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例如，建筑行業(yè)此前對(duì)烏克蘭的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻(xiàn)很多，但戰(zhàn)爭期間，烏克蘭的建筑行業(yè)再也無法復(fù)刻昔日的輝煌。2022年，烏克蘭的建筑市場縮水65%，2023年小幅增長25%，但與戰(zhàn)前相比仍下降56%。2024年，烏克蘭的建筑產(chǎn)品指數(shù)增長僅16%（較2021年下降49%）。

2025年1-2月，烏克蘭全國僅啟動(dòng)約380個(gè)新工程項(xiàng)目，不到去年同期的一半。主要問題有兩個(gè)：一是住房需求極低（僅有個(gè)別當(dāng)局主持的項(xiàng)目仍在進(jìn)行項(xiàng)目采購），二是缺乏運(yùn)營資金且企業(yè)人手嚴(yán)重不足。同時(shí)，由于建筑材料價(jià)格上漲和工資提高，新房價(jià)格也在上升。

需要指出的是，過去幾個(gè)月受特朗普的影響，“即將停戰(zhàn)”的傳言在社會(huì)中廣泛流傳，房產(chǎn)市場因此有所回暖。但如果戰(zhàn)爭持續(xù)，新一輪下滑還會(huì)到來。

冶金行業(yè)同樣面臨困境，該行業(yè)是烏克蘭國家外匯收入的主要來源之一。由于俄軍的推進(jìn)，烏克蘭唯一能生產(chǎn)焦煤的煤礦波克羅夫斯克煤礦已經(jīng)停產(chǎn)。除了煤礦停產(chǎn)本身對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的負(fù)面影響外，這還意味著冶金行業(yè)即將面臨焦炭供應(yīng)短缺的問題。

此外，鐵礦石行業(yè)也可能出現(xiàn)問題。以烏克蘭波爾塔瓦礦業(yè)聯(lián)合企業(yè)（PGO）為例，該企業(yè)生產(chǎn)含鐵量65%球團(tuán)礦的每噸開采成本約為76美元。目前該類球團(tuán)礦售價(jià)為每噸116美元，較含鐵量62%的標(biāo)準(zhǔn)鐵礦石溢價(jià)約10美元。但經(jīng)成本核算，PGO生產(chǎn)的每噸產(chǎn)品需承擔(dān)烏克蘭鐵路運(yùn)輸費(fèi)5美元、港口裝卸費(fèi)5美元及當(dāng)前因戰(zhàn)爭抬高的海運(yùn)費(fèi)用30美元（戰(zhàn)前為20美元），綜合成本已與當(dāng)前的球團(tuán)礦售價(jià)基本持平。

PGO唯一的潛在利潤空間存在于海運(yùn)費(fèi)用的波動(dòng)預(yù)期。若未來俄烏能實(shí)現(xiàn)持續(xù)?；?，使海運(yùn)費(fèi)用恢復(fù)至戰(zhàn)前20美元的水平，PGO可獲得10美元利潤的空間。然而即便在這種理想情景下，若標(biāo)準(zhǔn)鐵礦石價(jià)格如預(yù)期降至85美元，對(duì)應(yīng)球團(tuán)礦售價(jià)將同步下跌至92-93美元區(qū)間。屆時(shí)即便海運(yùn)成本下降，PGO仍將面臨每噸3.5-4.5美元的運(yùn)營虧損。

因此，烏克蘭鐵礦石產(chǎn)業(yè)在中期面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)營將取決于外部因素：包括幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放節(jié)奏、中國鋼鐵需求演變、黑海航運(yùn)條件改善程度等。在當(dāng)前地緣政治局勢與大宗商品周期雙重作用下，烏克蘭礦業(yè)企業(yè)的經(jīng)營將持續(xù)承壓。

烏克蘭經(jīng)濟(jì)面臨的不僅是周期性波動(dòng)，而是戰(zhàn)爭狀態(tài)下的一系列問題。支柱經(jīng)濟(jì)部門先后出問題的背后是烏克蘭的生產(chǎn)要素失衡、國際供應(yīng)鏈不暢及內(nèi)部發(fā)展動(dòng)力不足等問題的集中爆發(fā)，這些難以解決的問題還將持續(xù)給烏克蘭的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來極大的困難。

卡車從烏克蘭中部的一個(gè)礦場運(yùn)載礦石

滯脹困境及根源

烏克蘭已經(jīng)處在“滯脹”的狀態(tài)中，這是一國經(jīng)濟(jì)最危險(xiǎn)的狀態(tài)，即經(jīng)濟(jì)衰退與高通脹并存。烏克蘭的經(jīng)濟(jì)問題有很多成因，首要因素是2023年的恢復(fù)性增長主要依賴于特殊條件：2022年9月，烏軍收復(fù)赫爾松州、哈爾科夫州部分區(qū)域，俄方還從基輔州、蘇梅州和切爾尼戈夫州的大片區(qū)域撤出。這些地區(qū)的企業(yè)很快恢復(fù)運(yùn)營，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也得以恢復(fù)。

而且經(jīng)過一輪戰(zhàn)火，烏克蘭企業(yè)多少已適應(yīng)了戰(zhàn)時(shí)環(huán)境。2023年，俄軍已很少像2022年末那樣大規(guī)模轟炸烏克蘭的基礎(chǔ)設(shè)施，所以烏克蘭經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時(shí)確實(shí)出現(xiàn)了恢復(fù)且高速增長的態(tài)勢。

但進(jìn)入2024年后，烏軍的數(shù)次“反攻”全部失敗，當(dāng)局未能拿回任何領(lǐng)土，2023年基于2022年低基數(shù)出現(xiàn)的較高經(jīng)濟(jì)增長率，已經(jīng)不可能再次復(fù)刻。次要因素是前線局勢惡化，能源等工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施頻繁遭大規(guī)模轟炸，頓涅茨克州大片領(lǐng)土失守，俄軍在那里的推進(jìn)導(dǎo)致許多工農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施被迫停止運(yùn)行，例如波克羅夫斯克煤礦就因戰(zhàn)線逼近而被迫停產(chǎn)。

還有一些其他方面的原因：因干旱導(dǎo)致的糧食產(chǎn)量降低，建筑行業(yè)因住房需求下降而衰退，人口短缺（因征兵動(dòng)員工作加強(qiáng)，許多男性要么躲在家里不上班，要么想方設(shè)法逃離烏克蘭）導(dǎo)致勞動(dòng)力市場的供給形勢嚴(yán)峻等等。

烏克蘭的滯脹之所以難以應(yīng)對(duì)，核心問題在于政策工具一定會(huì)相互矛盾。傳統(tǒng)解決方案需要大規(guī)模注入投資，但在戰(zhàn)爭狀態(tài)下，民間投資近乎凍結(jié)，財(cái)政刺激又受制于占GDP20%的預(yù)算赤字約束。貨幣寬松渠道同樣受限，因?yàn)樵霭l(fā)貨幣可能加劇已達(dá)雙位數(shù)水平的通脹壓力，造成“政策失效”的尷尬局面。

烏克蘭經(jīng)濟(jì)未來走向取決于兩個(gè)主要因素：第一是戰(zhàn)爭還要持續(xù)多久，前線戰(zhàn)事將如何發(fā)展。第二是全球經(jīng)濟(jì)目前進(jìn)入了特朗普揮起關(guān)稅大棒后的“大動(dòng)蕩”時(shí)期，這無疑也將影響烏克蘭。如果全球經(jīng)貿(mào)市場真的陷入衰退的話，那么烏克蘭的最大經(jīng)濟(jì)支柱：出口商品（尤其是原材料）的需求和價(jià)格同樣也會(huì)遭受沖擊。若各國開始對(duì)美國實(shí)施反制性關(guān)稅，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品（尤其是玉米）還有一些希望取代美國進(jìn)入這些市場。

但地緣政治所帶來的風(fēng)險(xiǎn)無法忽視，美歐分歧加深，進(jìn)而導(dǎo)致歐盟經(jīng)濟(jì)問題加劇，這同樣會(huì)極大影響烏克蘭的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性（歐盟是烏克蘭預(yù)算的主要資助方和商品主要銷售市場）。如果目前的變故最終導(dǎo)致全球經(jīng)貿(mào)市場崩潰，世界大市場分裂為由關(guān)稅貿(mào)易壁壘相互隔離的區(qū)域市場，那么烏克蘭能否融入其中一個(gè)市場以及融入的程度就將決定其命運(yùn)。

烏克蘭經(jīng)濟(jì)脆弱性的根源在于戰(zhàn)爭長期化與固有缺陷的疊加效應(yīng)。即便外部援助暫緩財(cái)政崩潰，貨幣貶值、通脹失控、人口流失與能源依賴等問題仍將持續(xù)侵蝕烏克蘭的經(jīng)濟(jì)根基。若沖突無法在2025年結(jié)束（如IMF悲觀預(yù)測），烏克蘭可能陷入更深衰退，復(fù)蘇周期將延長至十年以上。

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