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9月30日，就在中國股市見證史詩級大漲的同時，日本股市卻遭遇了“黑色星期一”。截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)下跌1910點，跌幅達4.80%。

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日本股市大跌的原因無它，就是政局更迭帶來的“石破沖擊”。

在9月27日舉行的日本自民黨總裁選舉中，前干事長石破茂擊敗了經(jīng)濟安全保障大臣高市早苗，當選為新的自民黨總裁，預計將在10月1日的臨時國會上成為日本的下一任首相。

選舉結(jié)果揭曉后，金融市場迅速作出反應。美元兌日元匯率從146急劇下降到143，并最終穩(wěn)定在142左右。

日經(jīng)225指數(shù)期貨當時也急劇下跌，盤中跌幅超過2000點，觸發(fā)了市場熔斷機制。

市場對于石破茂當選的反應如此悲觀，是因為他一直被視為前首相安倍晉三的最大反對者，外界擔心石破茂上任后會帶領日本加速退出“安倍經(jīng)濟學”，推行加息政策，從而動搖日本脆弱的經(jīng)濟復蘇勢頭。

然而，從石破茂近兩天釋放的信號來看，市場的擔憂或許反應過度，日本目前仍然缺少快速加息的勇氣，哪怕知道財政已經(jīng)不堪重負，恐怕也難以擺脫“安倍經(jīng)濟學”的統(tǒng)治。

重新審視安倍經(jīng)濟學

石破茂在經(jīng)濟政策上強烈的鷹派色彩，是導致本次“石破沖擊”的主要原因。

石破茂是前首相安倍晉三的重要政治對手，長期主張實現(xiàn)利率正常化與財政重建，并對安倍經(jīng)濟學持批評態(tài)度。

在8月份出版的一本新書中，石破茂質(zhì)疑了安倍經(jīng)濟學的寬松貨幣政策，認為當前的日本經(jīng)濟過于依賴寬松貨幣政策和財政赤字，這些政策對經(jīng)濟的短期振興起到了作用，但長期以來并沒有“喚起民間的投資”，并且長期的寬松可能損害國家財政及央行的財務健康。

石破茂曾表示，日本有必要審視“失去的30年”，反思過去的經(jīng)濟政策。往屆日本政府的經(jīng)濟政策雖然使支付給股東的股息和企業(yè)留存收益有所增加，但由于非正式員工人數(shù)的增加，最終導致了社會差距的擴大，呼吁對安倍經(jīng)濟學進行全面的總結(jié)。

石破茂自有其道理。過去數(shù)年中，日本秉持“安倍經(jīng)濟學”的思想，推行了舉世罕見的“量化質(zhì)化寬松”政策，試圖用超強的刺激力度扭轉(zhuǎn)30年來死氣沉沉的日本經(jīng)濟。這種思路的確起到了一定效果，今年6月，日本通脹達到了3.3%的高位，8年來首次超過美國。但是通脹恢復的代價是沉重的財政負擔。

2024年，日本政府預算支出達到了112萬億日元，為歷史上第二高的預算案。其中，用于償還國債以及支付利息的費用達到了27.009萬億日元，創(chuàng)下歷史新高，社保費用37.72萬億日元，同樣創(chuàng)下了歷史新高。

社保與國債的支出通常被認為是政府支出中難以削減和控制的費用，而如今，這兩部分的支出加起來，已經(jīng)占據(jù)了日本政府總支出的近六成（57%），并呈現(xiàn)出僵化的趨勢。

日本政府收支與去年對比日本經(jīng)濟新聞

截至2024年6月，日本政府的負債率約為218.7%，日本政府預算可自行支配的空間正在不斷縮小，不得不發(fā)行新國債，以彌補財政收入的不足。

與此同時，日本經(jīng)濟的整體增長情況仍然難言樂觀。根據(jù)9月份最新調(diào)整后的數(shù)據(jù)，日本二季度實際GDP環(huán)比僅增長0.7%，而一季度甚至出現(xiàn)負增長 。人們不得不問一句，“安倍經(jīng)濟學”的代價與回報比真的劃算嗎？

基于這種認識，石破茂主張重新審視現(xiàn)行無驗證的增長戰(zhàn)略，重建日本的增長能力，并停止對金融和財政政策的過度依賴。

此外，石破茂還是日元加息的堅定擁護者。

今年2月，日本內(nèi)閣府曾公布數(shù)據(jù)，顯示2023年日本名義GDP約591.482萬億日元，換算成美元后被德國反超，從全球第三降至全球第四。日本金融政策導致的日元大幅貶值被認為是導致GDP被德國反超的主要原因之一。

在5月份的一次演講中，石破茂表示，日美金融利差是導致日元貶值的主要原因，支持日本央行提高利率。面對觀眾關于加息可能導致僵尸企業(yè)倒閉及地方銀行業(yè)危機的問題，石破茂明確表示，那些僅因為低利率環(huán)境而得以存續(xù)的非競爭性企業(yè)應當被淘汰出局，展現(xiàn)了其強硬的態(tài)度。

此外，石破茂還認為，日本經(jīng)濟需要以內(nèi)需為核心，擺脫對出口的過度依賴。

在接受路透社采訪時，石破茂也贊揚了日本央行的加息方針，認為逐步實現(xiàn)有利率的環(huán)境有助于抑制物價上漲并推動結(jié)構(gòu)改革。他表示，日元兌美元的正常匯率應在110至140區(qū)間，并明確對日元曾貶值至161一事提出批評，指出“日本的出口僅占GDP的18%，經(jīng)濟主要依賴內(nèi)需”。

石破茂在經(jīng)濟問題上的許多觀點，與即將卸任的日本首相岸田文雄高度重合，而岸田文雄在此次選舉中對石破茂的支持也被視為影響選舉結(jié)果的關鍵因素之一。

在當選后，石破茂立即與岸田文雄及前首相菅義偉聯(lián)系，討論新政府的人事安排。在28日的記者發(fā)布會上，石破茂多次強調(diào)繼承岸田經(jīng)濟政策的意愿，指出“必須確保岸田政府為擺脫通貨緊縮所作的努力不會白費”，并表示將加速實現(xiàn)岸田提出的新資本主義，預計石破茂當選后，將會在很大程度上繼承岸田文雄的政策路線。

在總裁選舉中，石破茂主張加強對股票銷售收益等金融收入的征稅，并認為“企業(yè)稅還有提高的余地”，海外市場普遍視其為經(jīng)濟政策的“鷹派”，預期他當選將進一步推動日本央行的加息進程，這也是導致本次“石破沖擊”的主要原因。

大跌之后迅速認慫，日本仍然揮不去安倍？

然而，也有分析師認為，市場目前對石破茂當選的反應，可能有些“過度”了，因為日本的經(jīng)濟、政治環(huán)境并不具備足夠的資源，支持石破茂實現(xiàn)他的一系列主張。

石破茂在日本政壇過去長期處于邊緣位置，他提出的許多政策主張，更多是出于反對安倍晉三的目的，而在自身的經(jīng)濟政策上缺乏體系化的主張，且部分觀點相互矛盾，石破茂真正的經(jīng)濟政策，可能要等到大選結(jié)束后才能明晰。

例如，石破曾提出 “地方創(chuàng)生2.0” 等政策，主張將企業(yè)和人口從大城市轉(zhuǎn)移至農(nóng)村以振興地方經(jīng)濟、推動工資增長幅度超過物價增速、提高農(nóng)業(yè)競爭力、成立 “防災省”、加大政府對創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)的投入等。

這些主張都明顯帶有 “大政府” 的傾向，可能給本就緊張的日本政府財政帶來巨大壓力，與他提出的 “財政重建” ，即逐步縮減財政支出以降低政府負債率的目標產(chǎn)生背道而馳。

此外，日本第一生命經(jīng)濟研究所首席經(jīng)濟學家熊野英生也指出，若美國要求日本進一步提升防衛(wèi)能力，石破茂恐難以拒絕。然而，政府通過削減開支等措施籌集的資金已杯水車薪，進一步增加國防開支可能導致額外增稅，使本已緊張的財政資源更加捉襟見肘。

日本經(jīng)濟依然脆弱的現(xiàn)狀，也讓快速加息顯得并不明智。盡管通脹水平已經(jīng)較高，但是日本消費仍然疲弱。資本支出作為私人需求的指標，在第二季度增長了0.8%，低于初步估計的0.9%，而經(jīng)濟學家原本預計這一增幅將達到1%。私人消費方面，占日本經(jīng)濟總量一半以上的私人消費僅增長了0.9%，同樣低于初步預估的1.0%。

再加上美國和中國都處于降息周期，需求下降的風險也給日本的出口前景蒙上一層陰影。

因此在當前環(huán)境下，日本政府可能沒有足夠的底氣供石破茂進行大規(guī)模改革與調(diào)整。石破茂上任后，究竟能在多大程度上 “反安倍” 并推行自己的政策，這仍然需打上一個問號。

此外，日本當下的政治環(huán)境，也不太支持石破茂進行大規(guī)模的改革。

千葉商科大學教授磯山友幸在《現(xiàn)代商業(yè)》上撰文稱，石破茂與前首相安倍晉三類似，并非特別聚焦經(jīng)濟議題的政治家。在當選自民黨總裁的記者招待會上，石破茂更多談及重新審視日美地位協(xié)定和安全保障等議題，而非具體的經(jīng)濟政策。

磯山表示，由于石破茂尚未組建經(jīng)濟政策團隊，目前難以準確預判其未來經(jīng)濟舉措。盡管他曾提議 “強化金融所得課稅”等政策，但鑒于岸田政府此前因類似提案致股市大跌而撤回的情況，石破茂能否頂住 “日元升值、股票下跌” 的壓力，清理超低利率時代負面影響，目前來看尚且存疑。

值得注意的是，石破茂在當選之后，已經(jīng)迅速修正了自己此前在經(jīng)濟上的一些“鷹派”發(fā)言，并且計劃任命一些與安倍晉三關系密切的自民黨議員進入內(nèi)閣。

或許是意識到了市場的擔憂，在9月29日的電視節(jié)目中，石破茂一改此前的鷹派言論，表示表示需維持金融寬松，并尊重日本央行判斷。他強調(diào)：“在無法確定通縮已擺脫的情況下，我不會對利率妄加評論?！?

野村綜合研究所分析師木內(nèi)登英認為，石破茂的這一表態(tài)可視為在日元升值、股價下跌背景下為穩(wěn)定市場進行的口頭干預。然而，石破茂提及的 “金融所得課稅” 及財政緊縮的方向仍然會是未來股市需要長期警戒的因素。

此外，新一屆日本政府的人事任命，也預計會對日后的經(jīng)濟政策產(chǎn)生影響。

據(jù)TBS、日本經(jīng)濟新聞等媒體報道，石破預計將任命前官房長官加藤勝信擔任財務大臣。加藤曾在總裁選舉期間表示 “自己身上流淌著安倍經(jīng)濟學的精神”，且呈現(xiàn)積極財政姿態(tài)。日本財務大臣長期兼任金融擔當大臣，因而在金融政策上有很強的發(fā)言權(quán)。

盡管這一任命有團結(jié)黨內(nèi)的考量，但加藤若真被任命為財務大臣，可能與石破主張重新審視安倍經(jīng)濟學的態(tài)度相悖，首相和財政大臣之間是否會圍繞財政、金融政策產(chǎn)生矛盾，將會是今后的關注點之一。

石破茂政府成立后，真正推行的經(jīng)濟政策，可能并不會如此前預期的一樣那么“鷹派”。

木內(nèi)登英指出，石破茂目前的主要精力仍在選舉上，預計將于10月9日解散眾議院，并于10月27日投開票。選舉結(jié)束后，石破茂將著手編制補充預算和2025年度預算，補充預算編制或?qū)⒊蔀轭A測其經(jīng)濟政策方向的首個試金石。而有石破茂本人特色的經(jīng)濟政策，預計將會在大選結(jié)束后才會推出。

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