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觀察者網(wǎng)：數(shù)十年來(lái)，中國(guó)企業(yè)頻頻“赴美敲鐘”，這背后體現(xiàn)了資本市場(chǎng)發(fā)展階段差異、全球化進(jìn)程和風(fēng)險(xiǎn)投資偏好等合力作用的影響。伴隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，以及美國(guó)對(duì)中概股“特殊關(guān)注”的升級(jí)，如今“中概股回歸”成為各界熱議的話題。

對(duì)此您怎么看？

邵宇：A股必須將好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)，才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

從外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，過(guò)去20年，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)從萌芽到發(fā)展壯大，更多地是依賴境外資本和資本市場(chǎng)（例如美股、港股等等）。究其原因，其一是任何國(guó)家資本的積累都需要經(jīng)歷工業(yè)化的過(guò)程；其二是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度仍然是為工業(yè)化服務(wù)的，制度更新落后于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

如今時(shí)過(guò)境遷，一方面，40多年的工業(yè)化和改革開(kāi)放為中國(guó)積累了大量資本；另一方面，中美關(guān)系轉(zhuǎn)變，不僅使美股中概股面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，還增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市的難度。在中美競(jìng)爭(zhēng)大背景下，中概股估值承壓不是個(gè)短期性問(wèn)題。

從內(nèi)部條件來(lái)看，最近10年國(guó)內(nèi)風(fēng)投逐漸興起，但A股上市融資條款對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)并不足夠友好。其一是3年連續(xù)盈利的要求，其二是IPO審核周期的問(wèn)題。近年來(lái)我們可以看到不少積極的變化，比如科創(chuàng)板制度創(chuàng)新，就是有的放矢地補(bǔ)短板，去適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的生命周期特征。

2019年7月，科創(chuàng)板鳴鑼開(kāi)市 新華社圖

其實(shí)企業(yè)登陸美股也好，擁抱H股、A股也罷，背后的道理是一致的：二級(jí)市場(chǎng)退出，是早期投資退出的首選，也是盈利最高的方式。沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)提供的退出渠道和高估值，一級(jí)市場(chǎng)很難發(fā)展起來(lái)。

雖然金融委最新表述仍是支持企業(yè)在境外融資，但我們同時(shí)也應(yīng)該意識(shí)到：“肥水不流外人田”，A股必須將好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)，才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在外部面臨美國(guó)資本和技術(shù)封鎖，內(nèi)部又面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，我認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革現(xiàn)在正面臨“背水一戰(zhàn)”。為什么要這么說(shuō)？

中國(guó)能夠在40年的時(shí)間里創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)建設(shè)奇跡，其中一個(gè)重要的解釋是：以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，和金融抑制的制度安排，為政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)政策提供了有力的支撐。但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的矛盾出現(xiàn)了變化：資本短缺已轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過(guò)剩；需求擴(kuò)張，正面臨效率下降和外部掣肘的雙重約束。

舊有的、追求高速度的粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，已經(jīng)不再符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。同時(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，也要求有與之相適應(yīng)的融資模式。有研究顯示，激勵(lì)創(chuàng)新的模式，需要具備如下特征：短期內(nèi)允許試錯(cuò)，容忍失敗，同時(shí)在長(zhǎng)期內(nèi)又給予成功高額的回報(bào)。這顯然是原有的銀行間接融資無(wú)法滿足的。

因此我建議，由交易所牽頭，成立應(yīng)急工作小組，聯(lián)合國(guó)內(nèi)頭部證券公司和律師事務(wù)所，加強(qiáng)與中概股公司高層的溝通，開(kāi)辟“綠色通道”，探索科創(chuàng)板吸收美股中概股回流機(jī)制。大市值公司回流科創(chuàng)板有助于建立示范效應(yīng)，助力科創(chuàng)板健康發(fā)展。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革和退市制度也需兩手抓，提防只進(jìn)不出導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”。此外，中國(guó)還可以漸進(jìn)式地推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，但同時(shí)需要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警和緩沖機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)短期資本的出入管理，密切監(jiān)測(cè)資本流入，分析資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)，加征托賓稅，提高短期資本流入和流出的成本。

 包括科創(chuàng)板在內(nèi)，A股幾大板塊近年來(lái)圍繞關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)力 新華社圖

此外，還可以逐步放開(kāi)外資金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、開(kāi)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)的限制，這也有助于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的自生能力。

還有就是IPO常態(tài)化。中國(guó)可視金融市場(chǎng)狀況，小幅調(diào)節(jié)IPO的速度，但不可輕易按下“暫停鍵”，因?yàn)檫@將嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)生態(tài)。IPO的不確定性會(huì)反饋至早期階段的投資，不利于企業(yè)融資和戰(zhàn)略布局，擾亂企業(yè)生命周期。

當(dāng)然，保持財(cái)政、貨幣紀(jì)律和維護(hù)匯率穩(wěn)定，這些都是必要的舉措；包括維護(hù)香港社會(huì)秩序穩(wěn)定，支持香港金融中心建設(shè)，提高港股與A股的互聯(lián)互通程度等舉措在內(nèi)，未來(lái)我們有很多方面可以思考。

基于對(duì)中美關(guān)系在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難有轉(zhuǎn)變的判斷，我建議，我們可以提高直接融資比重、健全多層次資本市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)一步圍繞消除金融抑制（例如利率和匯率市場(chǎng)化、政府逐步退出信貸分配、逐步放松資本賬戶管制，以及加大銀行等金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放等），積極推進(jìn)金融供給側(cè)改革，“轉(zhuǎn)危為機(jī)”。

結(jié)合證券行業(yè)，我還想補(bǔ)充一點(diǎn)：沒(méi)有“航母級(jí)券商”，中國(guó)資本市場(chǎng)就難以獲得定價(jià)權(quán)。中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇體現(xiàn)在哪里？我認(rèn)為，它體現(xiàn)在中國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能從要素投入，轉(zhuǎn)向全要素生產(chǎn)率提升和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中。在這個(gè)過(guò)程中，機(jī)會(huì)主要表現(xiàn)在資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和投資銀行等方面。

能否抓住機(jī)遇，要看各家企業(yè)的戰(zhàn)略布局，看大家在金融科技、前中后臺(tái)組織構(gòu)架和人才梯隊(duì)建設(shè)等方面的角力。當(dāng)然合規(guī)底線要守住，這對(duì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中各機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)控體系提出了很高要求。