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國(guó)家戰(zhàn)略基金的運(yùn)營(yíng)需要機(jī)制創(chuàng)新

基金投資，一般認(rèn)為可能是外資、民間資本的專長(zhǎng)，也有媒體頻頻報(bào)道，“中投”海外投資出現(xiàn)虧損。中國(guó)讓國(guó)有資本來(lái)運(yùn)營(yíng)如此巨額的風(fēng)投基金，究竟行不行？

事實(shí)上，國(guó)際上的大型投資公司，比如新加坡的淡馬錫、美國(guó)的黑石集團(tuán)，資本也是來(lái)自保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，雖然不是國(guó)有的，但都是來(lái)源于社會(huì)各界。這些投資基金也都是所有者缺位的。所有者都不在基金公司辦公室上班。

但凡國(guó)際上大型公司同中國(guó)國(guó)企一樣面臨所有者缺位問(wèn)題，但為什么能高效運(yùn)轉(zhuǎn)，根本原因在于機(jī)制。圖為黑石集團(tuán)收購(gòu)的希爾頓酒店。

那為什么這些基金能夠運(yùn)行得很好呢，關(guān)鍵是機(jī)制問(wèn)題。

但很可惜的是，中國(guó)現(xiàn)在的國(guó)家戰(zhàn)略基金管理機(jī)制，還只是處在一個(gè)比較粗放的初期階段。據(jù)我了解，對(duì)這些基金也進(jìn)行項(xiàng)目考核，計(jì)算單個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率，考核微觀短期回報(bào)，這種考核機(jī)制就把國(guó)家基金所承擔(dān)的戰(zhàn)略投資的使命與目標(biāo)給閹割了。

我認(rèn)為這些戰(zhàn)略投資基金的運(yùn)營(yíng)，不能以單個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)論成敗。中國(guó)包括中投，國(guó)新等國(guó)家戰(zhàn)略型投資基金的運(yùn)營(yíng)，其投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估機(jī)制以及管理團(tuán)隊(duì)薪酬體系，必須要跟國(guó)家戰(zhàn)略使命相配套。這方面還需要進(jìn)行大量的機(jī)制創(chuàng)新，多學(xué)習(xí)現(xiàn)代各個(gè)國(guó)家資本管理行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，吸取他們的反面教訓(xùn)，再結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，在實(shí)踐中探索，逐步形成中國(guó)式的國(guó)家戰(zhàn)略基金運(yùn)營(yíng)機(jī)制。這是當(dāng)下一個(gè)重大課題，這個(gè)問(wèn)題不解決就有可能把國(guó)家戰(zhàn)略基金又變成了一個(gè)以微觀盈利主導(dǎo)的資本投資。

與國(guó)企改革戰(zhàn)略目標(biāo)相吻合

國(guó)有改革正進(jìn)入深水區(qū)，而國(guó)有資本風(fēng)投基金的出現(xiàn)，是國(guó)有企業(yè)改革的重大舉措。

國(guó)內(nèi)外有輿論認(rèn)為，這種國(guó)有資本投資基金不是私有投資基金，是把國(guó)資做大做強(qiáng)，而原先說(shuō)過(guò)，國(guó)企應(yīng)從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，那么，是不是國(guó)企改革退步了？

其實(shí)這是一種誤解。之所以有這個(gè)誤解，因?yàn)樗麄円詾閲?guó)企改革只有私有化這一條路。

我在拙著《現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)革命》講過(guò)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)部門(mén)的核心企業(yè)（不是那些街頭小店），在全世界范圍都是所有者缺位的。即使在西方發(fā)達(dá)的國(guó)家，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)部門(mén)中的大型企業(yè)由私人老板控制的也是少數(shù)。絕大多數(shù)企業(yè)都是資本多元化、社會(huì)化了的。

那么他們是如何解決大型企業(yè)的所有者缺位的問(wèn)題呢？是靠機(jī)制創(chuàng)新。

機(jī)制創(chuàng)新，比我們現(xiàn)在講的產(chǎn)權(quán)私有化還是公有化的問(wèn)題要更加重要，從管企業(yè)到管資本的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)體制改革，正是真正需要解決的問(wèn)題，如果這個(gè)問(wèn)題解決了，國(guó)有企業(yè)改革的問(wèn)題就迎刃而解，就變成國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)了。

所以，國(guó)有投資基金的出現(xiàn)，實(shí)際上是要我們探討，如何在實(shí)踐中去建立有中國(guó)特色的有競(jìng)爭(zhēng)力的資本運(yùn)營(yíng)體制。除了國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)體制，將來(lái)肯定還要探討私人資本運(yùn)行體制，以及社會(huì)化資本運(yùn)營(yíng)體制的問(wèn)題。

實(shí)際上，私人資本的運(yùn)營(yíng)體制改革很快要提上議事日程了，因?yàn)橹袊?guó)的第一代企業(yè)家和私人老板，已經(jīng)到了退出歷史舞臺(tái)的年齡了，他的資本是交給自己的孩子，還是交給其他什么人？私人資本委托給專業(yè)人士管理的時(shí)代即將到來(lái)。

同樣，社會(huì)資本也會(huì)面臨運(yùn)營(yíng)機(jī)制創(chuàng)新的問(wèn)題。社會(huì)資本，比如大學(xué)的基金資本，現(xiàn)在中國(guó)好的大學(xué)已經(jīng)有十幾億的校產(chǎn)基金（endowment fund）了，將來(lái)會(huì)有幾十億甚至上百億的資本。

我曾建議，國(guó)家應(yīng)該授權(quán)事業(yè)單位掌控一部分國(guó)有資本，這些國(guó)有資本與學(xué)校的校產(chǎn)基金進(jìn)行混合，健全治理結(jié)構(gòu)，使其自主發(fā)展；同樣，還有各種公益基金、慈善基金等等，都面臨著規(guī)模增長(zhǎng)與健全治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。總之，中國(guó)正在形成一個(gè)日益增長(zhǎng)，越來(lái)越大的社會(huì)資本。

國(guó)有資本、社會(huì)資本和私人資本，都將面臨運(yùn)營(yíng)體制的創(chuàng)新改革問(wèn)題。它們都無(wú)法由資本的所有者自己直接運(yùn)營(yíng)，而要有一個(gè)資本運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，這才是我們國(guó)企改革中真正重要的問(wèn)題。

國(guó)有資本、私人資本，還有社會(huì)資本，三類(lèi)資本融合以后，資本的運(yùn)營(yíng)者是決定資本配置效率的關(guān)鍵，而終極所有者反而是起著次要作用了。

中國(guó)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的視野可能受制于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是現(xiàn)代的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)。他們傾心于現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)描述的那個(gè)權(quán)責(zé)完全一致的世界，但是在我看來(lái)，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)所描述的世界，已經(jīng)不是現(xiàn)代社會(huì)的主流，已經(jīng)成為了歷史的過(guò)去。我們得向前看。

人類(lèi)只能在現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)中，去探索未來(lái)的成長(zhǎng)方向，不能回頭看過(guò)去所謂的黃金時(shí)代來(lái)安慰自己。

所以，國(guó)企改革重要的問(wèn)題不是要不要改革，而是要明白國(guó)企改革的戰(zhàn)略方向和最重要的戰(zhàn)略問(wèn)題是什么？

我的回答很簡(jiǎn)單，中國(guó)國(guó)企改革的戰(zhàn)略方向就是在融入市場(chǎng)體系、保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)多元資本的結(jié)構(gòu)平衡。

其中，最重要的戰(zhàn)略問(wèn)題是：各類(lèi)資本在其所有者不再直接運(yùn)營(yíng)其資本的時(shí)代，如何形成有效的資本管理行業(yè)，作為“替身所有者”代為行使資本運(yùn)營(yíng)管理職能，以達(dá)到合理資本配置的效果。而這一問(wèn)題，也是全球各國(guó)都未解決，都在探索的時(shí)代課題。

相信中國(guó)正在進(jìn)行的創(chuàng)新不但能深化中國(guó)的國(guó)企與國(guó)資改革，也能為解決這一世界性難題貢獻(xiàn)中國(guó)智慧。

國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)機(jī)制也正在上下互動(dòng)

不少人誤解了十八屆三中全會(huì)。認(rèn)為全會(huì)以后，黨中央高度重視改革，習(xí)近平總書(shū)記親自擔(dān)任深改組組長(zhǎng)，研究改革的重大問(wèn)題，就覺(jué)得這次改革是自上而下的頂層設(shè)計(jì)，由中央出文件，統(tǒng)一部署，各地各部門(mén)跟進(jìn)執(zhí)行就行了！

其實(shí)這是誤解了中央的意思。中央的做法是表示對(duì)改革的高度重視，對(duì)改革攻堅(jiān)的決心。但是這不等于中央會(huì)給全國(guó)各地一個(gè)統(tǒng)一的做法，中國(guó)的地方太大，每個(gè)地方條件和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)都不一樣，從來(lái)都是不能搞“一刀切”的！

現(xiàn)在實(shí)踐結(jié)果很清楚了，最近這兩年，慢慢地，各個(gè)地方都在自行探討自己的國(guó)企改革方案了。

除了重慶的做法廣受社會(huì)關(guān)注，沿海和內(nèi)地都有省市在推出很有創(chuàng)意的國(guó)企改革與國(guó)資運(yùn)營(yíng)方案。我目前參與管理幾個(gè)VC基金，其中涉及省政府、市政府、中國(guó)科學(xué)院的研究所等不同方面。

其中安徽省政府的創(chuàng)新力度尤為突出。他們用政府資本引領(lǐng)，全社會(huì)公開(kāi)招標(biāo)選擇基金管理人，明確基金投資大領(lǐng)域及績(jī)效核算與獎(jiǎng)懲制度，由基金管理人自主選擇投資項(xiàng)目。這種政府資金帶動(dòng)社會(huì)民間資金，政府劃定產(chǎn)業(yè)范圍后基金自主選擇投資項(xiàng)目的框架，很好的實(shí)現(xiàn)了省政府的發(fā)展戰(zhàn)略與基金的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)活力的有效結(jié)合?？梢哉f(shuō)，國(guó)資運(yùn)營(yíng)體制的安徽模式呼之欲出了！

從實(shí)踐出發(fā)，國(guó)企與國(guó)資管理體制改革，也將是自上而下與自下而上相結(jié)合的互動(dòng)模式。而這正是30多年來(lái)中國(guó)改革的根本創(chuàng)新。

中國(guó)的三十年改革，哪一次是中央直接給具體方案的？農(nóng)村包產(chǎn)到戶是地方農(nóng)民先搞起來(lái)的，比如安徽、四川、河南等地。后來(lái)，中央調(diào)查組總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，過(guò)了好幾年才逐步推廣。

工業(yè)體制的改革、外貿(mào)體制的改革也是中央有方向性提法，地方逐步搞起來(lái)的；資本市場(chǎng)首先也是從深圳和上海推行，然后股份制企業(yè)上市。

也就是說(shuō)，中國(guó)重大的改革，每一步都離不開(kāi)民間的創(chuàng)造，和地方政府的支持。如果出現(xiàn)問(wèn)題，中央再調(diào)查研究，最后推開(kāi)。

我把這種模式叫做：用改革的分權(quán)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)分權(quán)取向的改革，也就是改革的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)取向的改革。它不是一個(gè)自上而下的，由中央下一個(gè)文件就叫改革了。

總之，如果你認(rèn)為國(guó)企改革的目標(biāo)是私有化，你當(dāng)然看不到國(guó)企改革有進(jìn)展；如果你認(rèn)為國(guó)企改革目標(biāo)是探討中國(guó)特色產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、多元資本結(jié)構(gòu)的平衡以及國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制的創(chuàng)新，如果你不止寄希望于一個(gè)中央文件就解決改革問(wèn)題，而是關(guān)注全國(guó)各地的分散式制度創(chuàng)新，那你會(huì)看到這些改革正在進(jìn)行，正在深化。

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