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但內(nèi)皮爾先生仍有一部分擔(dān)憂，他寫道，“越來越多的因素表明，外國投資流入中國的趨勢可能會停止甚至逆轉(zhuǎn)?！袄鋺?zhàn)風(fēng)險”的增加意味著，外國人購買的中國債券可能會為中國的軍事建設(shè)提供資金。中國對環(huán)境和社會治理問題越來越關(guān)注，這也可能影響外國投資者在中國增加投資的能力。中國日益嚴(yán)重的內(nèi)部問題與這些關(guān)鍵的外部因素形成共振?！?

內(nèi)皮爾先生還注意到，中國政府正在為公共性的“系統(tǒng)性風(fēng)險”和私人風(fēng)險之間畫一條紅線，國有銀行系統(tǒng)能夠?yàn)榍罢咛峁┬刨J支持，但不會為后者兜底，投資者正在對前者重新定價，而對于非正規(guī)信貸系統(tǒng)來說，這是一個壞消息，因?yàn)閲秀y行很可能不再允許為這些私人風(fēng)險提供資金。有管理的浮動匯率制度正在發(fā)揮作用，使中國貨幣政策保持緊縮，廣義貨幣增長目前接近歷史低點(diǎn)。雖然投資中國政府債的外國投資者可能對此表示歡迎，但把外國資本“嚇出”中國股市是更有可能的。

匯豐環(huán)球研究團(tuán)隊(duì)外匯分析師表示，國外對中國債券和股票的需求依然強(qiáng)勁，這種情況應(yīng)該會繼續(xù)下去。債券方面，將中國納入富時世界國債指數(shù)（ WGBI）將有助于在2021年11月至2024年10月期間每月吸引36億美元的資金流入，通脹方面，中國的PPI到CPI的傳導(dǎo)是溫和的，這使央行能夠保持審慎的流動性立場。預(yù)計(jì)物價壓力將在年底左右見頂，這將使政策重點(diǎn)從控制通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和信貸增長，央行將進(jìn)行一些寬松政策。因此，未來幾個季度，中國政府債券的資本收益應(yīng)會更加強(qiáng)勁。

股票方面，根據(jù)匯豐亞洲股票策略，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定性，但盈利增長前景良好，中國正在逐步向高端制造和綠色項(xiàng)目過渡。匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，到2030年，中檔（mid-range）和高科技（high-tech）企業(yè)將占中國制造業(yè)總量的60%以上（2020年約為45%），這將部分抵消房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩。目前，中國股票相對于亞洲其他主要市場的絕對估值和相對估值都具有吸引力。

道瓊斯指數(shù)周K線

高德勝指出，2020年3月以來，美國、歐洲和日本當(dāng)前均實(shí)行超寬松貨幣政策，至今已有20個月，這同時造成兩個效果，一方面，大量貨幣進(jìn)入股市和其他資本市場，推高資產(chǎn)價格，美國股市過去一年來迭創(chuàng)新高，幾乎沒有經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整，目前來說，許多資金已經(jīng)不愿在這樣的相對高位繼續(xù)進(jìn)入；另一方面，股市和各種金融衍生品的“財富效應(yīng)”，疊加疫情和供應(yīng)鏈的混亂又讓資金不愿投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

高德勝認(rèn)為，相比之下，人民幣資產(chǎn)是一個有吸引力的投資價值洼地，中國市場上存在大量極具競爭力的優(yōu)秀公司，從估值上來看比歐美頭部企業(yè)更具吸引力，上證指數(shù)目前還在3600點(diǎn)左右，投資于中國資產(chǎn)，從理論上來說安全性相當(dāng)高，未來增長空間也非常大。談及債券資產(chǎn)，高德勝指出，目前10年期美國國債收益率為1.46，而10年期中國國債收益率為2.87，今年以來，中國人民銀行多次在香港發(fā)行未經(jīng)三大國際機(jī)構(gòu)評級的央行票據(jù)，并且得到較高的投標(biāo)倍數(shù)。這意味著對比之下，中國經(jīng)濟(jì)的活力正在被全球市場投資者認(rèn)可。

內(nèi)皮爾最后認(rèn)為，人類貨幣史是一部各國政治家根據(jù)其政治目標(biāo)需要控制貨幣價格和數(shù)量的歷史，目前中國提出的“共同富?！蹦繕?biāo)受到有管理的浮動匯率制度（主要是貨幣緊縮）制約。內(nèi)皮爾觀察到，中國的債務(wù)-GDP比率自2009年以來迅速飆升，目前存在與發(fā)達(dá)國家一樣的過度杠桿化問題，所以他認(rèn)為，中國必須在保持匯率穩(wěn)定的緊縮政策與放任匯率貶值的寬松政策之間進(jìn)行權(quán)衡。

高德勝指出，中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)走出不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的獨(dú)立走勢，疫情之下，中國供應(yīng)鏈對全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性前所未有地得到彰顯，并且為市場認(rèn)可。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去一年人民幣強(qiáng)勁走勢的背景下，今年前11個月，中國外貿(mào)出口19.58萬億元，同比增長21.8%，比2019年同期增長25.8%；進(jìn)口15.81萬億元，同比增長22.2%，比2019年同期增長21.8%。

高德勝認(rèn)為，在這樣的事實(shí)面前，西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論所謂“貨幣升值不利于出口”的觀點(diǎn)需要調(diào)整，而人民幣穩(wěn)步升值顯然有利于中國消化輸入性通脹和吸引投資，而這又有利于中國經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”繼續(xù)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

“真正專業(yè)的投資者都是實(shí)事求是的，投資于人民幣資產(chǎn)能夠穩(wěn)定獲利，資本因其逐利性而用腳投票，它不會輕易受一些媒體輿論的影響”，高德勝說。