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具體到這個拐點出現(xiàn)的節(jié)點，有幾個很關(guān)鍵的政策因素需要考慮。一個是美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化。美聯(lián)儲盯緊的經(jīng)濟指標包括通貨膨脹率和就業(yè)率，目前這兩個指標的水平和趨勢都預(yù)示著美聯(lián)儲必須要繼續(xù)加息。

但是在8年的貨幣寬松政策的影響下，美元資產(chǎn)已經(jīng)有相當?shù)呐菽嬖?，美?lián)儲對此也是十分清楚。為了避免重蹈前兩次金融危機的覆轍，美聯(lián)儲對于加息幅度十分謹慎。2016年12月份的議息會議上，美聯(lián)儲主席耶倫預(yù)計將在今年加息三次，市場預(yù)期在2017年夏秋之際完成。

而對于特朗普新政府的財政政策（包括減稅、基建投資和放松監(jiān)管這些措施）的預(yù)期，是支持美元資產(chǎn)升值，吸引國際資本的重要因素。按照美國聯(lián)邦政府立法流程，2017年春夏之際放松監(jiān)管的措施將開始實施，減稅的草案將公之與眾，而基建投資的方案和規(guī)模也應(yīng)該在年底以前出臺。

在當前美國財政赤字的約束下，這些具體政策的落地很難達到市場已經(jīng)透支的對這些措施的預(yù)期效果，尤其是目前所知的減稅政策的方向，很可能還有著鼓勵國際資本流出美國的影響（具體的分析將會在其他文章里討論），這些政策效果的落差也是促使資本流動拐點產(chǎn)生的重要原因。

上一個美元升值周期中，新興市場國家的金融危機給廣大發(fā)展中國家?guī)サ慕逃?xùn)十分深刻，大部分經(jīng)歷過危機的國家在那以后逐步實施了靈活的匯率機制，增加外匯準備金的儲備，大大提高了本國面對國際游資帶來的負面影響的抗性。因此，目前為止還沒有主要的發(fā)展中國家在本次美元升值周期中遭受到類似97年東亞金融危機程度的影響。但是，2017年美元升值還有一段路要走，發(fā)展中國家資本外流和企業(yè)債務(wù)負擔加劇的局面還會繼續(xù)惡化。

對于中國來說，美元升值引發(fā)的金融有著多重影響。根據(jù)中國社會科學(xué)院的估測，中國的債務(wù)總額到2015底為168.48萬億元人民幣，相當于GDP的249%。而美元升值預(yù)期和美聯(lián)儲加息預(yù)期將增加資本由中國涌出的壓力，這相當于在國內(nèi)資本市場的資金池內(nèi)形成了一個抽水的“黑洞”。

即使中國已經(jīng)有了很多行政措施修補這個“黑洞”，在遏制這種資本涌出的勢頭，但是中國資本市場的壓力將會持續(xù)增大，大家對于債券這樣的固定收益資產(chǎn)的貶值預(yù)期會導(dǎo)致資金流動放緩，資金池的水面不可避免的將會繼續(xù)下降。巴菲特說過，當潮水退下的時候，誰沒有穿著泳褲在游泳就一目了然了。而最近國海證券的債市損失導(dǎo)致的信用風(fēng)險已經(jīng)是一個強烈的警示信號：這個市場里還有多少沒有穿著泳褲的參與者？而隨著他們的曝光是否會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，讓那些原本穿著泳褲的參與者也被急退的水面將泳褲扯走？這些都是擺在我們面前的嚴峻考驗。

12月中旬以來，國海證券深陷債券違約——“假章門”事件丑聞，于12月18日發(fā)布了停牌事項進展公告

即使類似于2008年美國雷曼破產(chǎn)“黑天鵝”的債市崩盤不會在國內(nèi)重演，而作為實體經(jīng)濟的造血機的金融體系在這種資金池退潮的影響下將更難正常的為實體經(jīng)濟提供服務(wù)，對于實業(yè)企業(yè)資金成本必將繼續(xù)增加。

或許有人會認為資金成本的增長將有利于“去剩余產(chǎn)能”目標的實現(xiàn)，但是我國產(chǎn)能過剩的行業(yè)多數(shù)受到相當程度的地方保護，市場資金成本的增長的后果將首先影響到那些沒有受到地方扶持保護的中小企業(yè)。而作為支撐就業(yè)的主要力量的這些中小企業(yè)一旦出現(xiàn)大規(guī)模停業(yè)破產(chǎn)的勢頭，社會秩序的安全穩(wěn)定也必將受到嚴重影響。

如何在未來的一年規(guī)避資本市場的風(fēng)險并防止資本市場的收緊造成實體經(jīng)濟的收縮，是決策者們要優(yōu)先考慮的主要問題。而與此同時，改善國內(nèi)投資環(huán)境，樹立投資者信心，做好迎接資本流動拐點到來的準備，將是決定未來十年經(jīng)濟發(fā)展道路的重中之重。

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