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29日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布聲明稱(chēng)，在10月份完成最后一輪150億美元購(gòu)債活動(dòng)后，將不再進(jìn)行此類(lèi)活動(dòng)，這意味著自2008年金融危機(jī)以來(lái)，歷時(shí)6年，先后三輪的量化寬松貨幣政策（QE）正式宣告結(jié)束。

由于美聯(lián)儲(chǔ)將在10月份結(jié)束QE的預(yù)期早已被市場(chǎng)消化，29日紐約股市三大股指最終小幅下跌，市場(chǎng)情緒總體穩(wěn)定。

QE3啟動(dòng)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)總計(jì)購(gòu)買(mǎi)了1.6萬(wàn)億美元的國(guó)債和抵押貸款支持證券。此前進(jìn)行QE1和QE2，美聯(lián)儲(chǔ)分別采購(gòu)1.725萬(wàn)億美元和0.6萬(wàn)億美元資產(chǎn)。三輪QE下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)容了3.938萬(wàn)億美元。

三輪QE下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)容了3.938萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)的這一非常規(guī)貨幣政策手段，從最初實(shí)施直至結(jié)束，爭(zhēng)議聲從未停止。贊成者認(rèn)為，在陷入金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，必須使用這樣的超常規(guī)貨幣政策手段，才能“力挽狂瀾”，使經(jīng)濟(jì)重新走向正軌，反對(duì)者則認(rèn)為，這一政策手段造成流動(dòng)性泛濫，只是讓資產(chǎn)價(jià)格上升，并未能從實(shí)質(zhì)上令經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。

但無(wú)論爭(zhēng)議聲有多大，似乎并不妨礙美聯(lián)儲(chǔ)，這一堪稱(chēng)世界上最有權(quán)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，按照其所設(shè)定的政策目標(biāo)和路徑，堅(jiān)定不移地推行其所主張的貨幣政策。

從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了許多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復(fù)至上個(gè)季度的 4.6%，失業(yè)率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業(yè)人數(shù)24.8萬(wàn)人。

同時(shí)，資本市場(chǎng)更是享受到寬裕的流動(dòng)性所帶來(lái)的好處，紐約股市從去年以來(lái)進(jìn)入闊別已久的牛市，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)多次創(chuàng)出歷史新高。

但美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)，并未因?yàn)镼E的結(jié)束而減少，相反可能變得更加艱巨。美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)一系列積極跡象，但局部仍面臨很多不確定性，如就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡以及通脹水平仍不及美聯(lián)儲(chǔ)2%的設(shè)定目標(biāo)等，此外，外部環(huán)境變化也帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的困境，“歐洲版QE”一觸即發(fā)，新興市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，增速放緩。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘29日在紐約出席公開(kāi)活動(dòng)時(shí)也表示，目前貨幣政策正處在一個(gè)“未知”地帶，并稱(chēng)其擔(dān)心當(dāng)市場(chǎng)需要美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)帶來(lái)的“真正壓力”。

就貨幣政策而言，美聯(lián)儲(chǔ)眼下需要應(yīng)對(duì)的，是在QE結(jié)束后，貨幣政策如何平穩(wěn)過(guò)渡到常態(tài)化。美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)點(diǎn)成為目前外界最為關(guān)心的話題，根據(jù)其最新的聲明，其對(duì)“未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間”的措辭沒(méi)有發(fā)生變化，外界普遍預(yù)期第一輪加息將發(fā)生在明年年中。但美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中也并未排除在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況下，提前或推遲加息的可能性。

退出QE對(duì)中國(guó)的影響：風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇

眾所周知，美國(guó)的量化寬松是美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，目的在于購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債權(quán)壓低利率水平，目標(biāo)是促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年之后的衰退中復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)如果退出量化寬松，對(duì)于中國(guó)有何影響呢？

首先，這一決定對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)多于機(jī)遇，甚至可謂一次不小的沖擊。原因在于，如果美國(guó)退出量化寬松，那么意味著美元利率有走高壓力，將導(dǎo)致更多資金回流美國(guó)，對(duì)于人民幣將構(gòu)成貶值壓力，這同時(shí)也會(huì)間接影響到中國(guó)央行的貨幣政策。

對(duì)于中國(guó)而言，首先應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)量化寬松影響，再談如何應(yīng)對(duì)量化寬松退出。隨著時(shí)間變化，人們對(duì)于量化寬松也有了不同看法，越來(lái)越多的人開(kāi)始認(rèn)同資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張并不能簡(jiǎn)單等同于印鈔票。

有人猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)也可能出人意料地推出第四次量化寬松，但這一可能性不大。更大的可能性是，美國(guó)如期退出量化寬松，對(duì)此中國(guó)應(yīng)該提高警惕。事實(shí)上，比起量化寬松帶來(lái)的美元資產(chǎn)貶值效應(yīng)，中國(guó)更應(yīng)該警惕退出量化寬松帶來(lái)的人民幣貶值威脅。資金外流不僅將會(huì)造成人民幣貶值預(yù)期，而且不可避免地造成中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下滑、流動(dòng)性環(huán)境緊張等負(fù)面影響。對(duì)此中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策當(dāng)局不可不慎。不過(guò)考慮中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備情況，如果屆時(shí)出現(xiàn)美元急劇流出的狀況，中國(guó)央行及時(shí)拋售部分美元資產(chǎn)應(yīng)該可以保證市場(chǎng)動(dòng)蕩在可控范圍。

比起量化寬松政策的本身得失，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，對(duì)于量化寬松退出與否的反復(fù)討論以及步調(diào)不一致帶來(lái)的不確定性，可能更為致命，十月的全球市場(chǎng)波動(dòng)也與此有關(guān)。近年中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家一方面已經(jīng)不止一次抱怨美國(guó)的貨幣政策的外溢效應(yīng)，另一方面又不得不對(duì)于美國(guó)貨幣政策亦步亦趨，從被動(dòng)寬松到主動(dòng)寬松，甚至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也難以幸免地受到波動(dòng)，典型如歐洲。

類(lèi)似的困境也存在于中國(guó)貨幣政策，關(guān)于存準(zhǔn)金是否要放松，信貸是否要定向?qū)捤桑黝?lèi)爭(zhēng)議讓市場(chǎng)無(wú)所適從。如果再出現(xiàn)一次類(lèi)似去年年中“錢(qián)荒”事件，那么對(duì)于市場(chǎng)信心將會(huì)造成嚴(yán)重打擊。全球經(jīng)濟(jì)越來(lái)越一體化，即使全球化的勢(shì)頭有所減速，但是金融層次的相互影響鏈接卻未見(jiàn)收縮。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，空洞的抱怨可能幫助不大，理解量化寬松并且主動(dòng)應(yīng)對(duì)其影響，堅(jiān)定執(zhí)行符合自身需求的貨幣政策，是務(wù)實(shí)而必要的一步。