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券商“發(fā)難”背后：醫(yī)美巨頭業(yè)績分化與行業(yè)變革

在這場醫(yī)美行業(yè)的紛爭背后，是醫(yī)美巨頭們業(yè)績的分化和行業(yè)的深刻變革。以華熙生物、愛美客、昊海生科為代表的“醫(yī)美三劍客”，曾經(jīng)憑借玻尿酸在醫(yī)美市場上風(fēng)光無限，但如今卻面臨著不同的境遇。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，華熙生物在 2024 年業(yè)績下滑明顯，其營收從 2022 年的 63.59 億元跌至 53.71 億元，凈利潤更是從 2022 年的 9.61 億元驟減至 1.74 億元，2025 年一季度凈利潤同比再度下降 58.13%。

愛美客 2024 年營收增速下滑至 5% 的歷史低點，其明星產(chǎn)品 “嗨體” 雖然在 2024 年仍實現(xiàn)了 3.14 億元的銷售額，但溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品的增速均已降至個位數(shù)，分別為 4.40% 和 5.01%。

昊海生科 2024 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 26.98 億元，同比微增 1.64%，歸母凈利潤為 4.20 億元，同比僅增長 1.04%，其眼科和骨科業(yè)務(wù)受集采影響較大，營收分別下降 7.60% 和出現(xiàn)不同程度的下滑，醫(yī)美業(yè)務(wù)雖有增長，但增速也逐漸放緩。

從行業(yè)角度來看，券商研報斷言玻尿酸紅利見頂并非空穴來風(fēng)。一方面，玻尿酸市場競爭激烈，截至 2024 年，國內(nèi)獲批玻尿酸 III 類醫(yī)療器械證超 50 張，流通品牌超 400 個，其中高端市場同樣競爭激烈，國際巨頭艾爾建的 “喬雅登豐顏”、瑞典瑞藍(lán)的 “瑞蘭麗緹” 牢牢占據(jù) 8000 元以上價格帶，而國產(chǎn)廠商華熙生物、愛美客等亦加速高端化布局。

另一方面，新興替代材料正在重塑市場版圖，羥基磷灰石因其能促進(jìn)膠原蛋白再生而備受青睞，重組膠原蛋白也被財信證券看好，認(rèn)為其具有強勁的成長潛力，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，到 2027 年，中國膠原蛋白市場規(guī)模將達(dá) 1738 億元，其中重組膠原蛋白占比超 60%，而巨子生物的招股書中也指出，自 2020 年以來，膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場份額已經(jīng)超越了植物活性成分產(chǎn)品，預(yù)計到 2026 年，其市場份額將進(jìn)一步超越透明質(zhì)酸產(chǎn)品，確立市場領(lǐng)先地位。此外，審批門檻也成為制約行業(yè)增速的重要因素，國內(nèi) NMPA 對三類醫(yī)療器械的高要求，使得研發(fā)周期長、難度大、環(huán)節(jié)多、投入重，因此擁有合規(guī)產(chǎn)品的公司具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

面對行業(yè)變革，三大巨頭采取了不同的戰(zhàn)略應(yīng)對。華熙生物實施了激進(jìn)的改革，從管理層重組到高層親自抓業(yè)務(wù)，其 2025 年 3 月進(jìn)行了管理層的大規(guī)模調(diào)整，三名副總經(jīng)理被免職，同時財務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人晉升至管理層，公司還專注于糖生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)兩大新興領(lǐng)域，試圖通過轉(zhuǎn)型重塑優(yōu)勢，但其轉(zhuǎn)型效果仍需時日來驗證，特別是在保持高額營銷開支的同時，如何平衡短期業(yè)績和長期戰(zhàn)略投入，是其面臨的一大考驗。

愛美客則采取了更為穩(wěn)健的創(chuàng)新策略，在鞏固玻尿酸市場地位的同時，通過自主研發(fā)和外部并購來布局下一代產(chǎn)品線，2024 年完成了 “緊戀” 和 “濡白天使” 的延續(xù)注冊，并以 13.86 億元收購韓國 REGEN，積極開拓肉毒毒素、司美格魯肽、米諾地爾搽劑等新領(lǐng)域，但其新布局產(chǎn)品的審批速度和市場接受度仍存在不確定性。

昊海生科則需要在其醫(yī)美、眼科、骨科三大業(yè)務(wù)板塊中重新找到平衡點，盡管醫(yī)美業(yè)務(wù)增長迅猛，但眼科和骨科業(yè)務(wù)受到集采政策的影響，需要更多創(chuàng)新產(chǎn)品來彌補，其在膠原蛋白等領(lǐng)域的最新布局，能否形成新的增長點，決定其能否擺脫對政策的依賴。

這場對峙，本質(zhì)上是舊王與新貴的認(rèn)知戰(zhàn)爭。華熙生物為代表的玻尿酸企業(yè)困局，也是每一個醫(yī)美企業(yè)的鏡像：在資本市場“造概念-收割-拋棄”的循環(huán)中，如何守住科研的長期主義？