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更令人絕望的是希臘債務(wù)問題在經(jīng)過大規(guī)模援助之后，其實并沒有真正的好轉(zhuǎn)，實際上根據(jù)數(shù)據(jù)反而還進一步的階段性加重了，只不過三駕馬車提供了巨額新貸款以更換舊債，讓這一情況一直沒有以希臘喪失償債能力的方式直接暴露出來罷了。

希臘債務(wù)危機是在2009年開始全面暴露并發(fā)酵的，到2010年即迅速達到沸點，當時希臘官方債務(wù)占GDP的比例在130%左右（IMF估計數(shù)據(jù)），2010年5月三駕馬車與希臘達成第一輪救助協(xié)議，希臘開始得到援助貸款，到當年末國債占GDP比例增加到144%（希臘統(tǒng)計局調(diào)整后數(shù)據(jù)）。而經(jīng)過兩輪近五年的援助后，現(xiàn)在希臘國債占GDP的比例是——接近170%。根據(jù)三駕馬車最樂觀的分析，即使希臘一直保持經(jīng)濟復蘇勢頭，并且繼續(xù)堅持嚴格執(zhí)行緊縮政策，也要到2020年時公共債務(wù)比例才能下降到120%左右。更不用說即使120%的國債負債率也仍然遠高于一般認為的財政安全線。

希臘債務(wù)占GDP比例

那么歐盟耗費天文數(shù)字般的巨資援助希臘，真正企圖何在，那么多錢又實際花到哪去了呢？回答這兩個問題，就需要盯緊幾年來歐盟金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)重組。

第一個答案很簡單，讀者回憶一下，應(yīng)該不難想起2010年的歐債危機，源頭固然是希臘，但當時全球市場更擔心的是希臘一旦倒下，市場就會立即爆發(fā)恐慌避險情緒，而意、西、葡、愛幾個同樣債務(wù)比例很高的歐盟國家，又都或直接或間接對希臘債務(wù)有著巨大風險敞口，于是會被一起拖下水。最終導致整個歐元區(qū)不堪重負而不得不被動解體。所以歐盟、特別是歐元區(qū)國家只能傾盡全力救助希臘。

第二個問題的回答其實更簡潔：這幾年三駕馬車對希臘的巨額援助，對希臘來說其實只不過是新債換舊債，而對三駕馬車來說，則是通過替換債務(wù)，讓原來深深陷于希臘債務(wù)危機的金融系統(tǒng)（主要是歐盟的各種銀行和基金）基本得以脫身，從而建立起了防備希臘發(fā)生全面?zhèn)鶆?wù)違約的防火墻。根據(jù)希臘財政部公開的2014年第三季度數(shù)據(jù)，截止當時，私營投資人已經(jīng)僅持有約17%的希臘債務(wù)，其余83%已經(jīng)轉(zhuǎn)移到各官方機構(gòu)手中。其中歐元區(qū)（Eurozone）國家政府以歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）等方式購入約60%，IMF以發(fā)放貸款方式占10%，歐洲央行（ECB）通過證券市場計劃（Securities Market Program）購買了希臘債券，希臘央行則持有一部分回購協(xié)議和資產(chǎn)。

誰持有希臘債務(wù)

殺一儆百VS兩敗俱傷，心理輪盤賭

由于與兩年多前相比，現(xiàn)在希臘、歐洲經(jīng)濟形勢，以及債務(wù)債權(quán)的分布都有了很大的變化，Syriza的新政府和歐元區(qū)各自都有新的盤算，背后也各自有巨大的壓力逼他們不能輕易妥協(xié)，一方或雙方在短期內(nèi)向?qū)Ψ阶龀龈拘栽瓌t讓步，以迅速實現(xiàn)妥協(xié)的機率恐怕遠不如以前時候。

在Syriza獲勝后，作為現(xiàn)今歐元區(qū)乃至歐盟內(nèi)最有權(quán)力的主導者德國，財政部發(fā)言人和央行行長迅速作出了反應(yīng)，各自以公開講話的形式放出了信號，不管口氣是溫和還是強硬，意思都是非常一致的：債務(wù)展期還可以商討，減記免談，而緊縮政策的大方針也不能變，否則援助就會中斷。那樣在今年二季度時希臘政府就會面臨無錢還債的窘境。德國的算盤應(yīng)該是：歐元區(qū)利用這幾年時間，通過大規(guī)模收購民營金融機構(gòu)原先持有的希臘債務(wù)，已經(jīng)建立起了針對希臘債務(wù)違約的防火墻，大致可以保證即使希臘宣布無力償付國債，歐元區(qū)其它經(jīng)濟體也不會立刻就受到直接的致命沖擊。有了時間緩沖，就能逼迫無路可走的希臘重新服從三駕馬車的經(jīng)濟指揮。甚至還可以借此立威，震懾意大利西班牙等幾個同樣對緊縮政策不滿，進而對歐元私下抱怨不斷的歐元區(qū)國家。

但Syriza同樣也并非沒有底牌。如果希臘在得不到外部支持的情況下放棄緊縮政策，唯一可行的辦法就是退出歐元區(qū)，重新啟用本國的獨立貨幣，然后通過印鈔和貨幣貶值來重新平衡經(jīng)濟。退出歐元區(qū)固然會對希臘經(jīng)濟本身造成巨大混亂，但同時也會沖擊整個歐元區(qū)經(jīng)濟，并在政治上對包括德國在內(nèi)的歐元區(qū)大國、富國們造成不可挽回的打擊。

另外，希臘如果重新啟用本國貨幣，歐元馬上會面對區(qū)內(nèi)一個最無所顧忌的競爭性貶值對手。而Syriza如果促使希臘通過法律，允許可以強制使用新本幣償還舊債，則三駕馬車在已購入的希臘債權(quán)上的損失也將是空前的，甚至會直接影響到歐版QE的貨幣政策效果。當然這種想法在技術(shù)上還有困難——經(jīng)過“自愿減記”的整理后，2010年后希臘新借或展期的債務(wù)大部分是按英國或其它歐洲國家的法律發(fā)行的，希臘政府對它們還有多少法律管轄權(quán)，恐怕不是律師們在幾天里可以得出結(jié)論的。但如果Syriza鐵心以兩敗俱傷作為底牌，與歐元區(qū)大國進行一番大博弈，那么任何黑天鵝的出現(xiàn)，大概都不會引起人們的驚奇了。