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編者按：2025清華五道口全球金融論壇于5月17-18日舉辦。在開幕式上，2001年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主邁克爾·斯賓塞通過視頻連線形式發(fā)表主旨演講，并參與討論了此次貿(mào)易戰(zhàn)對全球經(jīng)濟的影響、AI對于金融和經(jīng)濟發(fā)展的作用等議題。觀察者網(wǎng)經(jīng)清華大學五道口金融學院授權，整理、刊載邁克爾·斯賓塞的發(fā)言。

【對話/邁克爾·斯賓塞，整理/觀察者網(wǎng) 唐曉甫】

主持人：想先問您一個問題：中美部分關稅在90天內(nèi)的臨時性暫停執(zhí)行，我們看到這一消息提振了全球股市，并受到市場廣泛歡迎。這是一個積極的進展，但也僅僅是一個開始。我認為所有人都想知道，中美貿(mào)易在90天之后，最差與最好的情況會是如何？我們的未來將去向何方？

邁克爾·斯賓塞：我們正處于一個充滿不確定性的時代，中美剛剛達成一個短期共識，這無疑是非常積極的進展。沒有人愿意在相互傷害的道路上越走越遠，這一協(xié)議也許將有助于推動雙方進一步談判并帶來更多改變。

邁克爾·斯賓塞 圖自2025清華五道口全球金融論壇

在取消那些不合理的措施后，美方的目標或?qū)⒏泳劢褂诤诵念I域的直接投資，這或能在美國經(jīng)濟結構中發(fā)揮作用，助力相關行業(yè)保持甚至提升競爭力。

4月2日掀起的關稅戰(zhàn)的最大問題在于缺乏針對性，幾乎對所有領域一并征稅。這種做法對美國經(jīng)濟造成了負面影響：消費者信心下滑、資本支出減少，種種不利跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

事實上，美國本可在更合適的時機進行中途調(diào)整，比如通過在股市和固定收益市場（包括債券市場）采取更有針對性的舉措。據(jù)我所知，當時國債市場的流動性一度幾近枯竭，若真發(fā)生流動性斷裂，必將引發(fā)連鎖反應，波及包括中美在內(nèi)的全球金融體系，這顯然是我們絕不希望看到的局面。

如今，特朗普政府將談判重點放在與主要貿(mào)易伙伴——尤其是中國——的磋商上。他們依然保持戒心，更傾向于采用雙邊談判方式。雖然我并不認為美方會退出整個談判進程，但目前這種缺乏互相尊重的雙邊路徑難以稱為良性談判，愿事實并非如此。

此外，人們往往高估了美國的影響力。美國約占全球經(jīng)濟總量的25%，其中約13%的進口來自中國；反之，中國約15%的出口面向美國。這些都不是小數(shù)字——中國對美出口峰值接近5000億美元，若徹底中斷，勢必給雙方造成重大打擊，但此數(shù)據(jù)并非憑空臆測。

從國內(nèi)市場來看，美國長期以來對世界各國及各類規(guī)模的商品保持相對開放的貿(mào)易態(tài)度，始終重視與各國的貿(mào)易關系。因此，當我看到研究預測關稅對各國經(jīng)濟增速的影響時，并不感到意外。相關研究表明：美國經(jīng)濟增速受沖擊最大，其次依次為中國、加拿大、墨西哥，最后才是歐洲。盡管這些影響不可忽視，但相比美國而言，其他地區(qū)所受沖擊相對較小。

總之，貿(mào)易摩擦無疑會給全球經(jīng)濟帶來不利后果，但美國有時會誤判自身的影響力規(guī)模。在當前變局中，各方應保持審慎，一方面繼續(xù)推動談判進程，另一方面也要準備應對可能出現(xiàn)的金融風險。

主持人：目前貿(mào)易戰(zhàn)的緩和是一個鼓舞人心的跡象，您認為這次緩和會對美國的貨幣政策有什么樣的影響？畢竟這也是影響全球經(jīng)濟的重大因素。

邁克爾·斯賓塞：這同樣也是一大不確定因素。美聯(lián)儲正在評估、研判這90天暫停期之后的局勢，同時相關數(shù)據(jù)在此期間也會反復波動。但有一點可以肯定：由美國發(fā)起的關稅戰(zhàn)，已對國內(nèi)價格形成明顯上行壓力。不少美國人預期，貿(mào)易伙伴會以對等反制作為開啟雙邊談判的起點——這在我看來是一種合理且必要的回應。

與多數(shù)央行不同，美聯(lián)儲選擇了“先觀望、再行動”的策略。他們并非低估美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的疲軟，而是將抑制通脹置于首位；與此同時，就業(yè)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，通脹指標僅亮起“黃燈”警示。因此，美聯(lián)儲表態(tài)將繼續(xù)觀望，待形勢更明朗后再作出政策調(diào)整。

我更愿意相信，談判極有可能取得實質(zhì)性進展：如果協(xié)商順利，關稅帶來的成本擾動將得到緩解，經(jīng)濟增長的損失也能逐步彌補。屆時，美聯(lián)儲就能全面響應宏觀環(huán)境的變化。事實上，業(yè)界早已感受到危機即將到來的壓力。

關稅戰(zhàn)緩和后，中國對美海運暴漲

盡管如此，目前仍難對最終結果下定論。我們期待通過進一步磋商，使商業(yè)活動長期回歸相對正常的水平；屆時，美聯(lián)儲亦可恢復常規(guī)貨幣政策操作，更專注于維護經(jīng)濟健康并有效控制通脹。如同新冠疫情期間所見，無論是關稅沖擊還是能源價格飆升，單次的價格上漲并不必然演變?yōu)槌志猛洠坏粝M信心持續(xù)下滑、旅游等服務業(yè)大幅萎縮，整體需求也會隨之走弱。

因此，關稅戰(zhàn)帶來的另一層不確定性在于：關稅及其連鎖沖擊對供給與需求兩端的影響究竟有多大？需求端能否保持足夠活力以抵消通脹壓力？各方是否還存在進一步調(diào)整的空間？這些問題，仍待觀察與應對。

主持人：那您覺得目前談判對于整個全球貿(mào)易體系有什么影響，從多邊和雙邊的角度，您覺得未來貿(mào)易體系會發(fā)生什么變化？

邁克爾·斯賓塞：當前美國政府的立場也十分明朗：他們先后退出了世衛(wèi)組織，并基本脫離了可持續(xù)發(fā)展議程——這標志著一個整體性方向的轉(zhuǎn)變。基于此，我認為未來可能會出現(xiàn)以下三種局面：

第一種情形：各國各自為政，重蹈《斯姆特–霍利關稅法》的覆轍。這種極端的保護主義路徑會帶來嚴重的經(jīng)濟災難，但因為各方深知其破壞性，實際上發(fā)生的可能性并不大。

第二種情形：中美兩國各自組建影響力體系。這種“二元對立”模式也較難成立。新興市場國家普遍不愿被迫選邊，它們既希望維持與中國在經(jīng)濟、科技與貿(mào)易領域的密切合作，也希望繼續(xù)與歐美在安全與商業(yè)方面保持深度聯(lián)系，因此這一格局并不具備持續(xù)的現(xiàn)實基礎。

第三種情形（我最為看好）：歐洲、中國及其他主要新興市場國家將共同支持一個相對合理且可行的多邊體系。關鍵在于，如何讓美國重回這一進程，并在某個節(jié)點上調(diào)整政策重返多邊架構。即便美國長期缺席，憑借歐洲、中國和其他大國的體量、實力與共同利益，這一合作框架仍具備自我維系的根基。

回顧二三十年前，全球舞臺上的主導力量主要集中于發(fā)達經(jīng)濟體，新興市場國家的貢獻尚處于起步階段。如今，新興經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟中的份額已經(jīng)顯著提升。盡管未來的實踐過程復雜多變，甚至會出現(xiàn)短期混亂，但經(jīng)歷疫情沖擊、大規(guī)模供應鏈調(diào)整與地緣政治緊張后，世界經(jīng)濟已進入快速結構性轉(zhuǎn)型期。各國都在以不同方式應對這一挑戰(zhàn)，也因此承擔起新的任務與責任。

任何試圖在既有體系之外，復制出一個更為復雜且同質(zhì)的新架構的努力，最終都難以奏效。因此，我并不認為會出現(xiàn)“意外驚喜”式的平行系統(tǒng)。