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【文/羽扇觀金工作室】

9月2日深夜，歐洲金融市場(chǎng)突然爆發(fā)全面危機(jī)，股市、債市、匯市同時(shí)遭遇重創(chuàng)。英鎊暴跌1.52%，英國(guó)30年期國(guó)債收益率飆升至1998年來(lái)最高，德國(guó)股指重挫超2%。

這場(chǎng)"三殺"風(fēng)暴的背后，折射出歐洲面臨的財(cái)政可持續(xù)性危機(jī)、結(jié)構(gòu)性改革沖擊以及貨幣政策困境的多重挑戰(zhàn)。美國(guó)市場(chǎng)同樣未能幸免，全球金融市場(chǎng)正面臨新一輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。

財(cái)政恐慌引發(fā)的連鎖反應(yīng)

9月2日的歐洲市場(chǎng)可謂"血雨腥風(fēng)"。英鎊兌美元匯率一度暴跌1.52%至1.3340，創(chuàng)下4月以來(lái)最大單日跌幅；歐元兌美元也下挫0.55%。股市方面，德國(guó)DAX指數(shù)重挫1.68%，歐洲斯托克600指數(shù)跌超1%，多國(guó)股指全線下挫。

然而最為驚心動(dòng)魄的是債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。英國(guó)30年期國(guó)債收益率一度飆升至5.69%，刷新1998年來(lái)最高紀(jì)錄；法國(guó)30年期國(guó)債收益率突破4.5%，為2011年以來(lái)首次；德國(guó)和西班牙的相應(yīng)債券收益率也創(chuàng)下階段性新高。

這場(chǎng)市場(chǎng)風(fēng)暴的核心驅(qū)動(dòng)力是對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的深度擔(dān)憂。英國(guó)公共政策研究所提議對(duì)銀行儲(chǔ)備金利潤(rùn)征收暴利稅，財(cái)政大臣里維斯預(yù)計(jì)推行新的加稅措施，這些政策信號(hào)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)英國(guó)財(cái)政前景的質(zhì)疑。德意志銀行分析師警告："我們正在看到一個(gè)緩慢的惡性循環(huán)——對(duì)債務(wù)的擔(dān)憂推高收益率，債務(wù)動(dòng)態(tài)惡化，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步推高收益率。"

杰富瑞國(guó)際首席歐洲策略師庫(kù)馬爾更是直言："我們已經(jīng)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，進(jìn)一步加稅可能適得其反。"這種財(cái)政政策的兩難困境，正是當(dāng)前歐洲多國(guó)面臨的共同挑戰(zhàn)：既要應(yīng)對(duì)地緣安全和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支出壓力，又要維持債務(wù)的可持續(xù)性。

美國(guó)市場(chǎng)同樣承受壓力。當(dāng)日美股三大指數(shù)全線重挫，納指大跌超1%，恐慌指數(shù)VIX飆漲超19%。科技股集體走低，美國(guó)30年期國(guó)債收益率逼近5%，創(chuàng)7月來(lái)新高，顯示全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。

結(jié)構(gòu)性變革下的政策困局

除了短期的財(cái)政政策沖擊，一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素也在加劇市場(chǎng)波動(dòng)。歷史數(shù)據(jù)顯示，9月歷來(lái)是長(zhǎng)期債券的"魔咒月份"，過(guò)去十年中超過(guò)10年期的政府債券在9月的中位數(shù)損失達(dá)2%，主要因?yàn)殚L(zhǎng)債發(fā)行量的季節(jié)性增加。

更為關(guān)鍵的是，荷蘭養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性改革正在重塑整個(gè)歐洲債券市場(chǎng)格局。新體系要求年輕成員將更多資金投向股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減少對(duì)長(zhǎng)久期對(duì)沖工具的需求；年長(zhǎng)成員雖然偏好債券等安全資產(chǎn)，但對(duì)沖久期也將縮短?？紤]到荷蘭養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄占?xì)W盟總額一半以上，持有歐洲債券接近3000億歐元，這一變化的市場(chǎng)影響極其深遠(yuǎn)。

貨幣政策的不確定性進(jìn)一步復(fù)雜化了局面。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月通脹率回升至2.1%，超出市場(chǎng)2.0%的預(yù)期，核心通脹率更是維持在2.3%的高位。這一通脹表現(xiàn)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)利率維持不變的預(yù)期，目前市場(chǎng)認(rèn)為歐洲央行到12月前再度降息的可能性僅為25%。

歐洲央行執(zhí)委施納貝爾2日的表態(tài)更是為市場(chǎng)澆了一盆冷水：“通脹風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上傾向于上行，全球貿(mào)易動(dòng)蕩將推動(dòng)成本上升?！边@意味著歐洲央行在面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通脹壓力的雙重挑戰(zhàn)時(shí)，政策空間極為有限。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Colijn分析認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著，且美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將恢復(fù)降息，歐洲央行內(nèi)部的“鴿派”可能仍會(huì)推動(dòng)再次降息，但實(shí)現(xiàn)難度很大，因?yàn)闀和＝迪⒌睦碛梢呀?jīng)相當(dāng)充分。

當(dāng)前這場(chǎng)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，既反映了歐洲各國(guó)在財(cái)政政策上的兩難處境，也暴露了在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇背景下，傳統(tǒng)貨幣政策工具的局限性。隨著美歐債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及結(jié)構(gòu)性改革的深化，全球金融市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更長(zhǎng)期的波動(dòng)挑戰(zhàn)。投資者需要為這種"新常態(tài)"做好充分準(zhǔn)備。

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