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觀察者網(wǎng)：日本等國(guó)家的媒體，最近關(guān)注并熱議“美元獨(dú)大為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新風(fēng)險(xiǎn)”，這種討論出于當(dāng)下何種國(guó)際經(jīng)濟(jì)、全球市場(chǎng)形勢(shì)？

夏廣濤： 《日本經(jīng)濟(jì)新聞》等媒體在其報(bào)道中，提到“美元獨(dú)大為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新風(fēng)險(xiǎn)”，我先闡述一下我對(duì)這一“風(fēng)險(xiǎn)”的理解——這也是有關(guān)美元的一個(gè)比較傳統(tǒng)的問(wèn)題。

我們現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是什么樣的呢？在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的十多年時(shí)間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在緩慢爬升，但2020年全球又遭遇了新冠疫情的沖擊——這個(gè)沖擊不只是需求側(cè)沖擊，而是供給側(cè)和需求側(cè)的雙重沖擊，全球供應(yīng)鏈也受到了打擊，所以現(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力非常大。

在全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇的背景下，“美元獨(dú)大”最重要的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不利溢出效應(yīng)太強(qiáng)了。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，首先會(huì)服務(wù)于它的國(guó)內(nèi)目標(biāo)，其次它才會(huì)照顧所謂的國(guó)際目標(biāo)或者說(shuō)國(guó)際責(zé)任。現(xiàn)在美元通脹已經(jīng)很高了，而且預(yù)期還要繼續(xù)。在這樣的背景下，美國(guó)一定優(yōu)先于“控制本國(guó)通脹”的貨幣政策目標(biāo)，它會(huì)快速地實(shí)施緊縮性貨幣政策。

但是快速轉(zhuǎn)向的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，對(duì)全球的不利溢出效應(yīng)非常明顯，尤其是對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家而言。

它會(huì)帶來(lái)資本外流的壓力。因?yàn)槊涝邚?qiáng)了，那么其他貨幣就會(huì)相對(duì)貶值。貶值壓力過(guò)大，貨幣不值錢了，貨幣及由之計(jì)價(jià)的其他資產(chǎn)的收益率就會(huì)下降，那么資本就會(huì)套利，它會(huì)往外跑，人們會(huì)把更多的錢換到美國(guó)去。

這是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。比如拉美的很多發(fā)展中國(guó)家，向來(lái)就是這樣：只要美元快速走強(qiáng)，拉美地區(qū)就會(huì)面臨一波危機(jī)。

這是比較傳統(tǒng)的一個(gè)不利溢出效應(yīng)的作用渠道和機(jī)制。

同時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)本幣相對(duì)于美元大幅貶值的時(shí)候，本國(guó)外債的償還壓力也會(huì)增大。

由于大部分新興國(guó)家的本國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，本地融資很困難，它會(huì)到國(guó)際市場(chǎng)上用美元借貸。美元走強(qiáng)，利息負(fù)擔(dān)就會(huì)上升，那么償付一筆債務(wù)就需要更多的錢，這就可能面臨債務(wù)違約——你還不起了。

美元升值，由匯率風(fēng)險(xiǎn)引起債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，這嚴(yán)重威脅發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融體系。

美國(guó)是全球金融市場(chǎng)的中心，而且前幾年倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率定價(jià)模式LIBOR出現(xiàn)問(wèn)題之后，美國(guó)迅速推出SOFR利率定價(jià)模式（Secured Overnight Financing Rate，有擔(dān)保隔夜融資利率，由美國(guó)國(guó)債抵押品的隔夜回購(gòu)利率計(jì)算得出），成為全球利率定價(jià)的重要核心基準(zhǔn)之一。美元隔夜拆借利率及三個(gè)月期短期融資工具的利率，基本上就決定了整個(gè)全球的利率中樞。

這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的利率走強(qiáng)，會(huì)推高全球的利率中樞。此時(shí)你的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下挫。因?yàn)槔屎唾Y產(chǎn)價(jià)格往往是反常變動(dòng)的，美元走強(qiáng)，你的債券價(jià)格就會(huì)暴跌，股市也會(huì)承壓。一旦貨幣政策快速緊縮，股市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)往往就會(huì)上升。新興經(jīng)濟(jì)體，包括部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，都會(huì)面臨金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

第二個(gè)很重要的風(fēng)險(xiǎn)是：美元走強(qiáng)，導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策被動(dòng)地跟隨性趨緊，這會(huì)壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。因?yàn)榫o縮貨幣政策抬高利率中樞，使得企業(yè)融資成本、居民房貸成本上升，壓制消費(fèi)和投資。

美元走強(qiáng)，歐洲、日本這種發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就沒(méi)有辦法了。全球金融一體化之后，美元的利率走高，貨幣政策緊縮，如果你不跟隨性地緊縮，就會(huì)面臨上述的不利溢出效應(yīng)的問(wèn)題。因?yàn)槔顣?huì)放大，你就會(huì)出現(xiàn)資本外逃、貨幣貶值、債券違約等一系列的壓力。

一個(gè)國(guó)家貨幣跟隨性地趨緊，從寬松走向緊縮，這個(gè)時(shí)候就會(huì)抬高本國(guó)的利率中樞，企業(yè)的融資成本會(huì)上升、居民的還貸（房貸等）壓力會(huì)上升。這會(huì)壓制部分耐用品的貸款（比如車貸），從而壓制消費(fèi)和投資……國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到壓制，下行壓力非常大，也就會(huì)壓制全球在疫情之下經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇的進(jìn)程。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

以上這兩點(diǎn)，就是美元獨(dú)大對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的主要風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊涝臋?quán)重，它在國(guó)際貨幣體系和金融市場(chǎng)的主導(dǎo)性太強(qiáng)了，所以美國(guó)一家的貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致全球都面臨不利溢出效應(yīng)和相應(yīng)的一些壓力。