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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 鄧海清】

2024年11月8日，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議通過近年來力度最大的化債舉措，增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生。

同時(shí)，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。他同時(shí)指出，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

央視新聞相關(guān)報(bào)道

12萬億，并未“注水”

“化債”是解決中國經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格下行、扭轉(zhuǎn)通縮壓力的牛鼻子。此次“化債”安排的資金規(guī)模超預(yù)期，能夠?qū)?jīng)濟(jì)和資本市場信心的回暖起到風(fēng)向標(biāo)作用。

本次財(cái)政“大禮包”無疑是振奮人心的，然而，市場仍然有較多投資人疑惑，“脫水版”的“大禮包”的規(guī)模到底是多少？我們的答案是：這次“大禮包”的實(shí)際規(guī)模，就是12萬億。“大禮包”推出之后，地方政府到2028年底需要償還的隱性債務(wù)規(guī)模就是從14.3萬億下降到2.3萬億。這個(gè)可能和市場主流觀點(diǎn)并不相同。

對(duì)于化債增加地方政府債務(wù)限額的6萬億鮮有爭議，分三年償還，唯一的變數(shù)可能就在于償還節(jié)奏。對(duì)于隱性債務(wù)置換中的4萬億，市場普遍擔(dān)心的問題是，這個(gè)規(guī)模是從新增地方政府專項(xiàng)債中出的，是不是就只是擠占了明年的地方政府專項(xiàng)債的額度，而并非新增，這反而損傷了明年政府的可用財(cái)力？其實(shí)并非如此。

從過去幾年來看，每年新增地方政府專項(xiàng)債額度均在兩會(huì)時(shí)由全國人大進(jìn)行審議，每年并不相同，而在額度確定中，政府對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長壓力的判斷可能是最重要的考量變量。例如疫情后，專項(xiàng)債額度相較疫情前的2018-2019年發(fā)生了系統(tǒng)性的提升，例如2018年是1.35萬億，而2024年已經(jīng)達(dá)到了3.9萬億，幾乎是之前的三倍，要說政府是從存量中擠牙膏來化債，顯然是站不住腳的。

本次藍(lán)佛安部長在新聞發(fā)布會(huì)上也指出，財(cái)政會(huì)結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，說的也是這件事。這也意味著，明年的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，將會(huì)達(dá)到歷史新高，因此，這個(gè)4萬億，也是實(shí)打?qū)嵉摹?

那讀者可能困惑的問題是：都是化債，為何要把6萬億和4萬億分開？

這是由于這個(gè)4萬億開始于2024年，應(yīng)當(dāng)是在2023年底或2024年年初已經(jīng)履行完了程序，因此無需再經(jīng)過人大審批流程。但由于明年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，雖然它是之前履行的程序，但也仍然應(yīng)當(dāng)作為新增來看待。

中國地方政府專項(xiàng)債變動(dòng)情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

棚改隱債的問題，由于提到了2029年后到期的仍然按照原合同償還，很容易被人理解為并沒有什么用，只是說明了這部分還應(yīng)當(dāng)還。但實(shí)際并非如此。近些年來，我黨高度重視防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，要求各地在堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量的基礎(chǔ)上，穩(wěn)妥化解存量，于2028年底前全部化解完畢。

我們首先必須明確，如果沒有這條的話，按照2028年全部化解完畢的要求，則即使棚改隱債在2028年底前并未到期，也應(yīng)當(dāng)在此期限前完成償還。本次藍(lán)部長提到的按原合同償還，則意味著棚改專項(xiàng)債也被從隱債化解規(guī)則中剔除了，也意味著當(dāng)前5年地方政府化債壓力的系統(tǒng)性減輕。

綜合以上，從化債的角度看，本次財(cái)政“大禮包”給出的規(guī)模為12萬億，對(duì)應(yīng)的地方政府償債壓力系統(tǒng)性地下降到了每年4600億。這和藍(lán)部長在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)是一致的。

隱性債務(wù)置換，背后是一場解放思想的思維革命

針對(duì)隱性債務(wù)置換，市場普遍存在的另一個(gè)誤區(qū)是：由于發(fā)行的是地方政府專項(xiàng)債，并非以特別國債來進(jìn)行債務(wù)置換，沒有改變“誰的孩子誰抱走”的本質(zhì)，地方政府仍然會(huì)擔(dān)心債務(wù)壓頂，所以并不會(huì)有什么用。其實(shí)這種擔(dān)憂，似乎有點(diǎn)“杞人憂天”。

很直觀的一點(diǎn)是，納入地方政府專項(xiàng)債管理，并同時(shí)提高地方政府專項(xiàng)債限額，這意味著借新還舊的額度系統(tǒng)性提升了，介于專項(xiàng)債限額逐年增長的現(xiàn)實(shí)，這并非是暫時(shí)性的提高。

其次，從歷史來看，置換專項(xiàng)債發(fā)行期限一般是較長的，10年以上的專項(xiàng)債占比在七成以上，這也意味著，在地方政府的這兩任任期內(nèi)都不需要擔(dān)心債務(wù)問題了。這對(duì)地方政府而言，是極大的減負(fù)，輕裝上陣，則可專注發(fā)展問題。

藍(lán)部長提到，從利息節(jié)約的角度，五年累計(jì)可節(jié)約6000億左右的地方政府利息支出。這又是什么概念呢？我國當(dāng)前并未公布地方政府用于債務(wù)付息的支出金額，因此很難有直接對(duì)比；唯一可以比對(duì)的，是地方政府的年度財(cái)政支出。我國2023年財(cái)政支出22.5萬億，按照每年節(jié)約1200億來算，則相當(dāng)于地方財(cái)政支出的0.5%左右，相對(duì)GDP的占比，則在0.1%附近，這個(gè)是直接的增量，從長遠(yuǎn)來看，則遠(yuǎn)不止如此。

無論是中國央行的“9·24”新政，還是本次財(cái)政部的全責(zé)任化債方案，都體現(xiàn)了決策層對(duì)于資本、債務(wù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系認(rèn)知的新高度，“化債+新質(zhì)生產(chǎn)力”就是本輪深水區(qū)偉大改革的核心方案，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，就會(huì)對(duì)中國的改革充滿信心和希望。

上一次中國最偉大的市場化改革，就在本世紀(jì)初的化債中誕生。本世紀(jì)初的政策組合是：化債+WTO開放，最終既解決了經(jīng)濟(jì)安全問題，又解決了增長新動(dòng)力的問題。本次的方案是：化債+新質(zhì)生產(chǎn)力，既解決安全問題，又解決增長新動(dòng)力的問題，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。代表性的地方經(jīng)濟(jì)模式，包括利用全球化紅利、以市場換技術(shù)和外向型經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的浦東模式，以及利用政府招商打通內(nèi)生自主創(chuàng)新和資本市場良性循環(huán)的合肥模式。