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有意思的是，中國在1992年“十四大”的時候，就開始提出了中國之所以要搞社會主義市場經(jīng)濟(jì)，是因?yàn)榭紤]到資源配置的優(yōu)化問題。從那時候起就開始重視了所謂對資源配置效率的計算，資源配置對經(jīng)濟(jì)增長的影響。我們想當(dāng)今國際上的經(jīng)濟(jì)分析也會注重這一點(diǎn)，舉個例子來說，比如某發(fā)達(dá)國家如果是為了就業(yè)考慮，重拾過去已經(jīng)喪失比較優(yōu)勢的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，它必須要把生產(chǎn)要素向這個方向去分配。其中也包括資金，因?yàn)橛幸恍┥a(chǎn)能力過去不存在了，已經(jīng)消失了，你還要去恢復(fù)它。

當(dāng)然也可能它是能夠制造一些就業(yè)，但是很大可能是一種資源的誤配置。也就是說，最終做下來，最后過若干年還是體會到它是沒有什么效益的。這樣的話，就會造成資源的誤配置、浪費(fèi)，或者資源配置效益下降。所以這種分析方式是需要提請注意的，這其中也包括所謂供應(yīng)鏈，全球供應(yīng)鏈的分配。在自由貿(mào)易和投資便利化條件下，供應(yīng)鏈的形成，大家在供應(yīng)鏈多個環(huán)節(jié)都尋找最優(yōu)的配合，每一個環(huán)節(jié)都希望找效益最好、產(chǎn)出最高，質(zhì)量也好符合市場需求，同時成本最低的可能性。但一旦有了貿(mào)易保護(hù)主義，有了關(guān)稅和投資壁壘之后不可能，有的環(huán)節(jié)選不了最優(yōu)的就選擇一些次優(yōu)連結(jié)構(gòu)，不優(yōu)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，這樣就會導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)增長潛力下退。

大家要擔(dān)心當(dāng)前情況下美聯(lián)儲加息問題，世界經(jīng)濟(jì)也存在著新的不平衡。當(dāng)然我們也注意到在美國短期利率提高的同時，美國長期利率，特別是十年期國債收益率沒有同步的上升。這個問題現(xiàn)在有多種不同的解釋，因此這方面的研究，我認(rèn)為也是很重要的。因?yàn)榘凑諅鹘y(tǒng)的概念來講，當(dāng)短期利率提高以后，中長期債券收益率也會提高。如果中長期收益率提高以后，可能對全球經(jīng)濟(jì)的影響會有更多。

比如對于金融資產(chǎn)的價格影響會更加顯著，對于邊際利率會有更明顯的提高，利差也會有所擴(kuò)大。在這種情況下，大家會感覺到主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策可能對全球經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)會比想象得更大一些。我們也需要做好這樣的準(zhǔn)備。

從全球經(jīng)濟(jì)受影響的角度來看，兩個月前左右，世界上一個非常重要的話題就是新興市場國家的貨幣問題。也就是大家看到若干個比較重要的新興市場國家貨幣出現(xiàn)很明顯的貶值，出現(xiàn)資本外流，有些國家通過提高利率等，或者資本管制的辦法來防止現(xiàn)象的惡化。但是不是成功，也是一個很大的挑戰(zhàn)。

我們說大家可能非常關(guān)注的有阿根廷、土耳其、俄羅斯、南非，一般來說他們都是各自有各自的原因，都是不同的原因。俄羅斯可能早一些，從烏克蘭事件以后，那時候就開始出現(xiàn)盧布的貶值。阿根廷，前一段時間才順利解決了重返國際市場發(fā)債的舉動，但它歷史包袱很重，但阿根廷出現(xiàn)了非常明顯阿根廷比索貶值、資本外流，同時它的短期利率提高已經(jīng)用到了非常極致的程度，最開始40%，再50%，現(xiàn)在要到60%的短期利率。但是不是能成功地解決這個問題，還是一個疑問，我們也看到土耳其、南非。此外還有一些國家似乎沒有特別明顯的國內(nèi)因素，但他們也在稍微較小程度上進(jìn)入了這個行列。這里包括印度、印度尼西亞、巴西等等。

因此，新興市場匯率資本外流這個問題究竟在多大程度上和美聯(lián)儲利率政策和國際經(jīng)濟(jì)形勢相關(guān)，是值得非常明確加以關(guān)注的。可能有些國家是由于自己特殊的情況，我們希望這些都是特殊的個例，之間沒有聯(lián)系。但他們終究在一定程度上還是有些相互影響，我們記得金融危機(jī)最怕的事是什么呢，就是怕傳染。本來一個地方有毛病，如果是個個案，可能也不難解決。但一旦傳染，一旦共振，可能會有更大的危險。而且在共振和傳染的高峰期可能就會出現(xiàn)恐慌，中國也不是世外桃源，我們希望中國的情況和他們不一樣，但要警惕。這一輪新興市場貨幣方面所產(chǎn)生的問題，會不會產(chǎn)生比較明顯的傳染性，會不會對中國也帶來沖擊，我們要做出明確的分析，這樣的話才有更準(zhǔn)確的判斷。不管是宏觀上還是微觀上，都能找出更好的對策，不能掉以輕心。

我們說從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度來看，資本外流或者資本流動是聯(lián)系到各個國家儲蓄率問題，所以在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的時候，那時候美聯(lián)儲主席本·伯南克，他的一個重要解釋就是，美國之所以發(fā)生次貸危機(jī)，是因?yàn)橹袊葋喼迖覂π盥蔬^高，所以他們有“儲蓄剩余”，用到了美國，壓低了美國利率，是的美國造成了很多機(jī)構(gòu)用零收付低利率，給買不起房子的人做了房貸，導(dǎo)致了次貸危機(jī)。因此我們說，資本流動是聯(lián)系到了儲蓄率的。儲蓄率這個事情也有廣泛的聯(lián)系，和中國也是有密切的關(guān)系。亞洲國家普遍國民儲蓄率是比較高的，儲蓄率又分為家庭儲蓄率、企業(yè)儲蓄率和政府儲蓄率，大家最關(guān)注的還是家庭和企業(yè)的儲蓄率。

中國的儲蓄率在高峰的時候曾經(jīng)達(dá)到了差不多50%，現(xiàn)在已經(jīng)降了好幾個百分點(diǎn)，有可能下降的趨勢還是挺快的，當(dāng)然下降有一定的好處，表明我們內(nèi)需的增強(qiáng)。但與此同時也帶來調(diào)整，這些調(diào)整需要加以密切的估計。其中一個就是隔代之間儲蓄率的變化，也借助于新金融科技，使得消費(fèi)信貸發(fā)展非?？欤踔劣幸恍┦沁^分誘導(dǎo)年輕一代提前消費(fèi)、借貸消費(fèi)。這個不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、金融現(xiàn)象，同時也是一種文化現(xiàn)象，是一種人口現(xiàn)象，這個可能會帶來重要的影響。

儲蓄率的高低也和國際資本流動和投資趨向有關(guān)系。中國之所以在“一帶一路”方面有比較好的作為，很大程度也是由于中國儲蓄率比較高。儲蓄率高，有一些資金投資于國內(nèi)效率低于投資于國際，投資于“一帶一路”沿岸地區(qū)。

因此，我們說資本流動，投資的便利化所帶來的資本流動既有正面的內(nèi)容，也有負(fù)面的內(nèi)容，也有大家擔(dān)心的內(nèi)容。資本流動可能有價格驅(qū)動的，其中也包括比較優(yōu)勢。也就是說在哪兒投資回報高，在哪兒形成生產(chǎn)能力，就體現(xiàn)出比較優(yōu)勢的因素。包括我們所說的“一帶一路”中很多合作項(xiàng)目，有很多都是價格驅(qū)動的，也都是民營經(jīng)濟(jì)為主的做法。但也有一部分資本流動是信心驅(qū)動的，信心驅(qū)動的，信心會影響大家對增長的判斷，對于增長潛力的判斷，對投資回報的判斷，以及對資金安全的判斷。

中國人民銀行前行長周小川 圖片來源：主辦方供圖