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（文/朱道義 編輯/張廣凱）

“鐵打的茅五，流水的老三?！痹诎拙粕疃日{(diào)整期，五糧液頗具韌性的穩(wěn)定增長(zhǎng)，再次為這句江湖傳言添加了實(shí)證。

8月27日晚間，宜賓五糧液股份有限公司（股票代碼：000858.SZ）披露了2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收527.71億元，同比增長(zhǎng)4.19%；歸母凈利潤(rùn)194.92億元，同比增長(zhǎng)2.28%；扣非凈利潤(rùn)194.80億元，同比增長(zhǎng)2.86%。

值得注意的是，對(duì)比往期業(yè)績(jī)，五糧液的增速也明顯有所放緩，這是公司近10年來首次錄得“個(gè)位數(shù)”的同期增長(zhǎng)。但在包括茅臺(tái)在內(nèi)的多家酒企主動(dòng)調(diào)低年度目標(biāo)的行業(yè)大背景下，五糧液的業(yè)績(jī)能繼續(xù)保持整體穩(wěn)定，已經(jīng)殊為難得。

酒類分析師蔡學(xué)飛指出，“面對(duì)白酒行業(yè)深度調(diào)整的‘深水區(qū)’，五糧液穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)持品質(zhì)與文化屬性不變，深耕穩(wěn)固傳統(tǒng)市場(chǎng)，積極開拓新增量，凸顯其穿越周期的戰(zhàn)略定力與長(zhǎng)期信心?！?

系列酒大賣，渠道改革初顯成效

2025年，是五糧液的“營(yíng)銷執(zhí)行提升年”，即持續(xù)深化“抓動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)格、提費(fèi)效、轉(zhuǎn)作風(fēng)”營(yíng)銷方針。通過強(qiáng)化產(chǎn)品動(dòng)銷、渠道優(yōu)化、服務(wù)能力等多方面舉措，五糧液實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)核心指標(biāo)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)。

從產(chǎn)品端來看，五糧液的酒類產(chǎn)品，主要分為五糧液產(chǎn)品和其他酒產(chǎn)品（系列酒）。其中，五糧液產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收409.98億元，同比增長(zhǎng)4.57%；其他酒產(chǎn)品81.22億元，同比增長(zhǎng)2.73%。

值得注意的是，五糧液酒類產(chǎn)品的整體噸價(jià)下滑27.89%至43.36萬(wàn)元/噸，毛利率則同比微降至82.2%。而系列酒的大量投放，或許是拉低噸價(jià)與毛利率的主要原因之一。在公司酒類矩陣中，五糧液產(chǎn)品的噸價(jià)約150.8萬(wàn)元，毛利率86.45%；系列酒噸價(jià)約9.44萬(wàn)元，毛利率60.74%。

從產(chǎn)銷來看，五糧液產(chǎn)品上半年的生產(chǎn)量為2.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.56%，銷量同比增長(zhǎng)12.75%至2.73萬(wàn)噸；系列酒生產(chǎn)7.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)60.15%，銷量也同比大漲58.81%至8.6萬(wàn)噸。

對(duì)于系列酒銷量的大幅增長(zhǎng)，五糧液認(rèn)為主要系白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，中低價(jià)位酒更受消費(fèi)者青睞，相關(guān)產(chǎn)品銷量相應(yīng)增加。

從渠道端來看，五糧液一方面持續(xù)加碼直營(yíng)，另一方面將全面提升經(jīng)銷商盈利水平作為市場(chǎng)工作重點(diǎn)。具體來看，強(qiáng)調(diào)鞏固傳統(tǒng)渠道、聚焦弱勢(shì)市場(chǎng)、鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、拓展對(duì)壘市場(chǎng)、打造高地市場(chǎng)、強(qiáng)化“三店一家”建設(shè)；拓展新興渠道，規(guī)范電商渠道合作模式，持續(xù)擴(kuò)大新零售自營(yíng)渠道市場(chǎng)份額。

上半年，其直銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211.95億元，同比增長(zhǎng)8.6%，占比進(jìn)一步提升至43.15%，毛利率達(dá)86.80%；經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.25億元，同比微增1.2%，毛利率78.70%。

據(jù)悉，五糧液經(jīng)銷模式包括傳統(tǒng)渠道運(yùn)營(yíng)商模式、KA賣場(chǎng)等，主要在線下銷售；直銷模式則包括團(tuán)購(gòu)銷售模式，直接面向團(tuán)體消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。

截至報(bào)告期末，五糧液經(jīng)銷商數(shù)量2510家，較上年同期減少20家；五糧濃香經(jīng)銷商新增127家至1077家。

早在去年12月，五糧液高管就曾公開強(qiáng)調(diào)“整改不到位的經(jīng)銷商重新綁定終端”，他表示：“我們要強(qiáng)化合同約定區(qū)域和渠道經(jīng)銷商管理的嚴(yán)肅性，對(duì)違約銷售占比較大，終端服務(wù)能力嚴(yán)重不到位，并且屢次整改不到位的經(jīng)銷商，我們將減少計(jì)劃量，重新劃定經(jīng)銷區(qū)域，重新綁定終端?！?

五糧液還在財(cái)報(bào)中表示，上半年新增進(jìn)貨終端7990家；搶抓宴席消費(fèi)場(chǎng)景，上半年開展宴席場(chǎng)數(shù)開瓶掃碼同比均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，服務(wù)消費(fèi)者超過283萬(wàn)人次；成功開發(fā)企業(yè)型客戶60家；持續(xù)推進(jìn)“三店一家”建設(shè)，合計(jì)新增242家，填補(bǔ)18個(gè)空白區(qū)縣；在20個(gè)核心城市實(shí)行終端直配，終端訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)。

得益于渠道改革的持續(xù)深化，五糧液的存貨為177.46億元，較去年末有明顯下降。從象征著酒企“業(yè)績(jī)蓄水池”和經(jīng)銷商打款意愿的合同負(fù)債來看，100.77億元的合同負(fù)債達(dá)到歷史同期新高。

此外，五糧液的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額311.37億元，同比大增131.88%。

加碼低度白酒和精釀啤酒

在穩(wěn)住基本盤的同時(shí)，五糧液也試圖找到新的增量，這次其選擇押寶年輕化。

8月26日，五糧液推出由歌手鄧紫棋代言的天青色包裝新品——29°濃香型白酒“一見傾心”，并在京東、天貓、唯品會(huì)、抖音官方旗艦店等全電商平臺(tái)開啟預(yù)售。該產(chǎn)品提供500ml/瓶和100ml/瓶?jī)煞N規(guī)格，其中500ml規(guī)格可單瓶購(gòu)買，售價(jià)為399元/瓶；100ml規(guī)格則需以3瓶禮盒形式購(gòu)買，禮盒售價(jià)300元，相當(dāng)于每瓶100元。

根據(jù)京東和抖音旗艦店截至當(dāng)天晚上22:00的銷售數(shù)據(jù)，抖音平臺(tái)上100ml×3瓶裝的銷量為459件，500ml規(guī)格單瓶的訂單量為525件。

實(shí)際上，今年低度白酒的熱度始終居高不下，多家頭部酒企陸續(xù)加入賽道。

6月18日，水井坊在2024年股東大會(huì)上透露，公司將于特定區(qū)域嘗試推出38度以下的產(chǎn)品。6月20日五糧液首次透露下半年將推出29度“五糧液·一見傾心”后，瀘州老窖緊接著在6月27日的股東大會(huì)上表示，“公司已成功研發(fā)28度國(guó)窖1573，將適時(shí)投放市場(chǎng)?！?月15日，舍得酒業(yè)發(fā)布消息，將于8月30日上新首款低酒度暢飲型老酒“舍得自在”，度數(shù)為29度。8月19日，古井貢酒·年份原漿輕度古20在沈陽(yáng)正式發(fā)布，度數(shù)為26度，定價(jià)375元/瓶，容量375ml。

從目前的公開資料來看，五糧液、瀘州老窖、舍得等酒企給低度產(chǎn)品定位的核心賣點(diǎn)，均為“低而不淡”，并分別給出了自身的獨(dú)家秘訣。

不過值得注意的是，五糧液或許具備著布局低度酒市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和深厚經(jīng)驗(yàn)。其在2024年財(cái)報(bào)中指出，公司早在行業(yè)中就首創(chuàng)低度白酒，并在培育年輕消費(fèi)群體方面積累了一定優(yōu)勢(shì)——其中39度五糧液已形成穩(wěn)定的消費(fèi)氛圍，而“紫氣東來”系列則成為低度白酒千元價(jià)位段的標(biāo)桿產(chǎn)品。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)低度酒市場(chǎng)規(guī)模將突破740億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25%。這一增速明顯高于白酒行業(yè)的整體增長(zhǎng)水平，反映出低度酒市場(chǎng)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

此外，五糧液旗下仙林生態(tài)酒業(yè)還在趕乘“精釀啤酒”的風(fēng)潮。不久前的8月15日，五糧液正式發(fā)布了全新啤酒產(chǎn)品——“風(fēng)火輪”。據(jù)悉，其是一款獨(dú)特添加“五糧”原料突出谷物風(fēng)味的“中式五糧精釀啤酒”，以時(shí)尚環(huán)保的覆膜鋁罐包裝形式呈現(xiàn)，建議零售價(jià)為19.5元/罐。

從“年輕人的第一杯五糧液”一見傾心，到“秋天的第一杯精釀啤酒”風(fēng)火輪，可以看出五糧液正迫切地想要擁抱年輕消費(fèi)群體，讓產(chǎn)品融入年輕化的生活方式。上半年，五糧液研發(fā)費(fèi)用2.1億元，同比增長(zhǎng)31%。

對(duì)此，中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青認(rèn)為，“五糧液既能在高端市場(chǎng)穩(wěn)住價(jià)格、提升品牌勢(shì)能，又能在大眾市場(chǎng)和新興場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)張，其穩(wěn)健財(cái)務(wù)、渠道改革和年輕化嘗試共同構(gòu)成了未來增長(zhǎng)的多維引擎。”

資本市場(chǎng)上，截至8月28日收盤，五糧液每股報(bào)125.47元，總市值約4870.05億元。