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【文/羽扇觀金工作室】

9月15日，西南證券（600369.SH）發(fā)布公告稱，其控股孫公司西證國際證券股份有限公司（0812.HK，下稱“西證國際證券”）因未能在2025年9月3日復牌截止日前達成復牌指引，根據聯交所上市規(guī)則，將于2025年9月29日起取消上市地位。

西南證券在公告中表示，西證國際證券經營規(guī)模較小，占公司整體比重較低，該事項不會對公司日常經營活動構成重大影響。

財報數據顯示，截至2025年6月30日，西證國際證券總資產僅為0.83億元，占西南證券總資產的0.09%；2025年上半年營業(yè)收入103萬元，占比僅0.07%。

西證國際證券退市之路：連年虧損與監(jiān)管挑戰(zhàn)

西證國際證券的退市結局早有征兆。2023年9月，聯交所就曾發(fā)函指出西證國際證券未能維持足夠營運水平。

當時聯交所指出，該公司經紀與保證金融資業(yè)務基本停擺，僅保留最小規(guī)模運作；2023年4月起不再具保薦資格，IPO保薦業(yè)務停止；企業(yè)融資相關收入微薄，整體持續(xù)虧損。

2024年3月，聯交所上市復核委員會維持暫停其股份買賣的決定，公司自3月4日起持續(xù)停牌。根據港交所規(guī)則，對連續(xù)停牌18個月仍未達成復牌指引的發(fā)行人可予以取消上市地位。

西證國際證券近年來業(yè)務持續(xù)收縮。2022年5月，公司暫停直接經營證券經紀及孖展業(yè)務板塊，經由轉介模式維持；2023年4月，受監(jiān)管對旗下持牌實體的保薦限制影響，停止IPO保薦業(yè)務。

截至2024年末，西證國際證券總資產約9790萬港元，凈負債約4830萬港元，員工僅30人，全年凈虧損約1120萬港元。2025年半年報顯示，公司上半年收益僅4.9萬港元，凈虧損達到1148萬港元，業(yè)務量及造血能力幾近趨零。

西南證券并非沒有嘗試挽救這一境外上市平臺。2024年6月，公司控股股東西證國際投資有限公司與個人買方黃文軒簽訂股份與永續(xù)證券轉讓協議。

根據協議，西證國際投資擬轉讓其持有的西證國際證券全部股份（合計27.13億股，持股比例約為74.1%）及5.8億港元永續(xù)證券。此次交易中，西證國際證券股權的轉讓價格確定為8966.2744萬港元。

與西南證券2014年收購時的投入相比，此次轉讓價屬于“割肉價”。2014年，西南證券收購西證國際證券前身（敦沛金融）時，花了6.94億港元。

這意味著此次轉讓價僅相當于原始投入的約1.3折。但即便如此，這筆交易最終也未能成功。2025年2月3日，西南證券公告稱協議因買方資金未到位而失效，買方前期支付的2700萬港元誠意金因此被沒收。

西證國際證券的長期虧損已經是不爭的事實。據藍鯨新聞記者梳理，作為西南證券境外業(yè)務的重要承載主體，西證國際證券僅在2015年和2017年實現盈利，凈利潤分別為0.14億港元、0.01億港元。

其余年份均深陷虧損泥潭，十年累計虧損規(guī)模已突破10億港元。2020年至2024年，西證國際證券分別虧損1.38億港元、0.59億港元、2.41億港元、0.16億港元、0.11億港元。

影響有限，中資券商出海迎挑戰(zhàn)

盡管西證國際證券退市，但西南證券表示整體影響確實有限。財務數據顯示，西南證券2025年上半年表現出強勁增長勢頭，實現營業(yè)收入15.04億元，同比增長26.23%；凈利潤4.23億元，同比增長25.76%?？傎Y產達921.04億元，凈資產257.38億元，母公司凈資本167.14億元。

截至2025年6月30日，西證國際證券總資產僅為0.83億元，占西南證券整體比例只有0.09%。2025年上半年，西證國際證券實現營業(yè)收入103萬元，占比也僅為0.07%。由此可見，該公司對西南證券的整體經營影響微乎其微。

西證國際證券的退市困境反映了中資券商在國際化進程中面臨的共同挑戰(zhàn)。根據中證協發(fā)布的《中資券商跨境業(yè)務能力建設與高質量發(fā)展研究》，中資券商跨境業(yè)務存在多個痛點。

資產規(guī)模與國際一流投行差距較大。資本實力已成為制約我國證券公司改革創(chuàng)新、國際化發(fā)展以及進一步做優(yōu)做強的主要瓶頸之一。

境外布局進展較慢，國際客戶覆蓋的廣度與深度有待提高。國際一流投行大多覆蓋30至50個國家和地區(qū)，而中資證券機構覆蓋國家和地區(qū)數量仍然較少。

值得注意的是，在港獲牌開展虛擬資產交易業(yè)務已成為中資券商跨境業(yè)務的新熱點。國泰君安國際、天風國際等機構已取得相關牌照。

中證協的研究報告明確建議，可以探索中資金融機構有序開展境外虛擬資產業(yè)務。香港財富管理市場需求強勁，投資者對虛擬資產配置需求強烈。

協調推動香港建設為虛擬資產樞紐已成為重要發(fā)展方向。這可能是西南證券等中資券商未來跨境業(yè)務轉型的一個潛在方向。西南證券表示，公司已提前做好相關預案，積極謀劃境外業(yè)務轉型發(fā)展，將以現有的西證國際投資有限公司為平臺。

對于西南證券來說，未來關鍵在于能否借由平臺“輕量化”與重新定位，在跨境投行與財富管理服務中找到可復制、可擴張的業(yè)務模型。

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