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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

8月12日，“全球領(lǐng)先”的金融科技公司Circle Internet Group（NYSE: CRCL）公布了第二季度財(cái)報(bào)。作為上市后的首份成績(jī)單，其核心穩(wěn)定幣USDC表現(xiàn)亮眼，流通量突破652億美元，同比增長(zhǎng)90%，強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)公司總營(yíng)收與儲(chǔ)備收入同比增長(zhǎng)53%，達(dá)到6.58億美元，雖然受IPO相關(guān)股權(quán)激勵(lì)和可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)等一次性非現(xiàn)金支出影響，公司賬面凈虧損達(dá)4.82億美元，但調(diào)整后EBITDA仍保持52%的增長(zhǎng)至1.26億美元。

與此同時(shí)，穩(wěn)定幣行業(yè)監(jiān)管環(huán)境迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)折——今年六月，美國(guó)《GENIUS法案》正式簽署生效，首次在聯(lián)邦層面為支付穩(wěn)定幣建立了清晰的監(jiān)管框架。該法案首次確立"聯(lián)邦牌照+100%儲(chǔ)備+定期審計(jì)"的合規(guī)鐵律，終結(jié)了穩(wěn)定幣的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代。這一變革使長(zhǎng)期堅(jiān)持高合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的Circle獲得顯著優(yōu)勢(shì)，CEO Jeremy Allaire指出法案與其理念"高度一致"，正推動(dòng)FIS等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加速入場(chǎng)。而占據(jù)65%市場(chǎng)份額的Tether被迫宣布轉(zhuǎn)型，承諾2025年底前將儲(chǔ)備資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)為現(xiàn)金及短期國(guó)債，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重心正從監(jiān)管套利轉(zhuǎn)向合規(guī)能力建設(shè)。

然而，合規(guī)僅是新時(shí)代的入場(chǎng)券 ，穩(wěn)定幣下一輪的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已迅速轉(zhuǎn)向更深維度。今年二季度Circle推出的Arc區(qū)塊鏈將USDC升級(jí)為"原生燃料"，實(shí)現(xiàn)亞秒級(jí)跨鏈結(jié)算。這一技術(shù)突破使得Corpay的客戶通過(guò)其API完成跨境支付的時(shí)間從傳統(tǒng)金融的1-3天大幅壓縮至10秒，支付成本更是降低了70%。這種深度垂直整合構(gòu)建了強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河，使USDC從一個(gè)被動(dòng)的結(jié)算工具轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“主動(dòng)流動(dòng)性層”。

在這樣的背景下，能否吸引開(kāi)發(fā)者在Arc鏈上構(gòu)建原生應(yīng)用，推動(dòng)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）大規(guī)模上鏈，將成為決定穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵變量。

USDC流通量達(dá)652億美元，自研區(qū)塊鏈Arc將上線

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Circle公司總營(yíng)收與儲(chǔ)備收入達(dá)6.58億美元，同比激增53%，這一增長(zhǎng)主要得益于USDC流通量的顯著提升。其中，儲(chǔ)備收入同比增長(zhǎng)16.1%至6.34億美元，占整體營(yíng)收的96.3%，其他收入（涵蓋訂閱服務(wù)和交易收入）雖基數(shù)較低，但同比增幅達(dá)58.2%，達(dá)到2400萬(wàn)美元。

不過(guò)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻不盡如人意。公司凈虧損高達(dá)4.82億美元，與去年同期3292萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比。深入分析發(fā)現(xiàn)，虧損主要源于IPO相關(guān)的非現(xiàn)金支出：一方面，4.24億美元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用因IPO觸發(fā)員工限制性股票單元?dú)w屬條件而產(chǎn)生；另一方面，1.67億美元的可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)損失則是由股價(jià)上漲所致。若剔除這些一次性因素，Circle的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)良好，調(diào)整后EBITDA同比增長(zhǎng)52%至1.26億美元，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率提升至50%。

從業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)層面來(lái)看，USDC的擴(kuò)張成為Circle的最大亮點(diǎn)。截至2025年第二季度末，USDC流通量達(dá)613億美元，同比增長(zhǎng)90%；截至8月10日，這一數(shù)字又增長(zhǎng)了6.4%，達(dá)到652億美元。與此同時(shí)，Circle平臺(tái)上USDC余額同比增長(zhǎng)924%，穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額提升至28%，同比提升300個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步鞏固了其行業(yè)第二的地位，僅次于Tether。

Circle聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)Jeremy Allaire表示：“我們?yōu)镃ircle在上市首季的優(yōu)異表現(xiàn)感 到自豪。在這個(gè)關(guān)鍵階段，我們的平臺(tái)不僅在多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景中展現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，更與眾多行業(yè)標(biāo) 桿級(jí)合作伙伴達(dá)成深度合作。”

此外，支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。5月推出的Circle支付網(wǎng)絡(luò)（CPN）目前已開(kāi)通4條支付通道，預(yù)計(jì)2025年下半年將加速擴(kuò)張。目前，超100家金融機(jī)構(gòu)正在接入流程中，同時(shí)公司還將新增支付通道并推出面向企業(yè)的產(chǎn)品功能。財(cái)報(bào)顯示，公司計(jì)劃推出面向穩(wěn)定幣金融的自研區(qū)塊鏈Arc，Arc鏈把USDC升級(jí)為“原生gas”，意味著開(kāi)發(fā)者無(wú)需再為手續(xù)費(fèi)兌換其他代幣，可直接用USDC部署合約、調(diào)用DeFi協(xié)議；亞秒級(jí)最終結(jié)算和CCTP跨鏈標(biāo)準(zhǔn)，則讓USDC在不同鏈之間像TCP/IP數(shù)據(jù)包一樣自由流動(dòng)。

這種垂直整合帶來(lái)的體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，在跨境B2B支付中尤為明顯：Corpay的客戶通過(guò)Circle API把美元換成USDC，平均結(jié)算時(shí)間從SWIFT的1-3天縮短到10秒，手續(xù)費(fèi)降至傳統(tǒng)方案的30%，且全程可審計(jì)。更重要的是，Arc鏈把USDC從“被動(dòng)結(jié)算工具”升級(jí)為“主動(dòng)流動(dòng)性層”，一旦形成開(kāi)發(fā)者生態(tài)，其他穩(wěn)定幣即便合規(guī)，也難以復(fù)制這種鏈上原生優(yōu)勢(shì)。

在二季度財(cái)報(bào)中，Circle給出了全年指引。公司預(yù)計(jì)2025年收入減去分銷(xiāo)成本（RLDC）利潤(rùn)率將在36%至38%之間，調(diào)整后運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將在4.75億至4.9億美元之間。

合規(guī)只是起點(diǎn)，真正的較量已轉(zhuǎn)向更深維度

Circle本季度的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)與行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的深刻變革緊密交織。今年6月，美國(guó)《GENIUS法案》正式落地，首次為支付穩(wěn)定幣構(gòu)建起聯(lián)邦層面的監(jiān)管框架，明確將合規(guī)穩(wěn)定幣排除在證券定義之外。這一政策突破不僅直接利好Circle等持牌發(fā)行方，更標(biāo)志著支付穩(wěn)定幣正式告別“灰色地帶”，邁入以合規(guī)為核心的新發(fā)展階段。

長(zhǎng)期以來(lái)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)“雙雄并立”格局：Tether憑借離岸架構(gòu)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)65%市場(chǎng)份額穩(wěn)居榜首，USDC則以28%的份額位居次席，但后者始終受困于美國(guó)本土合規(guī)層面的不確定性。此次《GENIUS法案》將“聯(lián)邦牌照+100%儲(chǔ)備+定期審計(jì)”設(shè)定為行業(yè)最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)質(zhì)是將過(guò)去僅有Circle、Paxos等少數(shù)公司自愿遵循的自律準(zhǔn)則，升級(jí)為所有發(fā)行方必須遵守的強(qiáng)制性規(guī)范，重新劃定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的基準(zhǔn)線。

在最新財(cái)報(bào)中，Circle首席執(zhí)行官Jeremy Allaire特別強(qiáng)調(diào)，法案條款與Circle長(zhǎng)期秉持的合規(guī)理念高度契合，并預(yù)計(jì)這將加速傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣的采用。監(jiān)管環(huán)境的明朗化也成為催化劑，推動(dòng)Circle與FIS、Fiserv等此前因合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定幣持觀望態(tài)度的金融巨頭達(dá)成合作，進(jìn)一步拓展其應(yīng)用場(chǎng)景。

不過(guò)，監(jiān)管紅利背后亦暗藏挑戰(zhàn)?！禛ENIUS法案》要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須保持100%儲(chǔ)備資產(chǎn)并定期接受審計(jì)，這無(wú)疑會(huì)增加Circle的運(yùn)營(yíng)成本。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度Circle將USDC儲(chǔ)備金中的大部分存入“Circle Reserve Fund”，該基金主要投資于短期國(guó)債和現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)。盡管當(dāng)前4.1%的儲(chǔ)備收益率仍能覆蓋分潤(rùn)成本，但若未來(lái)利率持續(xù)下行，利潤(rùn)率或?qū)⒚媾R壓力。短期來(lái)看，合規(guī)投入的增加會(huì)推高運(yùn)營(yíng)成本；但從長(zhǎng)期視角審視，這一政策導(dǎo)向正將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)從“誰(shuí)能規(guī)避監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能將安全、透明、可審計(jì)做到極致”。

合規(guī)門(mén)檻的提升也在重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。盡管Tether在離岸市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但其儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期商業(yè)票據(jù)占比較高、審計(jì)透明度不足等問(wèn)題，在《GENIUS法案》的嚴(yán)格審視下愈發(fā)凸顯。過(guò)去，機(jī)構(gòu)選擇USDT主要基于其深厚的流動(dòng)性，如今“合規(guī)安全”成為關(guān)鍵考量因素，Tether不得不宣布將在2025年底前將儲(chǔ)備逐步轉(zhuǎn)為100%現(xiàn)金及短期國(guó)債，并引入美國(guó)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行月度審計(jì)。這一轉(zhuǎn)變不僅壓縮了其過(guò)去依賴高收益資產(chǎn)所獲取的利潤(rùn)空間，也使其被迫進(jìn)入Circle擅長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。

總體來(lái)看，《GENIUS法案》的落地標(biāo)志著穩(wěn)定幣行業(yè)從“野蠻生長(zhǎng)”邁向“牌照競(jìng)賽”的新紀(jì)元。Circle憑借先發(fā)合規(guī)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)整合能力以及場(chǎng)景滲透速度，目前處于領(lǐng)先地位，但Tether的奮力追趕、PayPal在支付場(chǎng)景的滲透，以及美聯(lián)儲(chǔ)潛在的直接監(jiān)管，都可能在未來(lái)三年內(nèi)重塑行業(yè)格局。能否將短期的監(jiān)管紅利轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，將成為決定Circle能否成為“數(shù)字美元高速公路”最終贏家的關(guān)鍵變量。