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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

8月12日，“全球領(lǐng)先”的金融科技公司Circle Internet Group（NYSE: CRCL）公布了第二季度財報。作為上市后的首份成績單，其核心穩(wěn)定幣USDC表現(xiàn)亮眼，流通量突破652億美元，同比增長90%，強(qiáng)勁驅(qū)動公司總營收與儲備收入同比增長53%，達(dá)到6.58億美元，雖然受IPO相關(guān)股權(quán)激勵和可轉(zhuǎn)債公允價值變動等一次性非現(xiàn)金支出影響，公司賬面凈虧損達(dá)4.82億美元，但調(diào)整后EBITDA仍保持52%的增長至1.26億美元。

與此同時，穩(wěn)定幣行業(yè)監(jiān)管環(huán)境迎來歷史性轉(zhuǎn)折——今年六月，美國《GENIUS法案》正式簽署生效，首次在聯(lián)邦層面為支付穩(wěn)定幣建立了清晰的監(jiān)管框架。該法案首次確立"聯(lián)邦牌照+100%儲備+定期審計"的合規(guī)鐵律，終結(jié)了穩(wěn)定幣的野蠻生長時代。這一變革使長期堅持高合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的Circle獲得顯著優(yōu)勢，CEO Jeremy Allaire指出法案與其理念"高度一致"，正推動FIS等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加速入場。而占據(jù)65%市場份額的Tether被迫宣布轉(zhuǎn)型，承諾2025年底前將儲備資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)為現(xiàn)金及短期國債，行業(yè)競爭重心正從監(jiān)管套利轉(zhuǎn)向合規(guī)能力建設(shè)。

然而，合規(guī)僅是新時代的入場券 ，穩(wěn)定幣下一輪的競爭焦點已迅速轉(zhuǎn)向更深維度。今年二季度Circle推出的Arc區(qū)塊鏈將USDC升級為"原生燃料"，實現(xiàn)亞秒級跨鏈結(jié)算。這一技術(shù)突破使得Corpay的客戶通過其API完成跨境支付的時間從傳統(tǒng)金融的1-3天大幅壓縮至10秒，支付成本更是降低了70%。這種深度垂直整合構(gòu)建了強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河，使USDC從一個被動的結(jié)算工具轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€“主動流動性層”。

在這樣的背景下，能否吸引開發(fā)者在Arc鏈上構(gòu)建原生應(yīng)用，推動現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）大規(guī)模上鏈，將成為決定穩(wěn)定幣競爭格局的關(guān)鍵變量。

USDC流通量達(dá)652億美元，自研區(qū)塊鏈Arc將上線

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Circle公司總營收與儲備收入達(dá)6.58億美元，同比激增53%，這一增長主要得益于USDC流通量的顯著提升。其中，儲備收入同比增長16.1%至6.34億美元，占整體營收的96.3%，其他收入（涵蓋訂閱服務(wù)和交易收入）雖基數(shù)較低，但同比增幅達(dá)58.2%，達(dá)到2400萬美元。

不過，凈利潤表現(xiàn)卻不盡如人意。公司凈虧損高達(dá)4.82億美元，與去年同期3292萬美元的凈利潤形成鮮明對比。深入分析發(fā)現(xiàn)，虧損主要源于IPO相關(guān)的非現(xiàn)金支出：一方面，4.24億美元的股權(quán)激勵費(fèi)用因IPO觸發(fā)員工限制性股票單元?dú)w屬條件而產(chǎn)生；另一方面，1.67億美元的可轉(zhuǎn)債公允價值變動損失則是由股價上漲所致。若剔除這些一次性因素，Circle的經(jīng)營性利潤指標(biāo)表現(xiàn)良好，調(diào)整后EBITDA同比增長52%至1.26億美元，調(diào)整后EBITDA利潤率提升至50%。

從業(yè)務(wù)運(yùn)營層面來看，USDC的擴(kuò)張成為Circle的最大亮點。截至2025年第二季度末，USDC流通量達(dá)613億美元，同比增長90%；截至8月10日，這一數(shù)字又增長了6.4%，達(dá)到652億美元。與此同時，Circle平臺上USDC余額同比增長924%，穩(wěn)定幣市場份額提升至28%，同比提升300個基點，進(jìn)一步鞏固了其行業(yè)第二的地位，僅次于Tether。

Circle聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼董事長Jeremy Allaire表示：“我們?yōu)镃ircle在上市首季的優(yōu)異表現(xiàn)感 到自豪。在這個關(guān)鍵階段，我們的平臺不僅在多個應(yīng)用場景中展現(xiàn)出持續(xù)增長勢頭，更與眾多行業(yè)標(biāo) 桿級合作伙伴達(dá)成深度合作?！?

此外，支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也取得實質(zhì)性進(jìn)展。5月推出的Circle支付網(wǎng)絡(luò)（CPN）目前已開通4條支付通道，預(yù)計2025年下半年將加速擴(kuò)張。目前，超100家金融機(jī)構(gòu)正在接入流程中，同時公司還將新增支付通道并推出面向企業(yè)的產(chǎn)品功能。財報顯示，公司計劃推出面向穩(wěn)定幣金融的自研區(qū)塊鏈Arc，Arc鏈把USDC升級為“原生gas”，意味著開發(fā)者無需再為手續(xù)費(fèi)兌換其他代幣，可直接用USDC部署合約、調(diào)用DeFi協(xié)議；亞秒級最終結(jié)算和CCTP跨鏈標(biāo)準(zhǔn)，則讓USDC在不同鏈之間像TCP/IP數(shù)據(jù)包一樣自由流動。

這種垂直整合帶來的體驗優(yōu)勢，在跨境B2B支付中尤為明顯：Corpay的客戶通過Circle API把美元換成USDC，平均結(jié)算時間從SWIFT的1-3天縮短到10秒，手續(xù)費(fèi)降至傳統(tǒng)方案的30%，且全程可審計。更重要的是，Arc鏈把USDC從“被動結(jié)算工具”升級為“主動流動性層”，一旦形成開發(fā)者生態(tài)，其他穩(wěn)定幣即便合規(guī)，也難以復(fù)制這種鏈上原生優(yōu)勢。

在二季度財報中，Circle給出了全年指引。公司預(yù)計2025年收入減去分銷成本（RLDC）利潤率將在36%至38%之間，調(diào)整后運(yùn)營費(fèi)用將在4.75億至4.9億美元之間。

合規(guī)只是起點，真正的較量已轉(zhuǎn)向更深維度

Circle本季度的運(yùn)營表現(xiàn)與行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的深刻變革緊密交織。今年6月，美國《GENIUS法案》正式落地，首次為支付穩(wěn)定幣構(gòu)建起聯(lián)邦層面的監(jiān)管框架，明確將合規(guī)穩(wěn)定幣排除在證券定義之外。這一政策突破不僅直接利好Circle等持牌發(fā)行方，更標(biāo)志著支付穩(wěn)定幣正式告別“灰色地帶”，邁入以合規(guī)為核心的新發(fā)展階段。

長期以來，穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)“雙雄并立”格局：Tether憑借離岸架構(gòu)與先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)65%市場份額穩(wěn)居榜首，USDC則以28%的份額位居次席，但后者始終受困于美國本土合規(guī)層面的不確定性。此次《GENIUS法案》將“聯(lián)邦牌照+100%儲備+定期審計”設(shè)定為行業(yè)最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實質(zhì)是將過去僅有Circle、Paxos等少數(shù)公司自愿遵循的自律準(zhǔn)則，升級為所有發(fā)行方必須遵守的強(qiáng)制性規(guī)范，重新劃定了行業(yè)競爭的基準(zhǔn)線。

在最新財報中，Circle首席執(zhí)行官Jeremy Allaire特別強(qiáng)調(diào)，法案條款與Circle長期秉持的合規(guī)理念高度契合，并預(yù)計這將加速傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對穩(wěn)定幣的采用。監(jiān)管環(huán)境的明朗化也成為催化劑，推動Circle與FIS、Fiserv等此前因合規(guī)風(fēng)險對穩(wěn)定幣持觀望態(tài)度的金融巨頭達(dá)成合作，進(jìn)一步拓展其應(yīng)用場景。

不過，監(jiān)管紅利背后亦暗藏挑戰(zhàn)?！禛ENIUS法案》要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須保持100%儲備資產(chǎn)并定期接受審計，這無疑會增加Circle的運(yùn)營成本。財報數(shù)據(jù)顯示，二季度Circle將USDC儲備金中的大部分存入“Circle Reserve Fund”，該基金主要投資于短期國債和現(xiàn)金類資產(chǎn)。盡管當(dāng)前4.1%的儲備收益率仍能覆蓋分潤成本，但若未來利率持續(xù)下行，利潤率或?qū)⒚媾R壓力。短期來看，合規(guī)投入的增加會推高運(yùn)營成本；但從長期視角審視，這一政策導(dǎo)向正將行業(yè)競爭的焦點從“誰能規(guī)避監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“誰能將安全、透明、可審計做到極致”。

合規(guī)門檻的提升也在重塑行業(yè)競爭格局。盡管Tether在離岸市場仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但其儲備結(jié)構(gòu)中長期商業(yè)票據(jù)占比較高、審計透明度不足等問題，在《GENIUS法案》的嚴(yán)格審視下愈發(fā)凸顯。過去，機(jī)構(gòu)選擇USDT主要基于其深厚的流動性，如今“合規(guī)安全”成為關(guān)鍵考量因素，Tether不得不宣布將在2025年底前將儲備逐步轉(zhuǎn)為100%現(xiàn)金及短期國債，并引入美國四大會計師事務(wù)所進(jìn)行月度審計。這一轉(zhuǎn)變不僅壓縮了其過去依賴高收益資產(chǎn)所獲取的利潤空間，也使其被迫進(jìn)入Circle擅長的競爭領(lǐng)域。

總體來看，《GENIUS法案》的落地標(biāo)志著穩(wěn)定幣行業(yè)從“野蠻生長”邁向“牌照競賽”的新紀(jì)元。Circle憑借先發(fā)合規(guī)優(yōu)勢、技術(shù)整合能力以及場景滲透速度，目前處于領(lǐng)先地位，但Tether的奮力追趕、PayPal在支付場景的滲透，以及美聯(lián)儲潛在的直接監(jiān)管，都可能在未來三年內(nèi)重塑行業(yè)格局。能否將短期的監(jiān)管紅利轉(zhuǎn)化為長期的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，將成為決定Circle能否成為“數(shù)字美元高速公路”最終贏家的關(guān)鍵變量。