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本文來(lái)自“中金公司”，文|黃樂(lè)平。

全球市場(chǎng)概覽:千億美金市場(chǎng)，寡頭競(jìng)爭(zhēng)，IDM模式盛行

根據(jù)WSTS的統(tǒng)計(jì)，全球存儲(chǔ)器行業(yè)營(yíng)收2017年達(dá)到1319億美元，占半導(dǎo)體行業(yè)收入的30.1%，過(guò)去五年(2012-2017)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37%。

主要驅(qū)動(dòng)力包括智能手機(jī)和數(shù)據(jù)中心服務(wù)器。在2018-2020年，行業(yè)年化收入增速將維持在8%上下，有放緩趨勢(shì)。

從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，存儲(chǔ)器主要包括：

1) NAND(閃存，屬于非易失性存儲(chǔ)器)，2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)540億美元，主要用于大容量外部存儲(chǔ);

2) DRAM(動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器，屬于易失性存儲(chǔ)器)，2017年市場(chǎng)規(guī)模730億美元，主要用于設(shè)備內(nèi)存;

3) NOR(閃存，非易失性存儲(chǔ))，2017年市場(chǎng)規(guī)模23億美元，主要用于存儲(chǔ)固定代碼。其他存儲(chǔ)器類型還包括SRAM(易失性存儲(chǔ))和幾種ROM(非易失性存儲(chǔ))，但市場(chǎng)普及度都比較低。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，通過(guò)多年行業(yè)整合，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷態(tài)勢(shì)。

根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，1Q18DRAM存儲(chǔ)器行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232億美元，三星、SK海力士、鎂光三家分別擁有46%，27%，23%的市場(chǎng)份額，前三甲合計(jì)市占率超過(guò)95%。

1Q18NAND存儲(chǔ)器行業(yè)規(guī)模136億美元，三星，東芝/西部數(shù)據(jù)、SK海力士、鎂光分別擁有42%，29%，13%及12%的市場(chǎng)份額。

NOR方面，旺宏目前市占率最大，我國(guó)的兆易創(chuàng)新(Gigadevice)有8%左右的市場(chǎng)份額。

產(chǎn)業(yè)鏈的前半段:

全球主要存儲(chǔ)器廠商主要采取設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)一體的IDM，原因在于存儲(chǔ)器行業(yè)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)激烈且規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，要依靠大產(chǎn)能來(lái)降成本，獲取更多盈利。

且IDM模式能更好的實(shí)施設(shè)計(jì)與制造的溝通，在效率上優(yōu)于Fabless+Foundry分工，尤其是在技術(shù)演進(jìn)的過(guò)渡時(shí)期優(yōu)勢(shì)明顯。

走“虛擬IDM的模式”也似乎可行，F(xiàn)abless鎖定代工產(chǎn)能，二者展開深度合作，例如兆易創(chuàng)新。

再看產(chǎn)業(yè)鏈的后半段:

目前，雖有存儲(chǔ)廠商外包封測(cè)業(yè)務(wù)，但80%以上的封裝測(cè)試仍由IDM進(jìn)行。存儲(chǔ)顆粒不能在整機(jī)中直接使用，模組的生產(chǎn)也是必要環(huán)節(jié)。

DRAM模組方面，Kingston占據(jù)了絕對(duì)統(tǒng)治地位;NAND方面，三星在閃存顆粒上的優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)，市占率領(lǐng)先。

此外，閃存盤還離不開控制器的輔助，第三方廠商如群聯(lián)、慧榮、Marvell都有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，我國(guó)的江波龍也有一定份額。

DRAM:三足鼎立，2017年受數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，目前下行周期降至

市場(chǎng)規(guī)模及應(yīng)用細(xì)分

2017年全球DRAM市場(chǎng)規(guī)模730億美元，過(guò)去五年(2012-2017)CAGR達(dá)22.7%。按bit需求來(lái)算，根據(jù)iHS的統(tǒng)計(jì)，2017DRAM存儲(chǔ)容量需求達(dá)948億GB，同比增長(zhǎng)28.2%，過(guò)去5年(2012-2017)保持年化27.5%增長(zhǎng)。

DRAM顆粒制造市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。按2017年?duì)I業(yè)收入統(tǒng)計(jì)，前三位中三星、SK海力士、鎂光三家存儲(chǔ)器公司合計(jì)占據(jù)了95%以上的市場(chǎng)份額。

按下游應(yīng)用來(lái)分，目前，DRAM芯片在智能手機(jī)及服務(wù)器領(lǐng)域的用量需求最大，以bit計(jì)算，分別占到總需求的42%及28%。

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根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，得益于數(shù)據(jù)中心數(shù)量及規(guī)模上升的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)，2017年服務(wù)器DRAM的bit需求增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)智能手機(jī)。2018年上半年服務(wù)器DRAM需求增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。

從產(chǎn)品種類來(lái)看，為了滿足更高的工作頻率及帶寬需求，在各終端應(yīng)用中，目前DDR4產(chǎn)品已經(jīng)逐漸對(duì)DDR3實(shí)現(xiàn)替代成為主流。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，按出貨量拆分，DDR4占比已達(dá)42%，與DDR3(占比47%)相當(dāng)接近。

行業(yè)周期位置

存儲(chǔ)行業(yè)與整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)一致，景氣度隨供求關(guān)系呈周期性變化。

我們看到，在整個(gè)智能手機(jī)驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體行業(yè)周期內(nèi)，2016年DRAM市場(chǎng)達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)，2017開始出現(xiàn)供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)公司的發(fā)展幾乎同步向好，雖然它們的財(cái)務(wù)狀況不盡相同，產(chǎn)能增加情況也不盡相同。

但一旦產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)正日益走向供需平衡，整個(gè)行業(yè)“一榮俱榮，一損俱損”的情況將不復(fù)存在，公司間競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率承壓下行。但市占率領(lǐng)先的廠商受影響相對(duì)較小。

目前智能手機(jī)出貨量放緩后，AI、5G等新應(yīng)用還未能對(duì)DRAM需求形成規(guī)模性刺激。從宏觀角度來(lái)看，ASP同比增速我們認(rèn)為DRAM自2018年三季度起將正式進(jìn)入下行周期，高端DDR4產(chǎn)品ASP開始松動(dòng)，出現(xiàn)軟著陸。

根據(jù)Yole的預(yù)測(cè)，樂(lè)觀情況下，2018年DRAM存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模將接近1000億美元，2019年增速明顯放緩，市場(chǎng)規(guī)模將趨于穩(wěn)定。

供需關(guān)系與價(jià)格

在經(jīng)歷2015年的供需失衡的慘淡后，2016年DRAM價(jià)格企穩(wěn)，重新回到上升周期。

特別是到了2017年，北美數(shù)據(jù)中心的需求持續(xù)強(qiáng)勁，以及DRAM供給端產(chǎn)能與制程受限下(各廠商高容量模組占比仍然有限，1Xnm剛開始導(dǎo)入或處于產(chǎn)能爬坡階段)，并不能滿足整體服務(wù)器內(nèi)存市場(chǎng)需求，服務(wù)器用DRAM供不應(yīng)求的情形在下半年比較顯著，帶動(dòng)DRAM持續(xù)價(jià)格上揚(yáng)，與3Q16價(jià)格相比已經(jīng)翻倍，PC端情況類似，手機(jī)DRAM價(jià)格也有40%以上增長(zhǎng)。進(jìn)入2018年后，產(chǎn)能逐漸釋放，對(duì)于ASP來(lái)講影響將會(huì)是負(fù)面的。

目前DDR3產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)開始松動(dòng)，DDR4價(jià)格預(yù)計(jì)在產(chǎn)能開出后也將受供求關(guān)系影響進(jìn)入下行周期。

回到Wafer投片情況來(lái)看，根據(jù)DRAMeXchange的數(shù)據(jù)，2017年三星出貨量仍居第一位，4Q17投片量360-400K，SK海力士以280K左右的投片量位居第二，鎂光位居第三。到今年年底，三星將擴(kuò)產(chǎn)至460-480K左右，海力士有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，而鎂光產(chǎn)量基本持平。

產(chǎn)能逐漸釋放，勢(shì)必在2019年將對(duì)供需關(guān)系產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響價(jià)格。

如前文所述，服務(wù)器端DRAM需求量近兩年來(lái)增長(zhǎng)迅猛，在未來(lái)3-5年內(nèi)，服務(wù)器DRAM占比將可能達(dá)到40%。根據(jù)DrameXchange預(yù)測(cè)，4Q17服務(wù)器32GBDRAM占比已達(dá)61%，在4Q18將上升至74%左右，帶動(dòng)DDR4需求。

此外，這一輪DRAM的景氣，和中國(guó)手機(jī)客戶DRAM需求增多也有關(guān)聯(lián)。但向前看，智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)放緩至低個(gè)位數(shù)，數(shù)據(jù)中心數(shù)量及規(guī)模增長(zhǎng)也很難維持在高位。

結(jié)合IDC的數(shù)據(jù)，到2019年后，產(chǎn)能釋放，供應(yīng)充足率將轉(zhuǎn)為正值，市場(chǎng)供過(guò)于求，屆時(shí)DRAM存儲(chǔ)器將面臨價(jià)格壓力。

雖然AI、5G等新應(yīng)用必然帶來(lái)DRAM的新一輪上升周期。但以目前的可見度來(lái)看，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)要到2020年甚至更晚才會(huì)出現(xiàn)。

NAND:SSD需求逐漸取代手機(jī)，2017景氣不再，價(jià)格下滑，市場(chǎng)增速放緩

市場(chǎng)規(guī)模及應(yīng)用細(xì)分

2017年全球NAND市場(chǎng)規(guī)模540億美元，過(guò)去五年(2012-2017)CAGR達(dá)18.5%。按bit計(jì)算，根據(jù)iHS的統(tǒng)計(jì)，2017DRAM存儲(chǔ)容量需求達(dá)1727億GB，同比增長(zhǎng)34.3%，過(guò)去三年(2014-2017)保持年化42.8%高速增長(zhǎng)。

相較DRAM，NAND顆粒制造的競(jìng)爭(zhēng)格局更加多元化。除三星電子擁有39%的市占率遙遙領(lǐng)先外，東芝+西部數(shù)據(jù)合計(jì)市占率為32%、SK海力士、鎂光的市場(chǎng)份額均位于10-20%的區(qū)間，實(shí)力不相上下。

NAND閃存方面，由于AI、高性能計(jì)算等新應(yīng)用帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心工作量與日俱增，計(jì)算用大容量SSD很大程度上推動(dòng)了NAND需求的擴(kuò)大。

從2016年起，SSD的bit需求增長(zhǎng)已經(jīng)領(lǐng)先于智能手機(jī)與平板電腦。從絕對(duì)需求量(按bit)來(lái)看，2017年SSD占比已經(jīng)達(dá)到45%，與手機(jī)的48%占比不相上下，充分說(shuō)明SSD將成為整個(gè)NAND的主流應(yīng)用的趨勢(shì)。

從產(chǎn)品種類來(lái)看，MLC/TLC型NAND可在一個(gè)單元內(nèi)存儲(chǔ)多個(gè)bit數(shù)據(jù)，雖然可靠性略差、壽命較短，但憑借良好的性價(jià)比和容量，普及度遠(yuǎn)超SLC。

隨著平面結(jié)構(gòu)微縮極限的到來(lái)，NAND存儲(chǔ)器不得不轉(zhuǎn)向3D結(jié)構(gòu)發(fā)展，3DNAND出貨量占比不斷提升，目前已經(jīng)占到全球的26%左右。中國(guó)的長(zhǎng)江存儲(chǔ)(YMTC)也進(jìn)入了3DNAND陣營(yíng)。

行業(yè)周期位置

與DRAM無(wú)異，NAND存儲(chǔ)器市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。

2016年上半年存儲(chǔ)器價(jià)格暴跌后市場(chǎng)到達(dá)底部，下半年需求開始回暖，產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張。

2017年開始，由于技術(shù)向64層3DNAND遷移，產(chǎn)能放量較緩，市場(chǎng)供貨緊俏。而到了2018年，產(chǎn)能開出，NAND供過(guò)于求，行業(yè)進(jìn)入新的下行周期。

根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，在NAND存儲(chǔ)器ASP下降的同時(shí)，對(duì)需求同樣構(gòu)成一定刺激，2018年NAND存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到640億美元左右，同比增長(zhǎng)14.8%，2019年起市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，趨于穩(wěn)定。

在AI等新應(yīng)用對(duì)行業(yè)形成有效驅(qū)動(dòng)前，增速與17年難以相比。

各廠商N(yùn)AND產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率表現(xiàn)與整個(gè)行業(yè)一致，呈周期性波動(dòng)，且目前已經(jīng)對(duì)行業(yè)下行趨勢(shì)有所反應(yīng)。但整體看來(lái)，市占率高的廠商的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率歷史表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，如三星、東芝。

此外我們發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入下行周期后，龍頭廠商在利潤(rùn)率上的變化最為迅速，我們認(rèn)為這也是其憑借大規(guī)模、低成本優(yōu)勢(shì)，在下行周期內(nèi)靠低價(jià)來(lái)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的體現(xiàn)。