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8月22日，A股再度單邊逼空，滬指輕松拿下3800點，科創(chuàng)50暴漲8%，寒武紀、海光信息兩大巨頭雙雙20%漲停，帶動GPU、服務(wù)器、AIPC概念強勢領(lǐng)漲。

6 月以來，寒武紀股價最高漲幅逾 300%，大幅抬升科創(chuàng)板 AI 芯片估值天花板。沐曦股份與摩爾線程則于 6 月 30 日同日遞交科創(chuàng)板招股書，擬分別募資 39.04 億元和 80 億元。

市場一度期待寒武紀的“情緒外溢”能讓兩家后來者坐享高估值，但7月19日的首輪問詢顯示：監(jiān)管并未因板塊熱度降低盈利及持續(xù)經(jīng)營門檻。

作為國產(chǎn)GPU“四小龍”之一，沐曦股份自稱實現(xiàn)千卡集群大規(guī)模商用，GPU產(chǎn)品累計銷量超2.5萬顆，然而，巨額虧損、關(guān)聯(lián)方交易、單一產(chǎn)品依賴和緊繃的現(xiàn)金流，正成為懸在“國產(chǎn)GPU第一股”頭頂?shù)睦麆Α?

能否順利 IPO，關(guān)鍵不是寒武紀的市值神話，而是曦云 C500 的迭代節(jié)奏和 2025 年下半年能否拿出可驗證的盈利拐點。

持續(xù)虧損，資金鏈緊繃

招股書顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元和-2.33億元，累計虧損達32.9億元，虧損幅度呈現(xiàn)逐年擴大趨勢。

巨額虧損背后，是高昂的研發(fā)投入和股權(quán)激勵費用。

報告期內(nèi)，公司累計研發(fā)投入達24.66億元，是同期總營收11.16億元的2.2倍。同時，股份支付費用累計達6.02億元，成為吞噬利潤的第二大因素。

連年虧損使得公司現(xiàn)金流持續(xù)承壓，各期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-6.65億元、-10.17億元、-21.48億元和-5.31億元，累計凈流出43.61億元。

更令企業(yè)雪上加霜的是，其應(yīng)收賬款也在急劇膨脹。2025年一季度應(yīng)收賬款賬面價值高達6.15億元，占當期營收比例達191.96%，遠超行業(yè)正常水平。

在巨額虧損與現(xiàn)金流持續(xù)失血的背景下，沐曦股份極不穩(wěn)定的債務(wù)結(jié)構(gòu)本身就透露著異常。

2024年末，企業(yè)有息債務(wù)總額攀升至22.91億元，其中短期債務(wù)5.17億元，長期債務(wù)17.74億元。當年經(jīng)營活動現(xiàn)金流僅能覆蓋約24%的債務(wù)總額，短期債務(wù)覆蓋率更是不足30%。

截至2025年一季度，雖然債務(wù)總額降至4.32億元，但短期債務(wù)占比從23%飆升至92%，3.98億短期債務(wù)需在9個月內(nèi)清償，而長期債務(wù)近乎清零，或反映金融機構(gòu)授信收緊。

在此背景下，沐曦股份面臨的償債壓力尤為突出。賬面貨幣資金僅1.23億元，其中相當部分需預留日常運營支出，實際可用償債資金嚴重不足。受此影響，公司信用評級遭下調(diào)，融資渠道進一步收窄，市場對其流動性風險的擔憂持續(xù)升溫。

當2025年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流仍凈流出5.31億元，賬面現(xiàn)金僅剩5.18億元時，如何應(yīng)對3.98億元即將到期的短期債務(wù)成為難題。

因此，若此次IPO募資順利，對于現(xiàn)階段的沐曦股份來說，無異于雪中送炭。