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央行大放水，都是打著刺激經(jīng)濟(jì)、防止衰退的名義進(jìn)行，似乎有著天然的正當(dāng)性。然而，這樣的政策真的有用嗎？日本早在90年代就奉行量化寬松，同時(shí)施行零利率，安倍執(zhí)政期間更把大規(guī)模貨幣寬松這支箭用到極致。雖然日本經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)走出了衰退，近年維持了1%以下的微弱增長(zhǎng)，但并未幫助日本走出“失落的20年”。而政府負(fù)債已經(jīng)超過(guò)GDP200%，日本央行承擔(dān)了大約一半的政府債務(wù)。

日本實(shí)施的超寬松貨幣政策，并未有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和居民消費(fèi)，有效需求依然不足，出口在全球的份額也在下降。大量資金流入股市，或在金融體系內(nèi)自循環(huán)，任憑如何放水，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)起不到刺激作用，陷入了“流動(dòng)性陷阱”。

不少人對(duì)日本的超大規(guī)模量化寬松大為擁躉，但他們似乎忘記了，日本“失落的20年”正是起于股市和房地產(chǎn)等泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂。批評(píng)者如日本作家池田信夫在其《安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的妄想》中尖銳指出：其量化寬松政策只是一時(shí)打雞血的“安慰劑”，不能解決日本經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題；安倍經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的只是股價(jià)短暫上升，不啻虛妄的回光返照。

歐洲的情形也絲毫不樂(lè)觀。歐洲央行的傳統(tǒng)政策工具箱早隨著應(yīng)付歐債危機(jī)而彈盡糧絕，于是幾年前就開(kāi)始了超出底線的貨幣政策“創(chuàng)新”，開(kāi)了“負(fù)利率”的先河。放水還倒貼錢，這不免讓一般民眾感覺(jué)時(shí)光錯(cuò)亂。現(xiàn)實(shí)呢？歐洲經(jīng)濟(jì)依然在停滯與危機(jī)中掙扎，2018年以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)萎縮，加上疫情的打擊，預(yù)計(jì)到2021年也難以恢復(fù)到衰退前水平。

債務(wù)、泡沫堆起的虛幻繁榮

全球大放水，是否會(huì)引發(fā)新的通脹？有人說(shuō)，過(guò)去10多年西方國(guó)家多次搞量化寬松，并未引發(fā)通脹，因此斷言今次的西方央行大放水也不會(huì)帶來(lái)通脹，這種觀點(diǎn)未免失于機(jī)械和偏狹。他們忘了，美元、歐元作為世界儲(chǔ)備貨幣，資金洪水淹的絕不是他們自己，而是由全球經(jīng)濟(jì)來(lái)兜底。通過(guò)全球貿(mào)易和投資，他們可以把通脹輸出給別的國(guó)家承擔(dān)。而此次歐美貨幣寬松的規(guī)模史無(wú)前例，歷史的經(jīng)驗(yàn)也未必具有參照意義。

實(shí)際上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的天量放水，美國(guó)的通脹已現(xiàn)端倪。衡量貨幣是否增發(fā)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是M2與GDP的增速差。截至2020年7月份，美國(guó)M2達(dá)到18.28萬(wàn)億美元，同比增速達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的23.30%，與名義GDP增速差更達(dá)到32%的歷史新高，這為通脹帶來(lái)上升壓力。

據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)7月核心通脹指標(biāo)呈現(xiàn)29年半以來(lái)最大漲幅，商品和服務(wù)價(jià)格普遍上漲。7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)較前月上漲0.6%，較上年同期上漲1.0%，汽油價(jià)格上漲占整體漲幅的四分之一?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后，7月核心CPI較上年同期上漲1.6%。如果不單純看消費(fèi)品，那么物價(jià)上漲的趨勢(shì)更明顯。由于美國(guó)利率降至歷史新低，刺激了購(gòu)房需求，7月份美國(guó)典型房屋價(jià)格同比增長(zhǎng)4.5%，是2019年5月以來(lái)最高增速，美國(guó)房屋銷售增長(zhǎng)也創(chuàng)下24.7%的歷史新高。

從全球范圍內(nèi)，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格飆升，原油、銅等大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)快速上漲勢(shì)頭。黃金價(jià)格由年初的1514美元上升到8月初的2075美元，最高漲幅37%。黃金價(jià)格的飚漲，等于直接說(shuō)：“美元已經(jīng)成了注水肉”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情下風(fēng)雨飄搖，而股市卻牛氣沖天。在天量放水刺激下，美股快速收復(fù)今年早期4次熔斷的巨量跌幅，并不時(shí)試探新的高點(diǎn)，全然無(wú)視經(jīng)濟(jì)狂瀉的基本面。而科技股更是一騎絕塵，美國(guó)科技股的市值已經(jīng)超過(guò)歐洲股市總市值。蘋果市值突破2萬(wàn)億美元，較疫情沖擊后的低谷回漲超過(guò)了100%。亞馬遜、微軟和Alphabet的市值都超過(guò)1萬(wàn)億美元。這些科技巨頭的總市值已超過(guò)6萬(wàn)億美元，而特斯拉的市盈率超過(guò)了驚人的1000倍。

特斯拉股價(jià)變動(dòng)（圖/谷歌截圖）

在筆者看來(lái)，美國(guó)股市就是在貨幣瘋狂注水后堆起來(lái)的一個(gè)泡沫幻象。股市的虛擬性就在于，它不純粹基于公司業(yè)績(jī)和真實(shí)價(jià)值，而是混合了投資者想象和復(fù)雜投機(jī)心理以及諸多外部因素的一個(gè)估值結(jié)果。而疫情以來(lái)美國(guó)股市有悖常理的瘋漲，背后是上市公司和金融資本的魔幻操作。憑借量化寬松形成的超低利率環(huán)境大舉融資回購(gòu)股票，是這場(chǎng)股市瘋牛的幕后推手。

美國(guó)上市公司回購(gòu)股票的市值，從2010年以前年均千億美元左右連年飆升，到2018年創(chuàng)紀(jì)錄地突破了8000億美元。2008年以來(lái)標(biāo)普500上市公司的回購(gòu)市值超過(guò)6萬(wàn)億美元，占該指數(shù)最新市值的20%。這種通過(guò)回購(gòu)股票推高每股業(yè)績(jī)，用債務(wù)和資本運(yùn)作而不是經(jīng)營(yíng)來(lái)制造高成長(zhǎng)的幻覺(jué)，就是極低利率環(huán)境下孵化出的一頭怪獸。

不管是傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、銀行業(yè)，還是高科技公司如蘋果、亞馬遜，只要公司經(jīng)營(yíng)收入大于融資利率，發(fā)債回購(gòu)的游戲就能讓上市公司持續(xù)高成長(zhǎng)；同時(shí)大股東分紅收入增加，拿著股票期權(quán)的上市公司高管身家也能水漲船高。

今年疫情沖擊之下，上市公司股票回購(gòu)大戲重新上演。二季度以來(lái)，谷歌的母公司Alphabet回購(gòu)股票69億美元，同比增長(zhǎng)92％；微軟回購(gòu)58億美元股票，同比增長(zhǎng)25％；蘋果今年以來(lái)回購(gòu)了160億美元的股票。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)動(dòng)直升機(jī)撒錢，在消費(fèi)、投資仍舊疲軟的真實(shí)基本面下，上市公司再度通過(guò)回購(gòu)大法，人為導(dǎo)演了一場(chǎng)“水牛”大戲，經(jīng)濟(jì)加速脫實(shí)向虛。

眼下，美國(guó)股市已經(jīng)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。看看“巴菲特指數(shù)”吧，即股票總市值對(duì)GDP的比值。巴菲特認(rèn)為，該指數(shù)超過(guò)120%表示股市高估，指數(shù)越高，泡沫風(fēng)險(xiǎn)越大。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，該指數(shù)高達(dá)146%，2008年金融危機(jī)前該指數(shù)也曾達(dá)到 137%。如今美國(guó)股市按該指數(shù)衡量再度突破130%，這意味著美股泡沫已經(jīng)非常高。

美國(guó)走出2008年金融危機(jī)，已經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)11年的長(zhǎng)增長(zhǎng)周期。人們只看到美國(guó)繁榮的光鮮表象，卻很少看到其內(nèi)里膨脹著的“水分”，那就是債務(wù)的高漲。美國(guó)是一個(gè)佇立在高額債務(wù)上的巨人。

美國(guó)是高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的國(guó)家，人們習(xí)慣于借債消費(fèi)，房貸、車貸、信用卡賬單成為生活的日常。居民負(fù)債總額與美國(guó)GDP的比率在美國(guó)金融危機(jī)前高達(dá)98.6%，現(xiàn)在為75%左右。企業(yè)部門負(fù)債總額與GDP的比率由70%上升至75%。2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松與政府發(fā)債協(xié)同，美國(guó)債務(wù)急速擴(kuò)張，政府債務(wù)與GDP的比率由2008的58.2%上升到2019年末的108%。隨著疫情以來(lái)數(shù)輪財(cái)政救濟(jì)支出，美國(guó)財(cái)政債臺(tái)進(jìn)一步推高，到目前已經(jīng)超過(guò)121%。如果把居民、企業(yè)和政府部門債務(wù)加起來(lái)，總債務(wù)水平超過(guò)美國(guó)GDP的270%。

于是我們看到，從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)、2008年次貸危機(jī)到今年疫情后股市熔斷崩盤，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)都沖在前臺(tái)，無(wú)一例外采取開(kāi)閘放水，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。一次危機(jī)暫時(shí)平息，借著美聯(lián)儲(chǔ)大水漫灌，借著上市公司信用擴(kuò)張，股市再次爬高，吹起一個(gè)更大的泡沫，而債務(wù)也一次次刷新歷史。眼下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在疫情下煎熬，而股市卻一路狂奔，靠放水和債務(wù)堆起來(lái)的虛幻“繁榮”，能夠持久嗎？