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【采訪/觀察者網(wǎng) 周毅】

觀察者網(wǎng)：滕博士您好！請問美聯(lián)儲最近正式開啟加息步伐，這釋放了什么信號？這是不是應(yīng)對通脹的不得已之舉？

滕泰：我想是的。首先，美國的通脹率已經(jīng)連續(xù)若干個(gè)月超出了他們的預(yù)期。從2021年4月份以來，美國的通脹就開始上行，當(dāng)年4月份突破4%、5月份突破5%。之前美聯(lián)儲一直認(rèn)為通脹是一個(gè)暫時(shí)的現(xiàn)象，但事實(shí)證明他們的判斷出現(xiàn)了嚴(yán)重的失誤。

即便如此，一直到2021年年底，美聯(lián)儲才放棄了“通脹暫時(shí)論”，承認(rèn)通脹可能不是暫時(shí)現(xiàn)象。從這一年年底開始，美聯(lián)儲不斷地釋放加息、縮表的信號，引導(dǎo)市場預(yù)期。

這次加息是在美國2月份通脹公布以后。2月通脹率是7.9%，然后很快出臺了加息25個(gè)基點(diǎn)的政策。應(yīng)該說過去一年（2021年），美聯(lián)儲在“控制物價(jià)”和“就業(yè)”這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間選擇了“就業(yè)”，通脹問題的重要性排在就業(yè)之后，但是隨著通脹率的持續(xù)提高，現(xiàn)在不得不應(yīng)對通脹。

從應(yīng)對通脹的角度來看，實(shí)際上這一輪通脹的背景非常復(fù)雜，未必是加息就能夠很快遏制住的，但是美聯(lián)儲也不得不做加息這樣一個(gè)動作。同時(shí)，一旦加息，有可能會引起美國股市的大幅下跌。

因此，在加息問題上，美聯(lián)儲一向慎之又慎。每次加息之前，都會多次、持續(xù)地釋放加息信號，當(dāng)市場把加息預(yù)期基本上消化了以后，然后通過小幅加息（加0.25個(gè)百分點(diǎn)），符合或者小于市場預(yù)期，從而形成一個(gè)正的預(yù)期差，讓資本市場感覺加息早就消化了。

果然，加息以后，美國股市出現(xiàn)小幅上漲。這種引導(dǎo)的藝術(shù)，這些年來美聯(lián)儲應(yīng)該說是執(zhí)行得非常不錯(cuò)。所以，加息是美國為了應(yīng)對通脹不得不采取的措施，但是加息能否遏制美國的通脹，我的回答是可能比較難。同時(shí)，美聯(lián)儲自己也應(yīng)該有這樣的認(rèn)識，加息短期也不一定能很快控制通脹，所以加息的幅度很小。

圖片來源見水印

觀察者網(wǎng)：美聯(lián)儲一直將通脹說成是疫情放水和供應(yīng)鏈導(dǎo)致的短期現(xiàn)象。您能不能展開講一講，這一輪通脹是否有長期化趨勢？全球勞動生產(chǎn)率提升困難、資本壟斷加劇、全球化倒退是否才是通脹的根本原因？全球現(xiàn)在正在進(jìn)入一個(gè)超級通脹周期嗎？

滕泰：這輪可以叫做全球通脹吧。歐盟、美國，包括阿根廷、土耳其等等，都出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，歐洲、美國通脹創(chuàng)下了40年以來的新高，其中德國的PPI還創(chuàng)下了70年以來的新高。

這樣一種40年未見的全球通脹，既有短期因素沖擊，也有長期因素影響。

首先，此輪全球通脹有很多短期原因，比如疫情沖擊、區(qū)域戰(zhàn)爭、能源價(jià)格沖擊等等。但更值得重視的是長期性的原因。

第一個(gè)長期性原因，就是歐洲和美國長期以來貨幣超發(fā)所帶來的滯后影響。過去13年，自從2008年次貸危機(jī)以來，美國資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張了7倍以上，其中僅新冠疫情以來就擴(kuò)張了一倍。

之前十幾年的貨幣超發(fā)都沒有造成通脹，主要是因?yàn)槌~貨幣發(fā)行被股票市場和房地產(chǎn)市場所吸納，同時(shí)也有中國過剩產(chǎn)能對沖，所以沒有形成全球通脹。

在這種情況下，一旦原來的貨幣流動方向變了，即美國的股市和房地產(chǎn)已經(jīng)成為高高在上的“地上河”，不能再吸納過剩的貨幣，而中國的過剩產(chǎn)能也不像幾年前那么多，歐美的通脹可能要為過去十多年持續(xù)貨幣超發(fā)付出代價(jià)了。

多年持續(xù)的貨幣超發(fā)滯后影響一旦開始，就不是一個(gè)短期現(xiàn)象。假設(shè)以“單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量”這個(gè)指標(biāo)來測算的話，我們測算的結(jié)果是：要回到疫情之前的單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量，那么美國大概需要至少5年以上的時(shí)間來吸納過去13年所累計(jì)超發(fā)的貨幣。

關(guān)于貨幣影響，目前國內(nèi)學(xué)者有一些流行的、錯(cuò)誤的看法。他們認(rèn)為美國這輪通脹跟貨幣發(fā)行無關(guān)，主要理由是去年10月份以來，美國已經(jīng)不再搞量化寬松了，但是它的物價(jià)還在持續(xù)往高走，所以說這輪通脹主要不是因?yàn)樨泿旁?，而是因?yàn)楣┙o方面的原因。

這種觀點(diǎn)是非常錯(cuò)誤的，仿佛在說今天的傷痛與昨天的車禍無關(guān)。雖然2021年10月份以后，美國再沒有量化寬松，但是之前的量化寬松是在持續(xù)影響現(xiàn)在和以后的。這個(gè)因果關(guān)系是不能這樣撇開的。

當(dāng)然，這些專家所提到的其他東西也非常重要，比如說供給沖擊。

此輪供給沖擊也有很多長期因素。比如問題里提到的勞動的沖擊，有短期因素，像疫情降低了人們的工作意愿；但更多的是長期因素，這么多年低生育率的影響，老齡化、少子化，社保成本提高，雇傭和解雇成本提高等等。所以，勞動供給沖擊對物價(jià)的影響是個(gè)長期現(xiàn)象。

在美國和歐洲，他們的勞動者報(bào)酬總額占GDP的比例超過50%，勞動者工資的上漲會造成明顯的物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲本身又會帶來勞動者加薪要求，加薪再會推高通脹。一旦形成這樣一種循環(huán)的話，可能勞動工資的沖擊也會是一個(gè)長期現(xiàn)象。