目標。國家宏觀經(jīng)濟和金融政策應該建立在金融穩(wěn)定的基礎之上。正如1997-1998年東南亞國家因國際收支不平衡加上跨境資本的波動性，引發(fā)了國內(nèi)金融市場的劇烈波動，爆發(fā)了嚴重的金融海嘯，逆轉(zhuǎn)了通過幾十年奮斗才取得的經(jīng)濟增長成果。這并不是說，我們要限制資本項目自由化。但這些國家的教訓提醒我們注意，在國內(nèi)金融市場具備足夠風險抵御能力之前，需要將能夠提高識別風險、防御風險的配套的改革作為前提條件，金融穩(wěn)定與效率之間需要找到平衡點。

黎麟祥：即使人民幣在不久的將來不會成為重要的國際貨幣，但如果人民幣國際化的進程能夠成為金融發(fā)展和資本賬戶開放的催化劑，這一舉措就仍然是成功的。人民幣國際化本身并不是目的。

深化改革，繼續(xù)開放

魏尚進：2020年年末，中國財政部發(fā)行40億以歐元計價的主權(quán)債券，5年期發(fā)行75億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%，是我國主權(quán)債券首次以負利率發(fā)行，與境內(nèi)同期限國債利差超過3.3%，但與其他歐元區(qū)的主權(quán)債券收益率相比還是較高的。這是中國政府自2004年以來第一次發(fā)行歐元主權(quán)債券，也是中國政府單次發(fā)行最大規(guī)模的外幣主權(quán)債券。您認為中國是否應該發(fā)行更多的離岸債券？

黎麟祥：我認為應該發(fā)行更多的離岸債券，也就是國際債務安全市場可以增加。這些由中國政府發(fā)行的離岸債券實際上可以視為國際債務安全，使中國政府或企業(yè)實現(xiàn)了在國際上用自己的貨幣借款。以人民幣在國際上借貸是人民幣國際化的新方向。

發(fā)展債券市場，特別是中央政府債券市場，對人民幣成為真正的全球貨幣至關(guān)重要。但也會遇到債券市場規(guī)模小、缺乏流動性和外國所有權(quán)份額小等障礙。因此，我仍然認為資本賬戶開放和金融發(fā)展是發(fā)展離岸債券市場的關(guān)鍵。因為資本賬戶開放將促進厚市場的形成，使人民幣成為信任度更高的貨幣。

魏尚進：作為國際貿(mào)易和投資的專家，您認為我們在加入?yún)^(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）之后，將與更多的成員經(jīng)濟體進行貿(mào)易與投資往來。這對促進人民幣的國際使用有何作用？

黎麟祥：人民幣貿(mào)易結(jié)算試點于2009年年中啟動，成為人民幣國際化的里程碑，這也是首次出現(xiàn)離岸人民幣大規(guī)模外流的現(xiàn)象。龐大的離岸人民幣資金池為離岸人民幣市場的形成提供了條件。緊接著，2010年香港特區(qū)成立了人民幣離岸外匯市場。2019年，貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易占同期本外幣跨境收付的比重分別為134% 和238%，更多的經(jīng)貿(mào)往來勢必促進人民幣國際化的進程，發(fā)展中國的金融市場，加大貨幣可兌換方面的開放程度。

南寧：RCEP成員國工商界加強產(chǎn)業(yè)鏈合作 發(fā)起《南寧倡議》。圖源：視覺中國

資本賬戶自由化能帶來更多的資本流動、更高的外匯成交額、形成厚市場，使人民幣成為重要的貿(mào)易計價和結(jié)算貨幣，交易成本也會相應降低。于是，其他國家也會更多地使用人民幣。

魏尚進：整體來看香港特區(qū)對于中國經(jīng)濟改革發(fā)展方面的作用不容忽視。2019年年末，香港人民幣存款余額為6322億元人民幣，是其他離岸市場的總和，在離岸股票、債券方面的表現(xiàn)也很突出。但是，一方面受地緣政治的影響，一些投資者、跨國企業(yè)和金融機構(gòu)會選擇新加坡、德國、英國等離岸市場。另一方面，上海、深圳等城市的快速發(fā)展可能會動搖香港特區(qū)金融中心的地位。您如何評價香港特區(qū)在推進人民幣國際化和推進中國經(jīng)濟金融發(fā)展方面的角色？

黎麟祥：我認為香港特區(qū)在人民幣國際化方面仍將發(fā)揮重要作用。相對而言，隨著資本賬戶的逐步開放，離岸市場對于人民幣國際化的重要性減弱；在其他離岸市場的競爭下，香港特區(qū)業(yè)務的占比也會逐步下降。不過中國在資本賬戶開放方面還是相當審慎的，在岸和離岸市場之間建立的資本流動防火墻不會推倒。

因此，我認為從絕對值看離岸市場的整體規(guī)模會不斷變大，而香港特區(qū)的離岸市場還會進一步擴大?！耙粠艃墒小钡那闆r仍會延續(xù)較長一段時間，香港特區(qū)也仍然會受益于最大人民幣離岸市場的地位，作為中國對外的窗口和門戶，它仍有特殊的角色。